מיזוגים מצטברים לעומת מדללים: מה ההבדל?

מיזוגים מצטברים לעומת מדללים: סקירה כללית

עסקת מיזוג ורכישה (M&A) אמורה להיות מעודדת אם הרווח למניה (EPS) של החברה הרוכשת יגדל לאחר ביצוע העסקה. אם העסקה שהתקבלה גורמת לירידה ברווח למניה של החברה הרוכשת, העסקה נחשבת לדילול. המשקיעים צריכים להיות זהירים בניתוח זה. לא כל עסקה מושכת היא בהכרח טובה, ולא כל עסקה מדללת היא רעה.

דילול והצטברות הם מונחים מדעיים המתייחסים לריכוז של חומר כימי או יסוד. כאשר נעשה בו שימוש בשילוב עם בעלות על מניות, אירוע פיננסי מעודד בכל פעם שהוא גורם לעלייה ב- EPS. לעומת זאת, אירוע מדלל בכל פעם שהפעולה המתקבלת גורמת לירידה ב-EPS.

נקודות מפתח

• מיזוגים ורכישות כרוכים בשילוב בין שני גופים תאגידיים או יותר באמצעות עסקה.
• רכישה מצטברת תגדיל את הרווח למניה של החברה הרוכשת.
• רכישה מדללת תקטין את הרווח למניה של הרוכש.

Accretive Acquisition

רכישה מצטברת תגדיל את הרווח למניה (EPS) של החברה הרוכשת. רכישות צבירות נוטות להיות חיוביות  למחיר השוק של החברה מכיוון שהמחיר שמשלמת החברה הרוכשת נמוך מהדחיפה שהרכישה החדשה צפויה להעניק לרווח הרווח  של החברה הרוכשת.

ככלל,  מיזוג או רכישה מצטברים  מתרחשים כאשר יחס הרווחים (P/E) של החברה הרוכשת גדול מזה של  חברת היעד .

רכישה מצטברת דומה לנוהג של  bootstrapping , שבו רוכש קונה בכוונה חברה עם יחס מחיר-רווח נמוך באמצעות  עסקת החלפת מניות  על מנת להגביר את הרווחים למניה לאחר הרכישה של העסק המשולב החדש שהוקם ולעודד עליית מחיר מניותיה.

אבל בעוד שלעיתים קרובות מתייחסים ל-bootstrapping כדרך חשבונאית שמשחקת את המערכת ומפחיתה את  איכות הרווחים הכוללת , רכישה מושכת משחקת את הסינרגיה המשולבת של מיזוג בצורה חיובית.

רכישה מדללת

רכישה מדללת היא עסקת השתלטות שמקטינה את הרווח למניה של הרוכש באמצעות תרומת רווחים נמוכה יותר (או שלילית) או אם מונפקות מניות נוספות לתשלום עבור הרכישה. רכישה מדללת יכולה להפחית  את ערך בעלי המניות  באופן זמני, אך אם לעסקה יש ערך אסטרטגי, היא עשויה להוביל לעלייה מספקת ברווח למניה בשנים מאוחרות יותר.

באופן כללי, אם כושר ההשתכרות העצמאי של חברת היעד אינו חזק כמו של הרוכש, השילוב יהיה מדלל EPS עבור הרוכש. זה עשוי להיות נכון בשנה או שנתיים הראשונות לאחר סגירת העסקה, אבל ככל שההכנסות  והסינרגיות עלויות משתלטות  על ידי כלכלות בקנה מידה, הרכישה אמורה להיות מעודדת רווחים.

השוק נוטה להעניש את מחיר המניה של הרוכש אם היתרונות לא ברורים מיד. אחרי הכל, EPS נמוך יותר באותו מכפיל מסחר יוריד את מחיר המניה. (לעומת זאת, הודעה על עסקה שצוברת EPS בשנה 1 תתגמל במהירות את בעלי המניות במחיר מניה גבוה יותר.)

EPS מחושב כרווח נקי, בניכוי דיבידנדים ששולמו לבעלי מניות בכורה, חלקי מספר המניות הממוצעות.

EPS ועסקאות מיזוגים ורכישות

בדרך כלל, המטרה העיקרית של מודל מיזוג היא לברר אם החברה הרוכשת יכולה להגדיל את הרווח למניה לאחר ביצוע העסקה. לכאורה, עסקה עם השלכות מצטברות אמורה ליצור ערך נוסף עבור בעלי המניות של המשרד – תוצאה שרבים רואים בה כחובה העיקרית של דירקטורים בתאגיד.

ישנן סיבות רבות לכך שהרווח למניה עשוי לעלות לאחר עסקת מיזוג ורכישה. הסינרגיה בין שתי החברות עשויה להביא להגדלת יתרונות גודל או היקף. ההון או כלי המחקר והפיתוח של חברת היעד עשויים להוביל לרווחים עתידיים בפריון או ביצירת הכנסות. בכל מקרה, האנליסטים הפיננסיים מחפשים ערך סכום גדול מהרכיבים הבודדים.

ככלל אצבע, אנליסטים מסתכלים על יחס ה-P/E של כל חברה. אם לחברת היעד יש יחס P/E קטן יותר, המיזוג צריך להיות מוביל.

עם זאת, עלייה רגעית ב- EPS לא בהכרח אומרת שהעסקה תהיה הצלחה לטווח ארוך. ביצוע מוצלח של מיזוג הוא מאמץ מורכב ומסוכן. ייתכנו השלכות לא מכוונות בעתיד שבסופו של דבר יפגעו בהערכת השווי של החברה החדשה.