מהו מודל שלושת הגורמים של Fama וצרפתי?
מהו מודל שלושת הגורמים של Fama וצרפתי? מודל שלושת הגורמים של Fama וצרפתי (או בקיצור Fama French Model) הוא מודל תמחור נכסים שפותח ב-1992, שמתרחב על מודל תמחור נכסי ההון (CAPM) על ידי הוספת גורמי סיכון גודל וערך לגורם הסיכון בשוק. CAPM. מודל זה לוקח בחשבון את העובדה שמניות שווי ומניות קטנות עולות על השווקים על בסיס קבוע. על ידי הכללת שני גורמים נוספים אלה, המודל מתאים את הנטייה לביצועים טובים יותר, מה שנחשב להפוך אותו לכלי טוב יותר להערכת ביצועי מנהל.
מהו מודל שלושת הגורמים של Fama וצרפתי? – נקודות מרכזיות
הבנת מודל שלושת הגורמים של Fama וצרפתי
חתן פרס נובל יוג'ין פאמה והחוקר קנת פרנץ', פרופסורים לשעבר בבית הספר לעסקים של אוניברסיטת שיקגו בות', ניסו למדוד טוב יותר את תשואות השוק, ובאמצעות מחקר גילו שמניות הערך עולות על מניות הצמיחה. באופן דומה, מניות המניות הקטנות נוטות לעלות על מניות המניות הגדולות. ככלי הערכה, הביצועים של תיקים עם מספר גדול של מניות קטנות או מניות ערך יהיו נמוכים מ-CAPMresult, מכיוון שמודל שלושת הגורמים מתכוונן כלפי מטה עבור ביצועים גבוהים יותר של מניות קטנות וערך.
למודל ה-Fama והצרפתי יש שלושה גורמים: גודל החברות, ערכי ספר לשוק ותשואה עודפת בשוק. במילים אחרות, שלושת הגורמים המשמשים הם קטן מינוס גדול (SMB), גבוה מינוס נמוך (HML), ותשואה של התיק פחות שיעור התשואה חסר הסיכון. SMB אחראית לחברות הנסחרות בבורסה עם שווי שוק קטן שמניבות תשואות גבוהות יותר, בעוד HML אחראית למניות ערך עם יחסי ספר לשוק גבוהים שמניבות תשואות גבוהות יותר בהשוואה לשוק.
יש הרבה ויכוחים אם הנטייה לביצועים גבוהים יותר נובעת מיעילות שוק או חוסר יעילות בשוק. כתמיכה ביעילות השוק, הביצועים החורגים מוסברים בדרך כלל על ידי הסיכון העודף שעומד בפני מניות הערך והמניות הקטנות כתוצאה מעלות ההון הגבוהות יותר והסיכון העסקי הגדול יותר. כתמיכה בחוסר יעילות השוק, הביצועים החורגים מוסברים בכך שמשתתפים בשוק מתמחרים באופן שגוי את שווי החברות הללו, מה שמספק את התשואה העודפת בטווח הארוך עם התאמת הערך. משקיעים המנויים על מכלול הראיות שסופקו על ידי השערת השווקים היעילים (EMH) נוטים יותר להסכים עם צד היעילות.
הנוסחה היא:
Rit – rft = αit+β1 (rmt – rft)+β2smbt+β3hmlt+ϵ זה במקום: rit = תשואה מוחלטת של מלאי או תיק זמטרפט של סיכון סיכון תשואה חופשית ב- timetrmt = סך הכל תשוא −Rft=excess תשואה על תיק השוק (אינדקס)SMBt=size premium (small minus big)HMLt=value premium (high minus low)β1,2,3=factor coefficients\begin{aligned} &R_{it} – R_{ ft} = \alpha_{it} + \beta_1 ( R_{Mt} – R_{ft} ) + \beta_2SMB_t + \beta_3HML_t + \epsilon_{it} \\ &\textbf{כאשר:} \\ &R_{it} = \text{תשואה כוללת של מניה או תיק } i \text{ בזמן } t \\ &R_{ft} = \text{שיעור תשואה ללא סיכון בזמן } t \\ &R_{Mt} = \text{סך השוק תשואה לתיק בזמן } t \\ &R_{it} – R_{ft} = \text{תשואה עודפת צפויה} \\ &R_{Mt} – R_{ft} = \text{תשואה עודפת על תיק השוק (מדד)} \\ &SMB_t = \text{גודל פרימיום (קטן מינוס גדול)} \\ &HML_t = \text{ערך פרמיית (גבוה מינוס נמוך)} \\ &\beta_{1,2,3} = \text{מקדמי גורם} \ \ \end{aligned}Rit−Rft=αit+β1(RMt−Rft)+β2SMBt+β3HMLt+ϵitכאשר:Rit=החזר הכולל של מנייה או תיק timetRft=שיעור תשואה ללא סיכון בשעה timetRMt=תשואה תיק שוק בתיק ב timetRit−Rft=החזר עודף החזר RMt−Rft=תשואה עודפת על תיק השוק (אינדקס)SMBt mi uss(ig premium size) HMLt=value premium (גבוה מינוס נמוך)β1,2,3=מקדמי גורם
Fama ו-French הדגישו כי המשקיעים חייבים להיות מסוגלים להיפטר מהתנודתיות הנוספת וחוסר הביצועים התקופתיים שעלולים להתרחש תוך זמן קצר. משקיעים עם אופק זמן ארוך טווח של 15 שנים ומעלה יתוגמלו על הפסדים שנגרמו בטווח הקצר. באמצעות אלפי תיקי מניות אקראיים, Fama וצרפתית ערכו מחקרים כדי לבדוק את המודל שלהם ומצאו שכאשר משולבים גורמי גודל וערך עם גורם הבטא, הם יכולים להסביר עד 95% מהתשואה בתיק מניות מגוון.
בהינתן היכולת להסביר 95% מתשואה של תיק מול השוק בכללותו, משקיעים יכולים לבנות תיק בו הם מקבלים תשואה צפויה ממוצעת בהתאם לסיכונים היחסיים שהם נוטלים על עצמם בתיקים שלהם. הגורמים העיקריים המניעים את התשואות הצפויות הם רגישות לשוק, רגישות לגודל ורגישות למניות ערך, כפי שנמדד על ידי יחס ספר לשוק. כל תשואה צפויה ממוצעת נוספת עשויה להיות מיוחסת לסיכון לא מתומחר או לא שיטתי.
מודל חמשת הגורמים של פאמה וצרפתי
חוקרים הרחיבו את מודל שלושת הגורמים בשנים האחרונות כך שיכלול גורמים נוספים. אלה כוללים בין היתר "מומנטום", "איכות" ו"תנודתיות נמוכה". בשנת 2014, Fama וצרפתי התאימו את המודל שלהם כך שיכלול חמישה גורמים. יחד עם שלושת הגורמים המקוריים, המודל החדש מוסיף את התפיסה לפיה לחברות המדווחות על רווחים עתידיים גבוהים יותר יש תשואות גבוהות יותר בשוק המניות, גורם המכונה רווחיות.
הגורם החמישי, המכונה "השקעה", מתייחס למושג השקעה פנימית ותשואות, מה שמצביע על כך שחברות שמפנות רווח לפרויקטי צמיחה גדולים צפויות לחוות הפסדים בשוק המניות.
מה המשמעות של Fama ומודל שלושת הגורמים הצרפתי עבור המשקיעים?
מודל ה-Fama וה-French Three Factor הדגישו שמשקיעים חייבים להיות מסוגלים להיפטר מהתנודתיות הנוספת וחוסר הביצועים התקופתיים שעלולים להתרחש בטווח הקצר. משקיעים עם אופק זמן ארוך טווח של 15 שנים ומעלה יתוגמלו על הפסדים שנגרמו בטווח הקצר. בהתחשב בכך שהמודל יכול להסביר עד 95% מהתשואה בתיק מניות מגוון, משקיעים יכולים להתאים את התיקים שלהם כדי לקבל תשואה ממוצעת צפויה בהתאם לסיכונים היחסיים שהם מניחים. הגורמים העיקריים המניעים את התשואות הצפויות הם רגישות לשוק , רגישות לגודל ורגישות למניות ערך, כפי שנמדד על פי יחס הספר לשוק. כל תשואה צפויה ממוצעת נוספת עשויה להיות מיוחסת לסיכון לא מתומחר או לא שיטתי.
מהם שלושת הגורמים של המודל?
למודל ה-Fama והצרפתי יש שלושה גורמים: גודל החברות, ערכי ספר לשוק ותשואה עודפת בשוק. במילים אחרות, שלושת הגורמים המשמשים הם SMB (קטן מינוס גדול), HML (גבוה מינוס נמוך), ותשואה של התיק בניכוי שיעור התשואה חסר הסיכון. SMB אחראית לחברות נסחרות בבורסה עם שווי שוק קטן שמניבות תשואות גבוהות יותר, בעוד HML אחראית למניות ערך עם יחסי ספר לשוק גבוהים שמניבות תשואות גבוהות יותר בהשוואה לשוק.
מהו מודל חמשת הגורמים של Fama והצרפתי?
בשנת 2014, Fama וצרפתי התאימו את המודל שלהם כך שיכלול חמישה גורמים. יחד עם שלושת הגורמים המקוריים, המודל החדש מוסיף את התפיסה לפיה לחברות המדווחות על רווחים עתידיים גבוהים יותר יש תשואות גבוהות יותר בשוק המניות, גורם המכונה רווחיות. הגורם החמישי, המכונה "השקעה", מתייחס למושג השקעה פנימית ותשואות, מה שמצביע על כך שחברות שמפנות רווח לפרויקטי צמיחה גדולים צפויות לחוות הפסדים בשוק המניות.
