מהו שוק לא יעיל?
מהו שוק לא יעיל? לפי התיאוריה הכלכלית, שוק לא יעיל הוא שוק שבו מחירי הנכס אינם משקפים במדויק את ערכו האמיתי, מה שעלול להתרחש מכמה סיבות. חוסר יעילות מוביל לעתים קרובות לירידה במשקל. במציאות, רוב השווקים אכן מציגים רמה מסוימת של חוסר יעילות, ובמקרה הקיצוני שוק לא יעיל יכול להיות דוגמה לכשל שוק. השערת השוק היעיל (EMH) גורסת שבשוק שעובד ביעילות, מחירי הנכסים תמיד משקפים במדויק את הערך האמיתי של הנכס. לדוגמה, כל המידע הזמין לציבור על מניה צריך לבוא לידי ביטוי מלא במחיר השוק הנוכחי שלה. לעומת זאת, עם שוק לא יעיל, כל המידע הזמין לציבור אינו משתקף במחיר, מה שמצביע על כך שיש מציאות זמינות או שעלול להיות מוערך יתר על המידה.
מהו שוק לא יעיל? – השערת השוק היעיל (EMH) גורסת שבשוק שעובד ביעילות, מחירי הנכסים תמיד משקפים במדויק את הערך האמיתי של הנכס. לדוגמה, כל המידע הזמין לציבור על מניה צריך לבוא לידי ביטוי מלא במחיר השוק הנוכחי שלה. לעומת זאת, עם שוק לא יעיל, כל המידע הזמין לציבור אינו משתקף במחיר, מה שמצביע על כך שיש מציאות זמינות או שעלול להיות מוערך יתר על המידה.
מהו שוק לא יעיל? – נקודות מרכזיות
הבנת שווקים לא יעילים
לפני שנסתכל על שווקים לא יעילים, עלינו קודם כל לפרט כיצד התיאוריה הכלכלית מציעה ששוק יעיל חייב להיראות. השערת השווקים היעילים, או EMH, לובשת שלוש צורות: חלשה, חצי חזקה וחזקה. הצורה החלשה טוענת ששוק יעיל משקף את כל המידע ההיסטורי הזמין לציבור על המניה, כולל תשואות עבר. הצורה החצי חזקה טוענת ששוק יעיל משקף מידע היסטורי וזמין לציבור. ולפי הצורה החזקה, שוק יעיל משקף את כל המידע העדכני וההיסטורי הזמין לציבור, כמו גם מידע לא ציבורי.
תומכי ה-EMH מאמינים שמידת היעילות הגבוהה של השוק מקשה על ביצועים טובים יותר מהשוק. לכן, לרוב המשקיעים יהיה מומלץ להשקיע בכלי רכב בניהול פסיבי כגון קרנות אינדקס וקרנות נסחרות בבורסה (ETF), שאינן מנסות לנצח את השוק. הספקנים של EMH, לעומת זאת, מאמינים כי משקיעים נבונים יכולים להעלות על השוק, ולכן אסטרטגיות המנוהלות באופן אקטיבי הן האפשרות הטובה ביותר.
לפיכך, בשוק לא יעיל, חלק מהמשקיעים יכולים להשיג תשואות עודפות בעוד שאחרים יכולים להפסיד יותר מהצפוי, בהתחשב ברמת החשיפה שלהם לסיכון. אם השוק היה יעיל לחלוטין, ההזדמנויות והאיומים הללו לא היו קיימים לאורך זמן סביר, שכן מחירי השוק היו נעים במהירות כדי להתאים לערכו האמיתי של נייר ערך כפי שהוא השתנה.
ל-EMH יש כמה בעיות במציאות. ראשית, ההשערה מניחה שכל המשקיעים תופסים את כל המידע הזמין בדיוק באותו אופן. השיטות השונות לניתוח והערכת מניות מציבות כמה בעיות לתקפות ה-EMH. אם משקיע אחד מחפש הזדמנויות שוק לא מוערכות בעוד משקיע אחר מעריך מניה על בסיס פוטנציאל הצמיחה שלה, שני המשקיעים הללו כבר יגיעו להערכה שונה של שווי השוק ההוגן של המניה. לכן, טיעון אחד נגד EMH מצביע על כך שמכיוון שהמשקיעים מעריכים מניות בצורה שונה, אי אפשר לקבוע מה מניה צריכה להיות שווה בשוק יעיל.
בעוד ששווקים פיננסיים רבים נראים יעילים למדי, נראה שאירועים כמו קריסות ברחבי השוק ובועת הנקודות של סוף שנות ה-90 חושפים סוג של חוסר יעילות בשוק.
דוגמה: ניהול תיקים פעיל
אם השווקים באמת יעילים, אז אין תקווה לנצח את השוק כמשקיע או כסוחר. ה-EMH קובע כי אף משקיע בודד אינו מסוגל לעולם להשיג רווחיות גדולה יותר מאחר עם אותה כמות של כספים מושקעים לפי השערת השוק היעיל. מכיוון שלשניהם יש את אותו המידע, הם יכולים להשיג רק תשואות זהות. אבל קחו בחשבון את המגוון הרחב של תשואות ההשקעה שהושגו על ידי כל היקום של משקיעים, קרנות השקעה וכו'. אם לאף משקיע לא היה יתרון ברור על פני אחר, האם יהיה מגוון של תשואות שנתיות בענף קרנות הנאמנות, החל מהפסדים משמעותיים ועד רווחים של 50% או יותר? לפי EMH, אם משקיע אחד רווחי, זה אומר שכל משקיע רווחי. אבל זה רחוק מלהיות נכון.
לגבי כלי רכב בניהול פסיבי לעומת כלי רכב מנוהלים באופן אקטיבי, חוסר היעילות של השווקים מתגלה. לדוגמה, מניות גדולות מוחזקות באופן נרחב ומעקב צמוד. מידע חדש על מניות אלו בא לידי ביטוי מיד במחיר. חדשות על ריקול מוצר על ידי ג'נרל מוטורס, למשל, עשויות להביא מיד לירידה במחיר המניה של GM. עם זאת, בחלקים אחרים של השוק, עם תקרות קטנות במיוחד, ייתכן שחברות מסוימות אינן מוחזקות ברווחה ומעקב צמוד. חדשות, בין אם טובות או רעות, עשויות שלא להגיע למחיר המניה במשך שעות, ימים או יותר. חוסר היעילות הזה מגדיל את הסיכוי שמשקיע יוכל לרכוש מניה קטנה במחיר מציאה לפני ששאר השוק יתוודע ויעכל את המידע החדש.
כמו כן, ניתוח טכני הוא סגנון מסחר שמבוסס לחלוטין על הרעיון של שימוש בנתוני עבר כדי לצפות תנועות מחירים עתידיות. ניתוח טכני משתמש בדפוסים בנתוני שוק מהעבר כדי לזהות מגמות ולבצע תחזיות לעתיד. כתוצאה מכך, EMH מתנגד קונספטואלית לניתוח טכני. תומכי EMH גם מאמינים שאין טעם לחפש מניות מוערכות נמוך או לחזות מגמות בשוק באמצעות ניתוח יסודי.
