מהו ניתוח דופונט?
מהו ניתוח דופונט? ניתוח DuPont הוא מסגרת לניתוח ביצועים בסיסיים שפופולריים על ידי DuPont Corporation. אנליזת דופונט היא טכניקה שימושית המשמשת לפירוק המניעים השונים של התשואה על ההון (ROE). הפירוק של ה-ROE מאפשר למשקיעים להתמקד במדדים המרכזיים של ביצועים פיננסיים בנפרד כדי לזהות נקודות חוזק וחולשה. ישנן שתי גרסאות של הכלי – האחת אחראית לפירוק בשלושה שלבים ואילו השנייה עושה זאת בחמישה שלבים.
מהו ניתוח דופונט? – נקודות מרכזיות
הבנת ניתוח דופונט
ניתוח DuPont הוא נוסחה המשמשת למעקב אחר הביצועים הפיננסיים של החברה. הוא פותח ב-1914 על ידי פ. דונלדסון בראון, שעבד עבור תאגיד דופונט. הנוסחה שלו משלבת רווחים, השקעות והון חוזר יחד לנתון אחד שהוא כינה החזר על השקעה (ROI). זה הפך למדד סטנדרטי עבור כל מחלקות דופונט ואומץ על ידי חברות אחרות.
ניתוח DuPont משמש להערכת החלקים המרכיבים של ה-ROE של החברה. זה מאפשר למשקיע לקבוע אילו פעילויות פיננסיות תורמות הכי הרבה לשינויים ב-ROE. משקיע יכול להשתמש בכלים כמו זה כדי להשוות את היעילות התפעולית של שתי חברות דומות. מנהלים יכולים להשתמש בניתוח DuPont כדי לזהות חוזקות או חולשות שיש לטפל בהן.
ישנם שלושה מדדים פיננסיים עיקריים המניעים את החזר ה-ROE:
רכיבי DuPont Analysis
ניתוח DuPont מפרק את ה-ROE למרכיבים המרכיבים אותו כדי לקבוע אילו מהגורמים הללו אחראים ביותר לשינויים ב-ROE.
שולי רווח נקי
שולי הרווח הנקי הם היחס בין הרווחים בשורה התחתונה לעומת סך ההכנסות או סך המכירות. זהו אחד המדדים הבסיסיים ביותר לרווחיות.
אחת הדרכים לחשוב על המרווח הנקי היא לדמיין חנות שמוכרת מוצר בודד ב-$1.00. לאחר העלויות הכרוכות בקניית מלאי, אחזקת מיקום, תשלום לעובדים, מיסים, ריבית והוצאות אחרות, בעל החנות שומר על רווח של 0.15$ מכל יחידה שנמכרה. כלומר שולי הרווח של הבעלים הם 15%, אותם ניתן לחשב באופן הבא:
Profit Margin=Net IncomeRevenue=$0.15$1.00=15%\begin{aligned} &\text{Profit Margin} = \frac{ \text{Net Income} }{ \text{Revenue} } = \frac{ \$0.15 }{ \ $1.00 } = 15\% \\ \end{aligned}Profit Margin=RevenueNet Income=$1.00$0.15=15%
ניתן לשפר את שולי הרווח אם העלויות לבעלים היו מופחתות או אם יועלו מחירים, מה שיכול להשפיע רבות על ה-ROE. זו אחת הסיבות לכך שמניית החברה תחווה רמות גבוהות של תנודתיות כאשר ההנהלה תשנה את ההנחיות שלה לגבי מרווחים, עלויות ומחירים עתידיים.
יחס מחזור נכסים
יחס מחזור הנכסים מודד באיזו יעילות חברה משתמשת בנכסים שלה כדי לייצר הכנסות. תארו לעצמכם שלחברה היו נכסים של 100 דולר, והיא הרוויחה 1,000 דולר מסך ההכנסות בשנה שעברה. הנכסים הניבו פי 10 מערכם בסך ההכנסות, זהה ליחס מחזור הנכסים וניתן לחשב אותם באופן הבא:
Asset Trnover Rtio=RevenueAverage Assets=$1,000$100=10\begin{aligned} &\text{Asset Turnover Ratio} = \frac{ \text{Revenue} }{ \text{Average Assets} } = \frac{ \$1,000 }{ \$100 } = 10 \\ \end{aligned}יחס מחזור נכסים=הכנסה ממוצעת נכסים=$100$1,000=10
יחס מחזור נכסים נורמלי ישתנה מקבוצת ענף אחת לאחרת. לדוגמה, קמעונאי מוזל או חנות מכולת ייצרו הכנסות רבות מהנכסים שלה עם מרווח קטן, מה שיהפוך את יחס מחזור הנכסים לגדול מאוד. מצד שני, חברת שירות מחזיקה בנכסים קבועים יקרים מאוד ביחס להכנסות שלה, מה שיגרום ליחס מחזור נכסים נמוך בהרבה מזה של חברה קמעונאית.
היחס יכול להועיל כאשר משווים בין שתי חברות דומות מאוד. מכיוון שנכסים ממוצעים כוללים רכיבים כמו מלאי, שינויים ביחס זה יכולים לאותת שהמכירות מואטות או מואצות מוקדם יותר ממה שהן יופיעו במדדים פיננסיים אחרים. אם מחזור הנכסים של חברה עולה, ה-ROE שלה משתפר.
מינוף פיננסי
מינוף פיננסי, או מכפיל ההון, הוא ניתוח עקיף של השימוש של חברה בחוב למימון נכסיה. נניח שלחברה יש נכסים של 1,000 דולר ו-250 דולר מהון הבעלים. המאזן יגיד לך שגם לחברה יש חוב של 750$ (נכסים – התחייבויות = הון עצמי). אם החברה תלווה יותר לרכישת נכסים, היחס ימשיך לעלות. החשבונות המשמשים לחישוב המינוף הפיננסי נמצאים שניהם במאזן, כך שהאנליסטים יחלקו את הנכסים הממוצעים לפי ההון העצמי הממוצע ולא היתרה בסוף התקופה, באופן הבא:
Financial Leverage=Average AssetsAverage Equity=$1,000$250=4\begin{aligned} &\text{מינוף פיננסי} = \frac{ \text{Average Assets} }{ \text{Average Equity} } = \frac{ \$1,000 }{ \$250 } = 4 \\ \end{aligned}Financial Leverage=Average EquityAverage Asets=$250$1,000=4
רוב החברות צריכות להשתמש בחוב עם הון כדי לממן פעילות וצמיחה. אי שימוש במינוף כלשהו עלול להעמיד את החברה בעמדת נחיתות בהשוואה לעמיתיה. עם זאת, שימוש ביותר מדי חובות כדי להגדיל את יחס המינוף הפיננסי – ולפיכך להגדיל את ה-ROE – עלול ליצור סיכונים לא פרופורציונליים.
עם זאת, נקודה שיש לציין היא שחברות מסוימות משתמשות בממוצעי מאזן כאשר אחד המרכיבים הוא מדד דוח רווח והפסד. במקרה שצוין לעיל, אין צורך לבצע מיצוע שכן המשוואה לוקחת בחשבון נתוני מאזן/מאזן.
DuPont Analysis לעומת תשואה על ההון (ROE)
מדד התשואה על ההון הוא הרווח הנקי חלקי ההון העצמי. ניתוח Dupont הוא עדיין ROE, רק גרסה מורחבת. חישוב ה-ROE לבדו מגלה עד כמה חברה מנצלת הון מבעלי המניות.
עם ניתוח של דופונט, משקיעים ואנליסטים יכולים לחפור מה מניע שינויים ב-ROE, או מדוע ה-ROE נחשב גבוה או נמוך. כלומר, ניתוח של דופונט יכול לעזור להסיק אם הרווחיות, השימוש בנכסים או החוב שלו מניעים את החזר ה-ROE.
חסרונות השימוש ב-DuPont Analysis
החיסרון הגדול ביותר של ניתוח DuPont הוא שאמנם הוא מרחיב, אך הוא עדיין מסתמך על משוואות חשבונאיות ונתונים שניתן לתמרן. בנוסף, אפילו עם מקיפותו, ניתוח Dupont חסר הקשר מדוע היחסים האישיים גבוהים או נמוכים, או אפילו אם הם צריכים להיחשב גבוה או נמוך בכלל.
דוגמה לניתוח דופונט
הנה דוגמה היפותטית כדי להראות כיצד ניתוח DuPont עובד. נניח שמשקיע צפה בשתי חברות דומות, SuperCo ו-Gear Inc. שתי החברות הללו שיפרו את התשואה על ההון בהשוואה לשאר קבוצת השווים שלהן, מה שיכול להיות דבר טוב אם שתי החברות ינצלו טוב יותר את הנכסים או שיפור שולי הרווח.
על מנת להחליט איזו חברה היא הזדמנות טובה יותר, המשקיע מחליט להשתמש בניתוח DuPont כדי לקבוע מה כל חברה עושה כדי לשפר את ה-ROE שלה והאם השיפור הזה בר קיימא.
כפי שניתן לראות בטבלה, SuperCo שיפרה את שולי הרווח שלה על ידי הגדלת הרווח הנקי והקטנת סך הנכסים שלה. השינויים של SuperCo שיפרו את שולי הרווח ומחזור הנכסים שלה. המשקיע יכול להסיק שסופרקו גם הפחיתה חלק מהחוב שלה מאחר שההון העצמי הממוצע נשאר זהה.
בהסתכלות מקרוב על Gear, המשקיע יכול לראות שכל השינוי ב-ROE נבע מגידול במינוף הפיננסי. המשמעות היא שהחברה לווה יותר כסף, מה שהפחית את ההון העצמי הממוצע. המשקיע מודאג מכיוון שהחוב הנוסף לא שינה את הרווח הנקי, ההכנסות או שולי הרווח של החברה. ככזה, המינוף עשוי שלא להוסיף ערך אמיתי לחברה.
דוגמה בעולם האמיתי
עכשיו בואו נשקול את Walmart (WMT). עבור שנת הכספים המסתיימת ב-31 בינואר 2021, החברה דיווחה:
אז מהנתונים האלה, אנחנו יכולים להשתמש במידע שלמעלה כדי להסיק שלחברה היו את הדברים הבאים:
לפי נתונים אלה, התשואה או ההון העצמי (ROE) של Walmart לשנת הכספים הייתה 5.5% (או 0.8% x 2.22 x 3.12).
מה ניתוח דופונט אומר לך?
אנליזת דופונט היא טכניקה שימושית המשמשת לפירוק המניעים השונים של התשואה על ההון לעסק. זה מאפשר למשקיע לקבוע אילו פעילויות פיננסיות תורמות הכי הרבה לשינויים ב-ROE. משקיע יכול להשתמש בניתוח כזה כדי להשוות את היעילות התפעולית של שתי חברות דומות.
מה ההבדל בין ניתוח דופונט בן 3 שלבים ל-5 שלבים?
ישנן שתי גרסאות של ניתוח DuPont, אחת משתמשת בפירוק של ROE באמצעות שלושה שלבים ואחרת משתמשת בחמישה שלבים. המשוואה בת שלושת השלבים מפרקת את ה-ROE לשלושה מרכיבים חשובים מאוד: ROE=Net IncomeSles×SalesSetss×AssetsShareholders'Equity\begin{aligned} &\text{ROE} = \frac{ \text{Net Income} }{ \text{ מכירות} } \times \frac{ \text{מכירות} }{ \text{נכסים} } \times \frac{ \text{נכסים} }{ \text{הון עצמי} } \\ \end{aligned}ROE =SalesNet Income×AssetsSales×EquityAssetsגרסת חמשת השלבים במקום זאת היא:ROE=EBTS×SA×AE×(1−TR)כאשר:EBT=Earnings before taxS=SalesA=AssetsE=EquityTR=Tax rate \begin{aligned} &\text{ROE} = \frac{ \text{EBT} }{ \text{S} } \times \frac{ \text{S} }{ \text{A} } \times \frac { \text{A} }{ \text{E} } \times ( 1 – \text{TR} ) \\ &\textbf{כאשר:} \\ &\text{EBT} = \text{רווחים לפני מס} \\ &\text{S} = \text{מכירות} \\ &\text{A} = \text{נכסים} \\ &\text{E} = \text{הון עצמי} \\ &\text{TR} = \text{שיעור מס} \\ \end{aligned}ROE=SEBT×AS×EA×(1−TR)כאשר:EBT=Earnings before taxS=SalesA=AssetsE=EquityTR=Tax rate
למה זה נקרא DuPont Analysis?
עובד דופונט בשם פ. דונלדסון בראון פיתח נוסחה בשנת 1914 ששימשה את החברה ככלי ניהול פנימי כדי להבין טוב יותר מאיפה מגיעה היעילות התפעולית שלה ומאיפה היא נופלת. על ידי פירוק ROE למשוואה מורכבת יותר, ניתוח DuPont מראה את הגורמים לתזוזות במספר זה.
מהן כמה מגבלות של שימוש בניתוח DuPont?
בעוד שניתוח DuPont יכול להיות כלי מועיל מאוד למנהלים, אנליסטים ומשקיעים, הוא לא חף מחולשותיו. האופי המרחיב שלו אומר שהוא דורש מספר תשומות. כמו בכל חישוב, התוצאות טובות רק כמו הדיוק של התשומות. הכלי הזה משתמש בנתונים מדוח רווח והפסד של חברה וממאזן, שחלקם עשויים שלא להיות מדויקים לחלוטין. גם אם הנתונים המשמשים לחישובים אמינים, עדיין קיימות בעיות פוטנציאליות נוספות, כגון הקושי לקבוע את הערכים היחסיים של יחסים כטובים או רעים בהשוואה לנורמות בענף. גורמים עונתיים, בהתאם לענף, יכולים להיות גם שיקול חשוב שכן גורמים אלה יכולים לעוות יחסים. לדוגמה, חברות מסוימות נושאות תמיד רמה גבוהה יותר של מלאי בתקופות מסוימות של השנה. שיטות חשבונאות שונות בין חברות יכולות גם להקשות על השוואות מדויקות.
