מהו מבנה מאסטר-פיד?
מהו מבנה מאסטר-פיד? מבנה מאסטר-פידר הוא מכשיר נפוץ בשימוש על ידי קרנות גידור כדי לאסוף הון חייב במס ופטור ממס שגויס ממשקיעים בארצות הברית ומחוצה לה לקרן אב. כלי השקעה נפרדים, הידועים גם כמזינים, מוקמים לכל קבוצת משקיעים. משקיעים מכניסים הון לקרנות המזינים שלהם, אשר בסופו של דבר משקיעים נכסים בכלי מרוכז המכונה themaster fund. הקרן הראשית אחראית לביצוע כל ההשקעות בתיק ולביצוע כל פעילות המסחר. דמי ניהול וביצועים משולמים ברמת קרן הזנה.
מהו מבנה מאסטר-פיד? – משקיעים מכניסים הון לקרנות המזינים שלהם, אשר בסופו של דבר משקיעים נכסים בכלי מרוכז המכונה themaster fund. הקרן הראשית אחראית לביצוע כל ההשקעות בתיק ולביצוע כל פעילות המסחר. דמי ניהול וביצועים משולמים ברמת קרן הזנה.
מהו מבנה מאסטר-פיד? – נקודות מרכזיות
כיצד פועל מבנה ה-Master-Feeder
מבנה המאסטר-פיד מתחיל עם המשקיעים, המפקידים הון לקרן המזינה. קרן ההזנה, המכילה את כל ההון של השותפות המוגבלת/בעלי המניות, רוכשת אז "מניות" של הקרן הראשית, ממש כמו שהיא תקנה מניות של כל חברה. ההבדל העיקרי, כמובן, הוא שקרן הזנה – על ידי קנייה בקרן הראשית – מקבלת את כל מאפייני ההכנסה של קרן המאסטר, כולל ריבית, רווחים, התאמות מס ודיבידנדים.
למרות שמבנה דו-שכבתי זה יכול להתקיים במגוון צורות כמו קרנות נאמנות "קרנות של קרנות", מבנה ה-Master Feeder נפוץ במיוחד בקרב קרנות גידור הפונות למשקיעים בארה"ב ומשקיעים בחו"ל. השימוש במבנה קרן מאסטר-פיד מאפשר למנהלי נכסים ליהנות ממאגר הון גדול, תוך שהם יכולים לעצב קרנות השקעה הפונות לשוקי נישה.
הרכב מאסטר-פידים
מבנה מאסטר-פיד הממוצע כולל קרן מאסטר בים אחת עם מזין אחד ביבשה ומזין אחד בים. לקרנות הזנה המשקיעות באותה קרן אב יש אפשרות בחירה ושונות. במילים אחרות, המזינים עשויים להיות שונים בסוג המשקיע, במבני העמלות, במינימום להשקעה, בשווי הנכסים הנקי ובמאפיינים תפעוליים שונים אחרים.
באופן זה, קרנות ההזנה אינן צריכות לדבוק בקרן אב ספציפית, אלא יכולות לתפקד משפטית כישויות עצמאיות עם יכולת להשקיע בקרנות אב שונות.
לדוגמה, אם התרומה של 100$ של קרן הזנה א' והתרומה של 200$ של קרן הזנה ב' סיפקו את סך ההשקעות לקרן אב, אזי קרן א' תקבל שליש מתשואות קרן האב ואילו קרן ב' תקבל שני שליש מהתשואות.
היתרונות של מבנה ה-Master-Feeder
יתרון משמעותי אחד של מבנה מאסטר-פיד הוא איחוד תיקים שונים לישות אחת. איחוד מאפשר הפחתת עלויות התפעול והמסחר. לתיק גדול יותר יש יתרון של יתרונות לגודל. כמו כן, בגלל גודלו, לתיק יש אפשרויות טובות יותר בכל הנוגע לשירות ותנאים נוחים יותר המוצעים על ידי ברוקרים פריים ומוסדות אחרים.
יתרונות
חסרונות
החסרונות של מבנה ה-Master-Feeder
החיסרון העיקרי של מבנה ה-Master Feeder הוא שקרנות המוחזקות בחוץ כפופות בדרך כלל למס ניכוי במקור של 30% דיבידנדים בארה"ב. יש עוד חסרון טמון במבנה, שכן הוא מאגד יחד שילוב של משקיעים שלעתים קרובות יש להם קשת רחבה של מאפיינים כמו גם סדרי עדיפויות להשקעה.
לעתים קרובות, הקרב על מציאת דרך ביניים הוא בעלייה, אם לא בלתי אפשרי לחלוטין, שכן השקעות ואסטרטגיות שמתאימות לסוג מסוים של משקיעים לא יהיו מתאימות, אם לא מתנגדות, לדרישות של סוג אחר של משקיעים.
דוגמה בעולם האמיתי של מבנה מאסטר-Feeder
היחסים בין קרן אב לקרנות הזנה שלה יכולים להיות מורכבים, כפי שהראה תיק בית משפט ב-2018. הפרשה הייתה כיצד מתייחסים לפדיונות של קרן הזנה מקרן אב בתרחיש פירוק.
Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund הייתה קרן הזנה לקרן Ardon Maroon Asia Master Fund. אותם אנשים כיהנו כדירקטורים של שתי קרנות. כמו כן, שתי הקרנות מינו את אותו מנהל השקעות, מנהל וסוכן העברה.
ב-2014 הגיש אחד ממשקיעי קרן ההזנה הודעת פדיון. קרן הזנה, שלא החזיקה בנכסים משלה, הניחה שהקרן הראשית תענה אוטומטית לבקשת הפדיון – משהו שנקרא "פדיון גב אל גב". עם זאת, שתי הקרנות נכנסו לפירוק כמה חודשים לאחר מכן. כאשר המשקיע המקורי הגיש הוכחת חוב, המבקשת לגבות את כספם, היא נדחתה על ידי מפרקי קרן המאסטר Ardon Maroon Asia, על בסיס שאסיה דרגון מעולם לא הגישה לה הודעה רשמית לבקשת פדיון נפרדת.
התפתחה תביעה, שהוגשה באיי קיימן, שם התבססו הכספים. באמצע 2018, בית המשפט הגדול של איי קיימן החליט לטובת הקרן הראשית. למרות שפדיונות גב אל גב הם נוהגים מקובלים בתעשייה, בית המשפט ציין כי המסמכים החוקתיים של ארדון מארון אסיה אכן דרשו הודעה בכתב על פדיון מקרנות הזנה שלה.
אז אסיה דרגון התרשלה בכך שלא הודיעה בנפרד לקרן הראשית שלה למרות שאותם אנשים שימשו כדירקטורים של שתי קרנות, ושניהם מינו את אותו מנהל השקעות, מנהל וסוכן העברה.
