מה זה החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS)?
מה זה החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS)? החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS) היא נגזר פיננסי המאפשר למשקיע להחליף או לקזז את סיכון האשראי שלו עם זה של משקיע אחר. כדי להחליף את הסיכון למחדל, המלווה קונה CDS ממשקיע אחר שמסכים להחזיר אותם אם הלווה לא יעמוד במחדל. רוב חוזי ה-CDS מתקיימים באמצעות תשלום פרמיה מתמשך בדומה לפרמיות הרגילות המגיעות בפוליסת ביטוח. מלווה אשר מודאג מכך שלווה יפרע מהלוואה משתמש לעתים קרובות ב-CDS כדי לקזז או להחליף סיכון זה.
מה זה החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS)? – רוב חוזי ה-CDS מתקיימים באמצעות תשלום פרמיה מתמשך בדומה לפרמיות הרגילות המגיעות בפוליסת ביטוח. מלווה אשר מודאג מכך שלווה יפרע מהלוואה משתמש לעתים קרובות ב-CDS כדי לקזז או להחליף סיכון זה.
מה זה החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS)? – נקודות מרכזיות
כיצד פועלים חילופי אשראי ברירת מחדל (CDS).
החלפת אשראי ברירת מחדל היא חוזה נגזר שמעביר את חשיפת האשראי של מוצרים בהכנסה קבועה. זה עשוי להיות כרוך באגרות חוב או צורות של חוב מאובטח – נגזרים של הלוואות שנמכרו למשקיעים.
לדוגמה, נניח שחברה מוכרת אג"ח עם ערך נקוב של 100 דולר ופדיון של 10 שנים למשקיע. החברה עשויה להסכים להחזיר את 100 הדולר בתום התקופה של 10 שנים עם תשלומי ריבית קבועים לאורך חיי האג"ח.
מכיוון שמנפיק החוב אינו יכול להבטיח שהוא יוכל להחזיר את הפרמיה, המשקיע לוקח על עצמו את הסיכון. רוכש החוב יכול לרכוש CDS כדי להעביר את הסיכון למשקיע אחר, שיסכים לשלם אותם במקרה שמנפיק החוב לא יעמוד בהתחייבותו.
לניירות ערך חוב יש לרוב טווחי פירעון ארוכים יותר, מה שמקשה על המשקיעים להעריך את סיכון ההשקעה. למשל, משכנתא יכולה להיות בת 30 שנה. אין דרך לדעת אם הלווה יוכל להמשיך לשלם כל כך הרבה זמן.
לכן חוזים אלו הם דרך פופולרית לנהל סיכונים. קונה ה-CDS משלם למוכר ה-CDS עד לתאריך הפירעון של החוזה. בתמורה, מוכר ה-CDS מסכים שהוא ישלם לקונה ה-CDS את שווי נייר הערך וכן את כל תשלומי הריבית שהיו משולמים בין המועד הזה לתאריך הפירעון אם היה אירוע אשראי.
אירועי אשראי
אירוע האשראי הוא טריגר שגורם לקונה CDS להסדיר את החוזה. אירועי אשראי מסוכמים כאשר ה-CDS נרכש והם חלק מהחוזה. רוב ה-CDS עם שם יחיד נסחרים עם אירועי האשראי הבאים כטריגרים:
גודל שוק נגזרי האשראי
תנאים של CDS
כאשר נרכשים כדי לספק ביטוח על השקעה, CDS לא בהכרח צריך לכסות את ההשקעה לכל החיים. לדוגמה, תארו לעצמכם שמשקיע נמצא שנתיים לתוך נייר ערך של 10 שנים וחושב שהמנפיק בבעיית אשראי. בעל האג"ח עשוי לקנות חילופי ברירת מחדל באשראי עם טווח של חמש שנים שיגן על ההשקעה עד לשנה השביעית, כאשר בעל האג"ח מאמין שהסיכונים יימוגו.
הֶסדֵר
כאשר מתרחש אירוע אשראי, החוזה עשוי להיות מסולק פיזית, היסטורית השיטה הנפוצה ביותר, או במזומן. בפשרה פיזית, המוכרים מקבלים מהקונה ערובה בפועל. עם זאת, הסדר במזומן הפך לשיטה המועדפת יותר כאשר מטרת ה-CDS עברה מכלי גידור לספקולציות. בסוג זה של הסדר, המוכר אחראי לשלם לקונה עבור הפסדים.
מתי משתמשים ב-CDS?
כפוליסת ביטוח נגד אירוע אשראי על נכס בסיס, נעשה שימוש בהחלפת ברירת מחדל אשראי במספר דרכים.
ספֵּקוּלָצִיָה
מכיוון שהחלפים נסחרים, יש להם באופן טבעי ערכי שוק משתנים שסוחר CDS יכול להרוויח מהם. משקיעים קונים ומוכרים CDS זה מזה, מנסים להרוויח מההבדל במחירים.
גידור
החלפת ברירת מחדל כשלעצמה היא סוג של גידור. בנק עשוי לרכוש CDS כדי להתגונן מפני הסיכון של כשל הלווה. חברות ביטוח, קרנות פנסיה ומחזיקי ניירות ערך אחרים יכולים לרכוש CDS כדי לגדר סיכון אשראי.
ארביטראז'
ארביטראז' כולל בדרך כלל רכישת נייר ערך בשוק אחד ומכירתו בשוק אחר. ניתן להשתמש ב-CDS בארביטראז' – משקיע יכול לרכוש אג"ח בשוק אחד, ואז לקנות CDS על אותה ישות ייחוס בשוק ה-CDS.
המיתון הגדול
CDS מילאו תפקיד מפתח במשבר האשראי שהוביל בסופו של דבר למיתון הגדול. חילופי ברירת מחדל הונפקו על ידי American International Group (AIG), Bear Sterns ו-Lehman Brothers למשקיעים כדי להגן מפני הפסדים אם המשכנתאות שאוגחו בניירות ערך מגובי משכנתאות (MBS) ייכשלו.
ניירות ערך מגובים במשכנתא הם משכנתאות שנצרפו בחבילות ולאחר מכן מוצעות כמניות. ה-CDS היו ביטוח מפני מחדלים במשכנתא, כך שהמשקיעים האמינו שהם הפחיתו לחלוטין את הסיכון להפסד אם הגרוע מכל יקרה.
משכנתאות ניתנו כמעט לכל מי שביקש אותן מכיוון שבנקי השקעות ומשקיעי נדל"ן הניבו תשואות עצומות ככל שמחירי הדיור המשיכו לטפס. CDSs אפשרו לבנקי השקעות ליצור מכשירי חוב סינתטיים עם בטחונות, שהיו הימורים על מחירי משכנתאות מאוגחות.
בנקי השקעות רבים הנפיקו MBSs, CDSs ו-CDOs: כולם הימרו על הביצועים של נגזרות אבטחת המשכנתאות שלהם. כשמחירי הדיור קרסו, השחקנים הגדולים לא יכלו לשלם את כל ההתחייבויות שלהם כי הם חייבים זה לזה ולמשקיעים יותר כסף ממה שהיה להם.
משבר החוב הריבוני באירופה
החלפת ברירת מחדל הייתה בשימוש נרחב במהלך משבר החוב הריבוני האירופי. לדוגמה, משקיעים רכשו את החוב הריבוני של יוון באמצעות אג"ח ריבוניות כדי לעזור למדינה לגייס כסף. הם גם רכשו CDS כדי להגן על הונם למקרה שהמדינה תיכשל.
פורטוגל, אירלנד, איטליה, קפריסין וספרד כמעט קרסו כלכלית בתקופה זו.
יתרונות וחסרונות של CDS
הסבר על יתרונות
הסבר על חסרונות
יתרונות
חסרונות
מה גורם להחלפת אשראי ברירת מחדל?
ספק ה-CDS חייב לשלם לרוכש ההחלפה אם ההשקעה הבסיסית, בדרך כלל הלוואה, כפופה לאירוע אשראי.
האם החלפת ברירת מחדל היא חוקית?
חילופי ברירת מחדל אשראי אינם חוקיים, אך הם מוסדרים על ידי רשות ניירות ערך והוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות במסגרת חוק דוד-פרנק.
מהם היתרונות של החלפת ברירת מחדל אשראי?
החלפת ברירת מחדל מועילה משתי סיבות עיקריות: סיכון גידור וספקולציות. כדי לגדר סיכון, משקיעים קונים החלפת ברירת מחדל באשראי כדי להוסיף שכבת ביטוח כדי להגן על איגרת חוב, כגון נייר ערך מגוב משכנתא, מפני כשל בתשלומיה. בתורו, צד שלישי לוקח על עצמו את הסיכון בתמורה לפרמיה. לעומת זאת, כאשר משקיעים מעלים ספקולציות על החלפת ברירת מחדל, הם מהמרים על איכות האשראי של ישות הייחוס.
סיכום ומסקנות
חילופי ברירת מחדל אשראי נמכרים למשקיעים כדי להפחית את הסיכונים של מחדלים בנכסי הבסיס. הם היו בשימוש רב בעבר כדי להפחית את הסיכונים של השקעה בניירות ערך מגובי משכנתאות ובמוצרי הכנסה קבועה, מה שתרמו למשבר הפיננסי של 2007-2008 ולמשבר החוב הריבוני של אירופה.
המשקיעים עדיין משתמשים בהם, אך המסחר הצטמצם באופן משמעותי עקב תקנות שנחקקו בשנת 2010. שוק הנגזרים העולמי נסחר ביותר מ-200 טריליון דולר ברבעון הראשון של 2022, כאשר חילופי ברירת המחדל נסחרו בכ-3 טריליון דולר, או 1.9% משוק הנגזרים. .
