מהי קנייה חוזרת ממונפת?
מהי קנייה חוזרת ממונפת? קנייה חוזרת ממונפת היא עסקת מימון תאגידי המאפשרת לחברה לרכוש מחדש חלק ממניותיה באמצעות חוב – צמצום מספר המניות הקיימות מגדיל את מניות הבעלים הנותרים בהתאמה. המכונה גם רכישה חוזרת של מניות ממונפות, לרכישה חוזרת ממונפת יש השפעות דומות כמו הזרמת הון ממונפת והון עצמי של דיבידנד, שבהן חברות מעסיקות מינוף כדי לשלם דיבידנד חד פעמי. ההבדל הוא שהזרמת הון דיבידנדים לא משנים את מבנה הבעלות.
מהי קנייה חוזרת ממונפת? – המכונה גם רכישה חוזרת של מניות ממונפות, לרכישה חוזרת ממונפת יש השפעות דומות כמו הזרמת הון ממונפת והון עצמי של דיבידנד, שבהן חברות מעסיקות מינוף כדי לשלם דיבידנד חד פעמי. ההבדל הוא שהזרמת הון דיבידנדים לא משנים את מבנה הבעלות.
מהי קנייה חוזרת ממונפת? – נקודות מרכזיות
כיצד פועלת קנייה חוזרת ממונפת
תיאורטית, לרכישות ממונפות לא אמורה להיות השפעה מיידית על מחיר המניה של החברה, בניכוי הטבות המס ממבנה ההון החדש ותשלומי ריבית גבוהים יותר. אבל החוב הנוסף מספק תמריץ להנהלה להיות ממושמעת יותר ולשפר את היעילות התפעולית באמצעות קיצוץ וצמצום עלויות, כדי לעמוד בתשלומי ריבית וקרן גבוהים יותר; הצדקה לרמות הקיצוניות של רכישות לא ממונפות חוב.
רכישות חוזרות ממונפות משמשות לעתים חברות עם עודף מזומנים כדי לבטל את ההון במאזנים שלהן כדי למנוע היוון יתר. הגדלת החוב במאזן יכולה לספק הגנה דוחה כרישים מפני השתלטות עוינת.
אבל לעתים קרובות יותר מאשר לא, רכישות ממונפות, כמו רכישות חוזרות אחרות של מניות, פשוט משמשות להגדלת הרווח למניה (EPS), תשואה על ההון (ROE) ויחס מחיר-לספר (P/E).
קניות חוזרות ממונפות ו- EPS
הגברת הרווח למניה באמצעות קנייה חוזרת ממונפת יכולה להיות כלי יעיל לשימוש של חברות, אך היא אינה מעידה על שיפור בביצועים הבסיסיים או בשווי. היא יכולה אפילו לגרום נזק לעסק אם הנדסה פיננסית באה על חשבון אי השקעה של הון באופן פרודוקטיבי עבור טווח ארוך.
מנהלים אומרים שאין מספיק הזדמנויות השקעה. אבל ברור שיש ניגוד אינטרסים גדול, בהתחשב בעובדה שתגמול מנהלים מקושר ל-EPS ברוב החברות האמריקאיות.
השווקים הפיננסיים תגמלו חברות המשתמשות ברכישות חוזרות כתחליף לשיפור הביצועים התפעוליים. לכן אין זה פלא שרכישות חוזרות הפכו לאחד הכלים האהובים על וול סטריט מאז המשבר הפיננסי העולמי.
בין 2008 ל-2018, חברות בארה"ב הוציאו יותר מ-5 טריליון דולר ברכישת מניות משלהן, או יותר ממחצית הרווחים שלהן. ועבור חברות גדולות כמו פרוקטר אנד גמבל, מונדלז ואלי לילי, כ-40% מהצמיחה ברווח למניה היו תוצאה של קניות חוזרות.
תשואות קנייה חוזרת ממונפות
בשנת 2017, דווח על קניות חוזרות ממונפות שעשו קאמבק גדול בארה"ב, שם רכישות חוזרות של מניות עלו על תזרים המזומנים החופשי מאז 2014. הן שימשו גם כדי להימנע מהחזרת מזומנים ולשלם מסים בארה"ב.
תנופת הרכישה חזרה הגדילה את הסיכון הן לבעלי האג"ח והן לבעלי המניות. אפילו חברות בדרגת השקעה היו מוכנות להקריב את דירוג האשראי שלהן כדי לצמצם את מספר המניות. לדוגמה, מקדונלד'ס, שמנהליה תלויים במדדים של EPS כמרכיב בתשלום תמריצי הביצועים שלהם, לווה כל כך הרבה כדי לממן רכישות חוזרות שדירוג האשראי שלה ירד מ-A ל-BBB בין 2016 ל-2018.
עליית הריבית יכולה להשפיע על קניות חוזרות ממונפות. אבל כך יכלו פוליטיקאים. חוק הפחתת האינפלציה לשנת 2022, אשר נחתם לחוק על ידי הנשיא ג'ו ביידן ב-16 באוגוסט 2022, כולל מס בלו של 1% על רכישות חוזרות של מניות שעולות על מיליון דולר לאחר ה-31 בדצמבר 2022.
הדמוקרטים בסנאט מתחו ביקורת חריפה על תנופת הרכישה בחזרה, בטענה שרפורמת המס של טראמפ לא ירדה אל העובדים. הם רצו להסדיר רכישות חוזרות, שנראו כסוג של מניפולציה בשוק לפני שרשות ניירות ערך (SEC) נתנה להם אור ירוק בשנת 1982 כאשר אימצה את כלל 10b-18. שהגן על תאגידים מפני האשמות של מניפולציה בשוק המניות אם רכישה חוזרת על כל יום נתון הם לא יותר מ-25% מנפח המסחר היומי הממוצע בארבעת השבועות הקודמים.
כתובת המדינה של Biden 2023
בנאום מצב האיחוד שלו בפברואר 2023, הנשיא ביידן אמר שהוא יציע להכפיל פי ארבעה את המס על רכישות חוזרות של מניות תאגידים. לא היה ברור מהצהרותיו אם הצעה כזו תשפיע גם על רכישות ממונפות. יתרה מכך, אנליסטים כמו אסטרטג EvercoreISI, טובין מרקוס, הציעו כי הסבירות למעבר של מס קנייה חזרה נמוכה. עם זאת, משקיעים עשויים לזכור חקיקה עתידית הקשורה לרכישה חוזרת בעת פיתוח אסטרטגיות.
ההכרזה של ביידן באה בעקבות דחיפה בדצמבר 2021 של נציבת ה-SEC, אליסון הרן לי, לתמיכה במדיניות רכישה חוזרת של מניות תאגידית המגבירה את השקיפות "על ידי דרישה לגילוי מפורט יותר, בזמן ומובנה יותר" של רכישות חוזרות.
מהן קניות חוזרות ממונפות?
קנייה חוזרת ממונפת היא סוג של רכישה חוזרת של מניות שבה תאגיד רוכש מחדש כמות ממניותיו על ידי מינוף החוב שלו.
מהי ההשפעה של רכישה חוזרת ממונפת?
ישנן השפעות פוטנציאליות רבות של רכישה חוזרת ממונפת. הרווח למניה של החברה עשוי לגדול כתוצאה מהקטנה הכוללת של סך המניות הקיימות. חברות יכולות גם להשתמש ברכישות חוזרות ממונפות כדי להדוף השתלטויות עוינות על ידי הגדלת החוב שלהן.
מה נמצא באופק לרגולציה של קנייה חוזרת ממונפת?
בחוק הפחתת האינפלציה משנת 2022 ישנו מס בלו של 1% על קנייה חוזרת העולה על מיליון דולר החל מ-1 בינואר 2023. הנשיא ביידן הודיע גם בנאום מצב האיגוד שלו בפברואר 2023 כי יציע להכפיל פי ארבעה את המס על חברות רכישה חוזרת של מניות, למרות שהדבר טרם הוכרז רשמית ולא ברור אם זה יחול על רכישות חוזרות ממונפות במיוחד.
סיכום ומסקנות
קנייה חוזרת ממונפת הן עסקאות מימון תאגידי שבאמצעותן חברה רוכשת מחדש כמות ממניותיה באמצעות חוב. עם תוספת חוב, חברות רבות המשלימות רכישה חוזרת ממונפת גם נוהגות לצמצם עלויות או לצמצם. רכישות חוזרות ממונפות משמשות לעתים קרובות להגדלת הרווחים למניה של תאגיד, תוך הפחתת המספר הכולל של המניות הקיימות. זה לא משפיע באופן מהותי על הביצועים או הערך הבסיסיים של החברה. טכניקה זו יכולה גם לסייע בהפחתת הון של מאזן. קניות חוזרות באופן כללי היו יעד של ממשל ביידן, תחילה באמצעות מס בלו של 1% בחוק הפחתת האינפלציה של 2022 ולאחרונה באמצעות הערות שהשמיע הנשיא בנאום מדינת האיחוד ב-2023.
