מהי בריכה אפלה?
מהי בריכה אפלה? מאגר חשוך הוא פורום פיננסי מאורגן באופן פרטי או בורסה למסחר בניירות ערך. מאגרים אפלים מאפשרים למשקיעים מוסדיים לסחור ללא חשיפה עד לאחר ביצוע ודיווח העסקה. בריכות אפלות הן סוג של מערכת מסחר אלטרנטיבית (ATS) שנותנת למשקיעים מסוימים את ההזדמנות לבצע הזמנות גדולות ולבצע עסקאות מבלי לחשוף בפומבי את כוונותיהם במהלך החיפוש אחר קונה או מוכר.
מהי בריכה אפלה? – נקודות מרכזיות
הבנת הבריכה האפלה
מאגרים אפלים הופיעו בשנות ה-80 כאשר רשות ניירות ערך (SEC) אפשרה לברוקרים לבצע עסקות גדולות של מניות. מסחר אלקטרוני ופסיקת SEC משנת 2005, שנועדה להגביר את התחרות ולצמצם את עלויות העסקאות, גרמו לעלייה במספר המאגרים האפלים. בריכות אפלות יכולות לגבות עמלות נמוכות יותר מבורסות מכיוון שהן ממוקמות לרוב בתוך חברה גדולה ולא בהכרח בַּנק.
לדוגמה, Bloomberg LP היא הבעלים של ה-Dark Pool Bloomberg Tradebook, אשר רשום ב-SEC.Backs של Dark שימשו בתחילה בעיקר על ידי משקיעים מוסדיים לעסקאות חסימות הכוללות מספר רב של ניירות ערך. עם זאת, בריכות כהות כבר לא משמשות רק להזמנות גדולות. דו"ח 2013 של Celent מצא שכתוצאה מהעברת הזמנות חסימה למאגרים אפלים, גודל ההזמנה הממוצע ירד בכ-50%, מ-430 מניות ב-2009 לכ-200 מניות בארבע שנים.
היתרון העיקרי של מסחר בבריכה כהה הוא שמשקיעים מוסדיים המבצעים עסקאות גדולות יכולים לעשות זאת ללא חשיפה תוך מציאת קונים ומוכרים. זה מונע פיחות כבד במחיר, שאחרת היה מתרחש. אם זה היה ידוע לציבור, למשל, שבנק השקעות מנסה למכור 500,000 מניות של נייר ערך, נייר הערך היה כמעט בוודאות יורד בערכו עד שהבנק מצא קונים לכל מניותיו. פיחות הפך לסיכון סביר יותר ויותר, ופלטפורמות מסחר אלקטרוני גורמות למחירים להגיב הרבה יותר מהר ללחצים בשוק. עם זאת, אם הנתונים החדשים מדווחים רק לאחר ביצוע העסקה, לחדשות יש השפעה פחותה בהרבה על השוק.
בריכות אפלות ומסחר בתדירות גבוהה
עם הופעתם של מחשבי-על המסוגלים להפעיל תוכניות מבוססות אלגוריתמים במהלך אלפיות שניות בלבד, המסחר בתדר גבוה (HFT) הגיע לשלוט בנפח המסחר היומי. טכנולוגיית HFT מאפשרת לסוחרים מוסדיים לבצע את הזמנותיהם של בלוקים של מיליוני מניות לפני משקיעים אחרים, תוך ניצול חלקי של עליות או ירידות במחירי המניות. כאשר פקודות עוקבות מבוצעות, רווחים מתקבלים באופן מיידי על ידי סוחרי HFT אשר סוגרים את הפוזיציות שלהם. צורה זו של פיראטיות חוקית יכולה להתרחש עשרות פעמים ביום, ולקצור רווחים עצומים לסוחרי HFT.
בסופו של דבר, HFT הפכה כה נרחבת עד שהלך והלך קשה לבצע עסקאות גדולות באמצעות בורסה אחת. מכיוון שהזמנות HFT גדולות היו צריכות להתפזר בין מספר בורסות, היא התריעה בפני מתחרי מסחר שיוכלו לאחר מכן להגיע לפני ההזמנה ולחטוף את המלאי, ולהעלות את מחירי המניות. כל זה התרחש תוך אלפיות שניות מההזמנה הראשונית שבוצעה.
כדי למנוע שקיפות של בורסות ציבוריות ולהבטיח נזילות לעסקאות בלוק גדולות, הקימו כמה מבנקי ההשקעות בורסות פרטיות, שזכו לכינוי "מאגרי אפלים". עבור סוחרים עם הזמנות גדולות שאינם מסוגלים לבצע אותן בבורסות הציבוריות, או מעוניינים להימנע מלבטל את כוונתם, בריכות אפלות מספקות לשוק של קונים ומוכרים את הנזילות לביצוע העסקה. נכון ל-28 בפברואר 2022, פעלו בארה"ב 64 בריכות אפלות, המנוהלות בעיקר על ידי בנקי השקעות.
ביקורת על בריכות אפלות
למרות שנחשבות חוקיות, בריכות אפלות מסוגלות לפעול עם מעט שקיפות. אלה שהוקיעו את ה-HFT כיתרון לא הוגן על פני משקיעים אחרים, גינו גם את חוסר השקיפות בבריכות אפלות, שיכולות להסתיר ניגודי עניינים. עקב תלונות, ה-SEC ערכה מחקר והציגה את הדו"ח שלה לשנת 2015, תוך בדיקה מדוקדקת של מאגרים כהים לאיתור חזית בלתי חוקית כאשר סוחרים מוסדיים מבצעים את ההזמנה שלהם מול פקודה של לקוח כדי לנצל את העלייה במחירי המניות. התומכים במאגרי אפלים מתעקשים שהם מספקים נזילות חיונית, המאפשרת לשווקים לפעול בצורה יעילה יותר.
דוגמאות לבריכות אפלות
ישנם מספר סוגים שונים של בריכות אפלות: בורסות בבעלות ברוקרים או סוחרים, כגון MS Pool של מורגן סטנלי ו-Sigma X של גולדמן זאקס; בורסות בבעלות עצמאית המציעות מסחר פרטי ללקוחותיהן; ושוקי בורסה פרטיים המופעלים על ידי בורסות ציבוריות כמו Euronext של הבורסה בניו יורק. לשוק בבעלות פרטית יהיה גילוי מחירים בשווקים שלו, אבל מאגר חשוך המופעל על ידי ברוקר שואב את המחירים שלו מבורסות ציבוריות.
בגלל שמם המרושע וחוסר השקיפות, בריכות אפלות נחשבות לרוב בעיני הציבור למפעלים מפוקפקים. במציאות, בריכות אפלות מוסדרות באופן הדוק על ידי ה-SEC. עם זאת, קיים חשש אמיתי שבגלל נפח העסקאות העצום שבוצעו בשווקים אפלים, הערכים הציבוריים של ניירות ערך מסוימים הופכים להיות יותר ויותר לא אמינים או לא מדויקים. יש גם חשש גובר כי בורסות הבריכה האפלות מספקות מספוא מצוין למסחר דורסני בתדר גבוה.
