מהו חוב אזוטרי?
מהו חוב אזוטרי? חוב אזוטרי מתייחס למכשירי חוב כמו גם להשקעות אחרות (הנקראות נכסים אזוטריים) הבנויות בצורה שמעט אנשים מבינים היטב. חוב אזוטרי הוא מורכב ויכול להיות תוצר של איגוח, או פשוט להתעורר באמצעות הסדר מימון מורכב. ככזה, התמחור של ניירות ערך אלה יכול להיות מעורער או נראה ידוע למעט משתתפים בשוק. יתרה מכך, המבנה של מכשירים אלה עלול להוביל לפרופילי סיכון/תשואה אטרקטיביים בצורה מטעה על פני השקעות אחרות כאשר המכשירים פועלים כראוי, אך יכול גם להוביל לבעיות נזילות ותמחור כאשר השווקים מופרעים.
מהו חוב אזוטרי? – נקודות מרכזיות
הבנת החוב האזוטרי
חוב אזוטרי יכול להתייחס למגוון של השקעות חוב. חלקם מבוססים על בטחונות שאינם בסיס מסורתי שממנו ניתן להציע איגרות חוב או ניירות ערך אחרים, כולל דברים כמו פטנטים, עמלות, הסכמי רישוי וכו'. אחרים מציעים תנאי תשלום מורכבים לחברה המנפיקה. שטרי תשלום ב-kindtoggle, למשל, הם ניירות ערך שמאפשרים לחברה לעבור בין שתי אפשרויות – האחת היא לבצע את תשלום הריבית, והשנייה היא לקחת על עצמה חוב נוסף. לבעל נייר הערך. השקעות אלו מגיעות עם סיכונים גבוהים יותר, ולכן הן מציעות תשואות גבוהות יותר מאשר אג"ח רגילות או אפילו אג"ח זבל. הם גם באים עם בעיות נוספות של נזילות, שכן השוק למכשירים מורכבים הוא דליל בזמנים הטובים ביותר ויכול להיעלם לחלוטין בתקופות של אי ודאות.
סוג נפוץ של חובות אזוטריים הם ניירות ערך מעבר: מאגרים של ניירות ערך בודדים בעלי הכנסה קבועה המגובים בתורם בחבילת נכסים. מתווך שירות גובה את התשלומים החודשיים מהמנפיקים, ולאחר ניכוי עמלה, מעביר או מעביר אותם למחזיקי נייר הערך המועבר. ניירות ערך מגובי משכנתא (MBS) הם דוגמה נפוצה לניירות ערך מעבר. הם שואבים את ערכם ממשכנתאות שלא שולמו, שבהן בעל נייר הערך מקבל תשלומים על סמך טענה חלקית לתשלומים המבוצעים על ידי החייבים השונים. משכנתאות מרובות נארזות יחד, ויוצרות מאגר, ובכך מפזר את הסיכון על פני מספר הלוואות. עם זאת, חלק מבעלי המשכנתאות צפויים למחזר את ביתם או למכור, כלומר, ההלוואות שלהם ישולמו מוקדם. אחרים עלולים לא לקבל את ההלוואה שלהם. לא ידועים אלה מובילים למודלים של תמחור אזוטריים שיכולים להשתנות בין ובין צדדים נגדיים בשוק זה.
ניירות ערך על מכירות פומביות הן דוגמה נוספת לרכב חוב אזוטרי שנסגר למעשה מאז המשבר הפיננסי של 2008.
חוב אזוטרי והמשבר הפיננסי
המשבר הפיננסי של 2008–2009 הציג לכלכלה העולמית כמה מהסיכונים הגלומים ביותה של חוב אזוטרי רב מדי וביותר מדי השקעות אזוטריות באופן כללי. במהלך תקופה זו, האשראי זרם כל כך בחופשיות שחברות ומנפיקי צד שלישי רבים יצרו כלי חוב חדשניים ויצירתיים המותאמים לכל מה שמשקיע מסוים רצה. המניע העיקרי, כמובן, היה להרוויח הרבה כסף בעמלות ולענות על צורכי המימון של כמה חברות נואשות, ולא בתור טובה למשקיעים.
כאשר שוק האשראי תפס כשחברות נאבקו להעריך במדויק את אחזקותיהן בניירות ערך מגובי משכנתאות והחלפת ברירת מחדל, החוב האזוטרי המוזר נחשב מורכב מכדי אפילו להתעסק בו. אז, בעוד שהיה תהליך איטי וכואב שבסופו של דבר הוביל לתמחור של ה-MBS הבעייתי ולאחר מכן הועבר, השוק של החוב האזוטרי קפא לחלוטין. ללא מידע תמחור מדויק, היו מעט קונים שעזרו למשקיעים להעביר את החוב האזוטרי מהמאזנים שלהם. זה הפיל את שוק ניירות הערך של שער המכירות הפומביות, שנתפס בעבר כמסוכן מעט יותר משוק הכסף. ה-SEC התערבה בתיק המסוים הזה כדי לכפות הסדרים על חשיפה לא נכונה של סיכון, אבל לא כל צורות החוב האזוטרי קיבלו את אותו יחס.
באופן מעניין, החוב האזוטרי החל להופיע שוב זמן קצר לאחר שהמשבר הפיננסי עבר למיתון הגדול. רעב לתשואה, המשקיעים שוב היו מוכנים לקחת על עצמם סיכון מורכבות ונזילות כדי לקבל תשואה טובה יותר. בעוד שהמכשירים המסובכים הללו עשויים להיות אטרקטיביים יותר מחוב וניל רגיל בזמנים טובים, הם יכולים להציב בעיות עצומות כאשר שוקי האשראי מתהדקים.
