מבט מבפנים על בניית תעודות סל

כיצד נוצרת תעודת סל?

כיצד נוצרת תעודת סל? – יש אנשים ששמחים להשתמש במגוון מכשירים כמו שעוני יד ומחשבים וסומכים שדברים יסתדרו. אחרים רוצים לדעת את פעולתה הפנימית של הטכנולוגיה בה הם משתמשים ולהבין כיצד היא נבנתה. אם אתה נופל לקטגוריה האחרונה וכמשקיע יש לך עניין בהטבות שקרנות הנסחרות בבורסה (ETF) מציעות, אז בהחלט תתעניין בסיפור מאחורי בנייתן.

במובן מסוים, תעודות סל דומות לקרנות נאמנות. עם זאת, תעודות סל מציעות מספר הטבות שקרנות נאמנות אינן עושות . עם תעודות סל, המשקיעים יכולים ליהנות מהיתרונות הנלווים למוצר השקעה ייחודי ואטרקטיבי זה מבלי להיות מודעים לסדרת האירועים המסובכת שגורמת לו לעבוד.

אבל, כמובן, כשאתה יודע איך האירועים האלה שבונים תעודות סל עובדים, אתה תהיה משקיע משכיל יותר.

נקודות מפתח – כיצד נוצרת תעודת סל?

• קרנות הנסחרות בבורסה (ETF) דומות לקרנות נאמנות, אך הן מציעות כמה הטבות שקרנות נאמנות אינן עושות. 
• תהליך יצירת תעודות סל מתחיל כאשר מנהל תעודות סל פוטנציאלי (הידוע כספונסר) מגיש תוכנית לרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) ליצירת תעודת סל. 
• לאחר מכן נותן החסות יוצר הסכם עם משתתף מורשה, בדרך כלל עושה שוק, מומחה או משקיע מוסדי גדול.
• המשתתף המורשה רוכש מניות מניות, מציב את המניות הללו בנאמנות ומשתמש בהן כדי ליצור יחידות ליצירת תעודות סל – חבילות מניות הנעות בין 10,000 ל-600,000 מניות.
• הנאמנות מספקת למשתתף המורשה מניות של תעודת הסל, שהן תביעות משפטיות על המניות המוחזקות בנאמנות (תעודות הסל מייצגות חלקים זעירים של יחידות היצירה).
• ברגע שהמשתתף המורשה מקבל את מניות תעודת הסל, הן נמכרות לציבור בשוק הפתוח בדיוק כמו מניות מניות.

הבנה כיצד נוצרת תעודת סל

לתעודת סל יש יתרונות רבים על פני קרן נאמנות , כולל עלויות ומיסים. תהליך היצירה והפדיון של מניות תעודות סל הוא כמעט הפוך מזה של מניות קרנות נאמנות.

כאשר משקיעים בקרנות נאמנות, המשקיעים שולחים מזומן לחברת הקרן , אשר משתמשת במזומן זה לרכישת ניירות ערך, ובתמורה מנפיקה מניות נוספות של הקרן. כאשר משקיעים רוצים לפדות את מניות קרנות הנאמנות שלהם, הם מוחזרים לחברת קרנות הנאמנות בתמורה למזומן. עם זאת, יצירת תעודת סל אינה כרוכה במזומן.

התהליך מתחיל כאשר מנהל תעודות סל פוטנציאלי (הידוע כספונסר ) מגיש תוכנית לרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) ליצירת תעודת סל. לאחר אישור התוכנית, נותן החסות יוצר הסכם עם משתתף מורשה , בדרך כלל עושה שוק , מומחה או משקיע מוסדי גדול , המוסמך ליצור או לפדות מניות תעודות סל.1במקרים מסוימים, המשתתף המורשה ונותן החסות זהים.

המשתתף המורשה רוכש מניות ומניח את המניות הללו בנאמנות, ולאחר מכן משתמש בהן כדי ליצור  יחידות ליצירת תעודות סל . אלו הן חבילות של מניות הנעות בין 10,000 ל-600,000 מניות, אך 50,000 מניות הן מה שנהוג לכנות כיחידת יצירה אחת של תעודת סל נתונה.2

לאחר מכן, הנאמנות מספקת מניות של תעודת הסל, שהן תביעות משפטיות על המניות המוחזקות בנאמנות (תעודות הסל מייצגות חלקים זעירים של יחידות היצירה), למשתתף המורשה. מכיוון שהעסקה הזו היא סחר בעין – כלומר, ניירות ערך נסחרים עבור ניירות ערך – אין השלכות מס. ברגע שהמשתתף המורשה מקבל את מניות תעודת הסל, הן נמכרות לציבור בשוק הפתוח בדיוק כמו מניות מניות.

כאשר מניות תעודות סל נרכשות ונמכרות בשוק הפתוח, ניירות הערך שהושאלו ליצירת יחידות היצירה נשארות בחשבון הנאמנות.1לנאמנות יש בדרך כלל פעילות מועטה מעבר לתשלום דיבידנדים מהמניות המוחזקות בנאמנות לבעלי תעודות הסל ומתן פיקוח מינהלי. הסיבה לכך היא שיחידות היצירה אינן מושפעות מהעסקאות המתרחשות בשוק כאשר מניות תעודות סל נרכשות ונמכרות.

מימוש תעודת סל

כאשר משקיעים רוצים למכור את אחזקותיהם בתעודות סל, הם יכולים לעשות זאת באחת משתי שיטות:

• הראשון הוא למכור את המניות בשוק הפתוח. זו בדרך כלל האפשרות שנבחרה על ידי רוב המשקיעים הפרטיים.
• השני הוא לאסוף מספיק מניות של תעודת הסל כדי ליצור יחידת יצירה, ואז להחליף את יחידת היצירה בניירות הערך הבסיסיים. אפשרות זו זמינה בדרך כלל רק למשקיעים מוסדיים בשל מספר המניות הרב הנדרש ליצירת יחידת יצירה. כאשר משקיעים אלה פודים את מניותיהם, יחידת היצירה מושמדת, וניירות הערך מועברים לגואל. היופי באופציה הזו הוא בהשלכות המס שלה על התיק.

השלכות מס

אנו יכולים לראות את השלכות המס הללו בצורה הטובה ביותר על ידי השוואת פדיון תעודת סל לזו של פדיון קרן נאמנות. כאשר משקיעים בקרנות נאמנות פודים מניות מקרן, כל בעלי המניות בקרן מושפעים מנטל המס.

הסיבה לכך היא שכדי לפדות את המניות, ייתכן שקרן הנאמנות תצטרך למכור את ניירות הערך שהיא מחזיקה, תוך מימוש רווח ההון , החייב במס. כמו כן, כל קרנות הנאמנות נדרשות לשלם את כל הדיבידנדים ורווחי ההון על בסיס שנתי.

לכן, גם אם התיק איבד ערך שאינו ממומש, עדיין קיימת חבות מס על רווחי ההון שהיה צריך לממש בגלל הדרישה לחלוקת דיבידנדים ורווחי הון. תעודות סל ממזערות תרחיש זה על ידי תשלום פדיונות גדולים עם מניות מניות. כאשר מבוצעים פדיונות כאלה, המניות בעלות בסיס העלות הנמוך ביותר בנאמנות ניתנות לפואל.

זה מגדיל את בסיס העלות של האחזקות הכוללות של תעודת הסל, וממזער את רווחי ההון שלה. לפודה אין חשיבות לכך שלמניות שהוא מקבל יש את בסיס העלות הנמוך ביותר מכיוון שחבות המס של הפואל מבוססת על מחיר הרכישה ששילם עבור מניות תעודת הסל, ולא על בסיס העלות של הקרן.

כאשר הפואל מוכר את מניות המניות בשוק הפתוח, לכל רווח או הפסד שנגרמו אין השפעה על תעודת הסל. באופן זה, משקיעים בעלי תיקים קטנים יותר מוגנים מהשלכות המס של עסקאות שמבצעים משקיעים בעלי תיקים גדולים.

תפקיד הארביטראז'

מבקרי תעודות סל מציינים לעתים קרובות את הפוטנציאל של תעודות סל להיסחר במחיר מניה שאינו תואם את שווי ניירות הערך הבסיסיים. כדי לעזור לנו להבין את החשש הזה, דוגמה מייצגת פשוטה מספרת את הסיפור בצורה הטובה ביותר.

נניח שתעודת סל מורכבת משני ניירות ערך בלבד:

• אבטחה X, ששווה $1 למניה
• נייר ערך Y, שגם הוא שווה $1 למניה

בדוגמה זו, רוב המשקיעים היו מצפים שמניה אחת של תעודת הסל תיסחר ב-$2 למניה (השווי המקביל של Security X ו-Security Y). אמנם זו ציפייה סבירה, אבל זה לא תמיד כך. תעודת סל יכולה להיסחר במחיר של 2.02 דולר למניה או 1.98 דולר למניה או ערך אחר. 

אם תעודת הסל נסחרת ב-$2.02, אז המשקיעים משלמים יותר עבור המניות ממה ששווים ניירות הערך הבסיסיים. זה נראה כתרחיש מסוכן עבור המשקיע הממוצע, אבל במציאות, סוג זה של סטייה סביר יותר בתעודות סל עם הכנסה קבועה, שבניגוד לקרנות מניות, מושקעות באג"ח ובניירות עם מועדים ומאפיינים שונים. כמו כן, זו לא בעיה גדולה בגלל מסחר  בארביטראז' .

שיקולים מיוחדים

מחיר המסחר של תעודת הסל נקבע בתום העסקים בכל יום, בדיוק כמו כל קרן נאמנות אחרת. נותני החסות של תעודות סל גם מכריזים על שווי מניות הבסיס מדי יום. כאשר מחיר תעודת הסל חורג מערך המניות הבסיסיות, הבוררים נכנסים לפעולה. פעולות  הבוררים מחזירות  את ההיצע והביקוש של תעודות הסל לאיזון  כדי להתאים את שווי המניות הבסיסיות. 

מכיוון שתעודות סל שימשו משקיעים מוסדיים הרבה לפני שציבור המשקיעים גילה אותן, ארביטראז' אקטיבי בקרב משקיעים מוסדיים שימש לשמור על מסחר במניות תעודות הסל בטווח הקרוב לשווי ניירות הערך הבסיסיים.

מה כוללת יצירת תעודת סל?

יצירת תעודות סל כוללת חברה פיננסית, המכונה נותנת חסות, הרוכשת סל מניות המייצג את אחזקות תעודת הסל. מניות אלו מוכנסות לנאמנות, והספונסר מנפיק מניות תעודות סל המייצגות את ערך תיק האחזקות הללו. לאחר מכן נסחרות מניות ה-ETF בשוק הפתוח, כאשר מחיר השוק שלהן עשוי לחרוג מהערך הנכסי הנקי (NAV) של התיק עצמו.

מהו פדיון תעודת סל?

ניתן גם להחזיר מניות תעודת סל לנותן החסות בתמורה לסל המניות שמניות אלו מייצגות. בכך, מניות תעודות הסל הנפדות אינן נסחרות עוד בשוק המשני.

מדוע תעודות סל צריכות מנגנון יצירה ופידיון?

מכיוון שתעודות סל בנויות כקרנות פתוחות, מחיר השוק של מניות תעודות הסל עשוי להתחיל לסטות לא מעט מה-NAV של תיק הקרן. אם מחיר השוק משתנה מאוד לכיוון מעלה, אז הסוחרים עשויים לבקש לפדות את מניותיהם ולהשיג את המניות במחיר נמוך יחסית. יחד עם זאת, אם המחיר יורד הרבה מתחת ל-NAV, ייתכן שהסוחרים יתמרצו למכור את הסל הזה כדי ליצור תעודות סל חדשות. סוג זה של פעילות ארביטראז' נוטה לשמור על ה-NAV ומחיר השוק די בקנה אחד רוב הזמן, וזה מגדיל את נזילות תעודות הסל.

תיקון: 19 בנובמבר 2021. גרסה קודמת של מאמר זה קבעה באופן מטעה שמשתתפים מורשים לווים מניות מניות כדי ליצור יחידות ליצירת תעודות סל.