מהי עלות ההון?
מהי עלות ההון? עלות ההון היא חישוב של חברה לגבי התשואה המינימלית שתהיה הכרחית על מנת להצדיק ביצוע פרויקט תקצוב הון, כגון בניית מפעל חדש. המונח עלות הון משמש אנליסטים ומשקיעים, אבל זה תמיד הערכה האם ניתן להצדיק החלטה צפויה על ידי העלות שלה. משקיעים עשויים להשתמש במונח גם כדי להתייחס להערכת התשואה הפוטנציאלית של השקעה ביחס לעלות שלה ולסיכונים שלה. חברות רבות משתמשות בשילוב של חוב והון עצמי כדי לממן התרחבות עסקית. עבור חברות כאלה, עלות ההון הכוללת נגזרת מהעלות הממוצעת המשוקללת של כל מקורות ההון. זה ידוע בתור עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC).
מהי עלות ההון? – המונח עלות הון משמש אנליסטים ומשקיעים, אבל זה תמיד הערכה האם ניתן להצדיק החלטה צפויה על ידי העלות שלה. משקיעים עשויים להשתמש במונח גם כדי להתייחס להערכת התשואה הפוטנציאלית של השקעה ביחס לעלות שלה ולסיכונים שלה.
מהי עלות ההון? – חברות רבות משתמשות בשילוב של חוב והון עצמי כדי לממן התרחבות עסקית. עבור חברות כאלה, עלות ההון הכוללת נגזרת מהעלות הממוצעת המשוקללת של כל מקורות ההון. זה ידוע בתור עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC).
מהי עלות ההון? – נקודות מרכזיות
הבנת עלות ההון
הרעיון של עלות ההון הוא מידע מפתח המשמש לקביעת שיעור ההשבתה של פרויקט. חברה היוצאת לפרויקט גדול חייבת לדעת כמה כסף יצטרך הפרויקט להפיק על מנת לקזז את עלות ביצועו ולאחר מכן להמשיך להניב רווחים לחברה.
עלות ההון, מנקודת מבטו של משקיע, היא הערכה של התשואה שניתן לצפות מרכישת מניות או כל השקעה אחרת. זוהי אומדן ועשויה לכלול תרחישים של המקרה הטוב והרע ביותר. משקיע עשוי להסתכל על התנודתיות (בטא) של התוצאות הכספיות של החברה כדי לקבוע אם העלות של מניה מוצדקת על ידי התשואה הפוטנציאלית שלה.
עלות הון ממוצעת משוקללת (WACC)
עלות ההון של חברה מחושבת בדרך כלל באמצעות נוסחת עלות ההון הממוצעת המשוקללת המתחשבת בעלות החוב וההון העצמי כאחד.
כל קטגוריה של הון החברה משוקללת באופן יחסי כדי להגיע לשיעור מעורב, והנוסחה לוקחת בחשבון כל סוג של חוב והון במאזן החברה, כולל מניות רגילות ומועדפות, אג"ח וצורות חוב אחרות.
מציאת עלות החוב
עלות ההון הופכת לגורם בהחלטה באיזה מסלול מימון ללכת: חוב, הון או שילוב של השניים.
לחברות בשלבים מוקדמים יש רק לעתים רחוקות נכסים נכבדים לשעבוד בטחונות להלוואות, ולכן מימון הון הופך לאמצעי ברירת המחדל של מימון. חברות פחות מבוססות עם היסטוריה תפעולית מוגבלת ישלמו עלות גבוהה יותר עבור הון מאשר חברות ותיקות יותר עם הישגים מוצקים שכן מלווים ומשקיעים ידרשו פרמיית סיכון גבוהה יותר עבור הראשונות.
עלות החוב היא בסך הכל שיעור הריבית שמשלמת החברה על החוב שלה. עם זאת, מאחר שהוצאות הריבית ניתנות לניכוי מס, החוב מחושב על בסיס לאחר מס באופן הבא:
עלות של חוב=הוצאות ריביתTotal debt×(1−T)כאשר: Interest expense=Int. שולם על חוב הנוכחי של החברה ) \\ &\textbf{כאשר:}\\ &\text{הוצאות ריבית}=\text{Int. שולם על החוב השוטף של הפירמה}\\ &T=\text{שיעור המס השולי של החברה}\\ \end{aligned}עלות החוב=סה"כ חוב ריבית הוצאות ×(1-T)כאשר: ריבית הוצאות=Int. שולם על החוב הנוכחי של החברהT=שיעור המס השולי של החברה
ניתן להעריך את עלות החוב גם על ידי הוספת מרווח אשראי לשיעור חסר הסיכון והכפלת התוצאה ב- (1 – T).
מציאת עלות ההון העצמי
עלות ההון מסובכת יותר מכיוון ששיעור התשואה הנדרש על ידי משקיעים במניות אינו מוגדר בצורה ברורה כפי שהיא מוגדרת על ידי המלווים. עלות ההון משוערת לפי מודל תמחור נכסי ההון כדלקמן:
CAPM(Cost of Equity)=Rf+β(Rm−Rf)כאשר:Rf=Rf=Risk-free rate of returnRm=market rate of return\begin{aligned} &CAPM(\text{Cost of Equity})= R_f + \beta (R_m – R_f) \\ &\textbf{כאשר:}\\ &R_f=\text{שיעור תשואה ללא סיכון}\\ &R_m=\text{שיעור תשואה בשוק}\\ \end{aligned}CAPM( עלות הון)=Rf+β(Rm−Rf)כאשר:Rf=שיעור נטול סיכון של תשואהRm=שיעור תשואה שוק
בטא משמשת בנוסחת CAPM להערכת סיכון, והנוסחה תדרוש בטא מניות של חברה ציבורית משלה. עבור חברות פרטיות, abetais מוערך על סמך ממוצע הביטא בקרב קבוצת חברות ציבוריות דומות. אנליסטים עשויים לחדד את הבטא הזו על ידי חישובה על בסיס לאחר מס. ההנחה היא שגרסת הבטא של חברה פרטית תהפוך להיות זהה לבטא הממוצעת בתעשייה.
עלות ההון הכוללת של הפירמה מבוססת על הממוצע המשוקלל של עלויות אלו.
לדוגמה, קחו בחשבון מיזם עם מבנה הון המורכב מ-70% הון ו-30% חוב; עלות ההון שלו היא 10% והעלות לאחר מס של החוב היא 7%.
לכן, ה-WACC שלו יהיה:
(0.7×10%)+(0.3×7%)=9.1%(0.7 \times 10\%) + (0.3 \times 7\%) = 9.1\%(0.7×10%)+(0.3×7%) =9.1%
זוהי עלות ההון שתשמש להיוון תזרימי מזומנים עתידיים מפרויקטים פוטנציאליים והזדמנויות אחרות להעריך את הערך הנוכחי הנקי שלהם (NPV) ואת היכולת לייצר ערך.
חברות שואפות להשיג את תמהיל המימון האופטימלי המבוסס על עלות ההון עבור מקורות מימון שונים. מימון חוב יעיל יותר במס ממימון הון, שכן הוצאות הריבית ניתנות לניכוי מס ודיבידנדים על מניות רגילות משולמים בדולרים לאחר מס. עם זאת, יותר מדי חובות עלולים לגרום לרמות מינוף גבוהות בצורה מסוכנת, מה שיאלץ את החברה לשלם ריביות גבוהות יותר כדי לקזז את הסיכון הגבוה יותר למחדל
עלות הון לעומת שיעור הנחה
עלות ההון ושיעור ההנחה דומים במקצת והמונחים משמשים לעתים קרובות לסירוגין. עלות ההון מחושבת לרוב על ידי מחלקת הכספים של החברה ומשמשת את ההנהלה לקביעת שיעור היוון (או שיעור מכשולים) שיש לנצח כדי להצדיק השקעה.
עם זאת, הנהלת חברה צריכה לקרוא תיגר על מספרי עלות ההון המופקת באופן פנימי, מכיוון שהם עשויים להיות כל כך שמרניים עד כדי להרתיע השקעות.
עלות ההון עשויה להיות שונה גם בהתאם לסוג הפרויקט או היוזמה; יוזמה חדשנית מאוד אך מסוכנת צריכה לשאת עלות הון גבוהה יותר מאשר פרויקט לעדכון ציוד או תוכנה חיוניים עם ביצועים מוכחים.
חשיבות עלות ההון
עסקים ואנליסטים פיננסיים משתמשים בעלות ההון כדי לקבוע אם הכספים מושקעים ביעילות. אם התשואה על השקעה גדולה מעלות ההון, השקעה זו תהיה בסופו של דבר תועלת נטו למאזני החברה. לעומת זאת, השקעה שתשואותיה שוות או נמוכות מעלות ההון מעידה על כך שהכסף אינו מושקע בחוכמה.
עלות ההון יכולה גם לקבוע את הערכת השווי של חברה. מכיוון שחברה בעלת עלות הון גבוהה יכולה לצפות לתמורה נמוכה יותר בטווח הארוך, סביר להניח שהמשקיעים יראו פחות ערך בבעלות על חלק מההון העצמי של אותה חברה.
דוגמאות מהעולם האמיתי
לכל ענף יש עלות הון ממוצעת משלו.
המספרים משתנים מאוד. לבניית בתים יש עלות הון גבוהה יחסית, ב-6.35, לפי אוסף מבית הספר לעסקים של שטרן באוניברסיטת ניו יורק. תחום המכולת הקמעונאי נמוך יחסית, ועומד על 1.98%.
עלות ההון גבוהה גם בקרב חברות ביוטכנולוגיה ותרופות, יצרניות פלדה, חברות תוכנת אינטרנט וחברות נפט וגז משולבות. תעשיות אלו נוטות לדרוש השקעות הון משמעותיות במחקר, פיתוח, ציוד ומפעלים.
בין הענפים בעלי עלויות הון נמוכות יותר ניתן למנות בנקים מרכזיים כספיים, חברות חשמל, קרנות השקעות בנדל"ן (REIT) ושירותים (כללי ומים). חברות כאלה עשויות לדרוש פחות ציוד או להפיק תועלת מתזרימי מזומנים קבועים מאוד.
מדוע עלות הון חשובה?
רוב העסקים שואפים לצמוח ולהתרחב. יכולות להיות אפשרויות רבות: להרחיב מפעל, לקנות יריב, לבנות מפעל חדש וגדול יותר. לפני שהחברה מחליטה על כל אחת מהאפשרויות הללו, היא קובעת את עלות ההון עבור כל פרויקט מוצע. זה מציין כמה זמן ייקח לפרויקט להחזיר את מה שעלה, וכמה הוא יחזיר בעתיד. תחזיות כאלה הן תמיד הערכות, כמובן. אבל החברה חייבת לפעול לפי מתודולוגיה סבירה כדי לבחור בין האפשרויות שלה.
מה ההבדל בין עלות ההון לשיעור ההנחה?
שני המונחים משמשים לעתים קרובות לסירוגין, אבל יש הבדל. בעסקים, עלות ההון נקבעת בדרך כלל על ידי מחלקת הנהלת החשבונות. זהו חישוב פשוט יחסית של נקודת האיזון עבור הפרויקט. צוות ההנהלה משתמש בחישוב זה כדי לקבוע את שיעור ההיוון, או שיעור המשוכות, של הפרויקט. כלומר, הם מחליטים אם הפרויקט יכול לספק תמורה מספקת כדי לא רק להחזיר את העלויות שלו אלא לתגמל את בעלי המניות של החברה.
סיכום ומסקנות
עלות ההון מודדת את העלות שהעסק נוטל למימון פעילותו. הוא מודד את עלות הלוואת הכסף מהנושים, או גיוסו ממשקיעים באמצעות מימון הון, בהשוואה לתשואות הצפויות על השקעה. מדד זה חשוב בקביעה אם הון מופעל ביעילות.
