נגזרים: סוגים, שיקולים ויתרונות וחסרונות

מהי נגזרת?

המונח נגזר מתייחס לסוג של חוזה פיננסי שערכו תלוי בנכס בסיס , בקבוצת נכסים או בנצ'מרק. נגזר נקבע בין שני צדדים או יותר שיכולים לסחור בבורסה או ללא רישום (OTC).

חוזים אלה יכולים לשמש לסחר בכל מספר נכסים ולשאת סיכונים משלהם. מחירי הנגזרים נובעים מתנודות בנכס הבסיס. ניירות ערך פיננסיים אלה משמשים בדרך כלל לגישה לשווקים מסוימים וניתן לסחור בהם כדי להתגונן מפני סיכון. ניתן להשתמש בנגזרים כדי להפחית סיכון (גידור) או ליטול סיכון עם ציפייה לתגמול תואם (ספקולציה). נגזרים יכולים להעביר את הסיכון (והתגמולים הנלווים אליו) מהשונאי סיכון למחפשי הסיכון .

נקודות מפתח

• נגזרים הם חוזים פיננסיים, שנקבעו בין שני צדדים או יותר, השואבים את ערכם מנכס בסיס, מקבוצת נכסים או בנצ'מרק.
• נגזר יכול להיסחר בבורסה או ללא מרשם.
• מחירי הנגזרים נובעים מתנודות בנכס הבסיס.
• נגזרים הם בדרך כלל מכשירים ממונפים, מה שמגדיל את הסיכונים והתשואות הפוטנציאליים שלהם.
• נגזרים נפוצים כוללים חוזים עתידיים, פורוורד, אופציות והחלפות.

הבנת הנגזרות

נגזר הוא סוג מורכב של בטוחה פיננסית שנקבעת בין שני צדדים או יותר. סוחרים משתמשים בנגזרים כדי לגשת לשווקים ספציפיים ולסחור בנכסים שונים. בדרך כלל, נגזרים נחשבים לצורה של השקעה מתקדמת. נכסי הבסיס הנפוצים ביותר עבור נגזרים הם מניות, אג"ח, סחורות , מטבעות , שיעורי ריבית ומדדי שוק. ערכי החוזים תלויים בשינויים במחירי נכס הבסיס.

ניתן להשתמש בנגזרים כדי לגדר עמדה, להעלות ספקולציות לגבי תנועה כיוונית של נכס בסיס, או לתת מינוף להחזקות. נכסים אלה נסחרים בדרך כלל בבורסות או OTC ונרכשים באמצעות ברוקרים. בורסת הסחורות של שיקגו (CME) היא בין בורסות הנגזרים הגדולות בעולם.1

חשוב לזכור שכאשר חברות מגדרות, הן אינן משערות על מחיר הסחורה. במקום זאת, הגידור הוא רק דרך לכל צד לנהל סיכונים. לכל צד יש את הרווח או המרווח שלו מובנה במחיר, והגידור עוזר להגן על הרווחים הללו מפני חיסול על ידי מהלכי שוק במחיר הסחורה.

לנגזרים הנסחרים ב-OTC יש בדרך כלל אפשרות גדולה יותר לסיכון צד נגדי , שהוא הסכנה שאחד מהצדדים המעורבים בעסקה עלול לעמוד בהפרעה . חוזים אלו נסחרים בין שני גורמים פרטיים ואינם מוסדרים. כדי לגדר סיכון זה, המשקיע יכול לרכוש נגזרת מטבע כדי לנעול שער חליפין מסוים. נגזרים שניתן להשתמש בהם כדי לגדר סוג זה של סיכון כוללים חוזים עתידיים על מטבעות והחלפת מטבעות .

נגזרים הנסחרים בבורסה הינם סטנדרטיים ומוסדרים יותר מאלו הנסחרים ללא מרשם.

שיקולים מיוחדים

נגזרים שימשו במקור כדי להבטיח שערי חליפין מאוזנים עבור מוצרים הנסחרים בינלאומיים. סוחרים בינלאומיים נזקקו למערכת שתסביר את הערכים השונים של המטבעות הלאומיים.

נניח שלמשקיע אירופאי יש חשבונות השקעה שכולם נקובים באירו (EUR). נניח שהם רוכשים מניות של חברה אמריקאית דרך בורסה בארה"ב באמצעות דולר ארה"ב (USD). המשמעות היא שהם חשופים כעת לסיכון שער החליפין בזמן שהם מחזיקים במניה זו. סיכון שער החליפין הוא האיום שערכו של האירו יעלה ביחס לדולר. אם זה יקרה, כל הרווחים שהמשקיע יממש עם מכירת המניה הופכים פחות יקרים כשהם מומרים ליורו.

ספקולנט שמצפה שהאירו יתחזק מול הדולר יכול להרוויח על ידי שימוש בנגזר שעולה בערכו עם האירו. כאשר משתמשים בנגזרים כדי להעלות ספקולציות על תנועת המחיר של נכס בסיס, המשקיע אינו צריך להיות בעל החזקה או נוכחות תיק בנכס הבסיס.

מכשירים נגזרים רבים ממונפים, כלומר נדרשת כמות קטנה של הון כדי לקבל עניין בכמות גדולה של ערך בנכס הבסיס.

סוגי נגזרים

נגזרים כיום מבוססים על מגוון רחב של עסקאות ויש להם שימושים רבים נוספים. יש אפילו נגזרות המבוססות על נתוני מזג אוויר, כמו כמות הגשם או מספר ימי השמש באזור.

ישנם סוגים רבים ושונים של נגזרים שניתן להשתמש בהם לניהול סיכונים , ספקולציות ומינוף פוזיציה. שוק הנגזרים הוא שוק שממשיך לצמוח, ומציע מוצרים המתאימים כמעט לכל צורך או סובלנות סיכונים .

ישנם שני סוגים של מוצרים נגזרים: "נעל" ו"אופציה " . מוצרי מנעול (למשל, חוזים עתידיים, פורוורד או החלפה) מחייבים את הצדדים המתאימים מלכתחילה לתנאים המוסכמים לאורך חיי החוזה. מוצרי אופציה (למשל, אופציות למניות), לעומת זאת, מציעים למחזיק את הזכות, אך לא את החובה, לקנות או למכור את נכס הבסיס או נייר הערך במחיר מסוים בתאריך פקיעת האופציה או לפני כן. סוגי הנגזרים הנפוצים ביותר הם חוזים עתידיים, פורוורדים, החלפות ואופציות.

חוזה עתידי

חוזה עתידי , או פשוט חוזים עתידיים, הוא הסכם בין שני צדדים לרכישה ומסירה של נכס במחיר מוסכם במועד עתידי. חוזים עתידיים הם חוזים סטנדרטיים הנסחרים בבורסה. סוחרים משתמשים בחוזה עתידי כדי לגדר את הסיכון שלהם או להעלות ספקולציות לגבי המחיר של נכס בסיס. הצדדים המעורבים מחויבים למלא התחייבות לקנות או למכור את נכס הבסיס.

לדוגמה, נניח שב-6 בנובמבר 2021, חברה א' קונה חוזה עתידי לנפט במחיר של 62.22 דולר לחבית שיפוג ב-19 בדצמבר 2021. החברה עושה זאת מכיוון שהיא זקוקה לנפט בדצמבר והיא מודאגת מכך המחיר יעלה לפני שהחברה תצטרך לקנות. רכישת חוזה עתידי על נפט מגנה את הסיכון של החברה מכיוון שהמוכר מחויב לספק נפט לחברה א' תמורת 62.22 דולר לחבית לאחר סיום החוזה. נניח שמחירי הנפט יעלו ל-80 דולר לחבית עד 19 בדצמבר 2021. חברה א' יכולה לקבל מסירה של הנפט ממוכר החוזה העתידי, אבל אם היא כבר לא צריכה את הנפט, היא יכולה גם למכור את החוזה לפני תום התוקף ולשמור הרווחים.

בדוגמה זו, גם הקונה העתידי וגם המוכר מגדירים את הסיכון שלהם. חברה א' נזקקה בעתיד לנפט ורצתה לקזז את הסיכון שהמחיר עלול לעלות בדצמבר עם פוזיציה ארוכה בחוזה עתידי על נפט. המוכר יכול להיות חברת נפט שמודאגת מירידת מחירי הנפט שרוצה לחסל את הסיכון הזה על ידי מכירה או קצר של חוזה עתידי שקבע את המחיר שהוא יקבל בדצמבר.

ייתכן גם שאחד הצדדים או שניהם הם ספקולנטים עם דעה הפוכה לגבי כיוון הנפט של דצמבר. במקרה כזה, אפשר להרוויח מהחוזה, ואולי לא. קחו, למשל, את החוזה העתידי לנפט מערב טקסס ביניים (WTI) שנסחר ב-CME ומייצג 1,000 חביות נפט. אם מחיר הנפט עלה מ-$62.22 ל-$80 לחבית, הסוחר בעל הפוזיציה הארוכה – הקונה – בחוזה העתידי היה מרוויח 17,780$ [(80$ – 62.22$) x 1,000 = 17,780$].2לסוחר עם הפוזיציה השורט – המוכר – בחוזה יהיה הפסד של 17,780 דולר.

הסדרים במזומן של חוזים עתידיים

לא כל החוזים העתידיים מסודרים בתום התפוגה על ידי מסירת נכס הבסיס. אם שני הצדדים בחוזה עתידי משערים משקיעים או סוחרים , לא סביר שאף אחד מהם ירצה לעשות סידורים לאספקת מספר גדול של חביות נפט גולמי. ספקולנטים יכולים לסיים את חובתם לרכוש או לספק את הסחורה הבסיסית על ידי סגירת (פירוק) החוזה שלהם לפני פקיעת התוקף עם חוזה קיזוז.

נגזרים רבים הם, למעשה, מסודרים במזומן, מה שאומר שהרווח או ההפסד במסחר הוא פשוט תזרים מזומנים חשבונאי לחשבון התיווך של הסוחר. חוזים עתידיים המוסדרים במזומן כוללים חוזים עתידיים על ריבית רבים, חוזים עתידיים על מדדי מניות ומכשירים חריגים יותר כגון חוזים עתידיים על תנודתיות או חוזים עתידיים על מזג אוויר.

חוזי פורוורד

חוזי פורוורד , או פורוורד, דומים לחוזים עתידיים, אך הם אינם נסחרים בבורסה. חוזים אלה נסחרים רק ללא מרשם רופא. כאשר נוצר חוזה קדימה, הקונה והמוכר עשויים להתאים אישית את התנאים, הגודל ותהליך הפשרה. כמוצרי OTC, חוזים עתידיים נושאים מידה רבה יותר של סיכון צד נגדי עבור שני הצדדים.

סיכוני צד נגדי הם סוג של סיכון אשראי בכך שייתכן שהצדדים לא יוכלו לעמוד בהתחייבויות המפורטות בחוזה. אם צד אחד יהפוך לחדל פירעון, ייתכן שלצד השני לא יהיה מנוס והוא עלול לאבד את ערך עמדתו.

לאחר שנוצרו, הצדדים בחוזה קדימה יכולים לקזז את מעמדם מול צדדים נגדיים אחרים, מה שיכול להגדיל את הפוטנציאל לסיכוני צד נגדי ככל שיותר סוחרים יהיו מעורבים באותו חוזה.

החלפות

החלפות הן סוג נפוץ נוסף של נגזר, המשמש לעתים קרובות להחלפת סוג אחד של תזרים מזומנים עם אחר. לדוגמה, סוחר עשוי להשתמש בהחלפת ריבית כדי לעבור מהלוואה בריבית משתנה להלוואה בריבית קבועה, או להיפך.

תארו לעצמכם שחברת XYZ לווה 1,000,000 דולר ומשלמת ריבית משתנה על ההלוואה שהיא כיום 6%. XYZ עשויה להיות מודאגת מעליית ריבית שתגדיל את עלויות ההלוואה הזו או להיתקל במלווה שלא שש להעניק יותר אשראי בזמן שלחברה יש סיכון זה בריבית משתנה.

נניח ש-XYZ יוצר החלפה עם חברת QRS, שמוכנה להחליף את התשלומים שחייבים בהלוואה בריבית משתנה בתשלומים שחייבים בהלוואה בריבית קבועה של 7%. המשמעות היא ש-XYZ תשלם 7% ל-QRS על הקרן של 1,000,000 דולר, ו-QRS תשלם ל-XYZ 6% ריבית על אותה קרן. בתחילת ההחלפה, XYZ פשוט תשלם ל- QRS את ההפרש של 1 נקודת האחוז בין שני שערי ההחלפה .

אם הריבית תרד כך שהריבית המשתנה על ההלוואה המקורית היא כעת 5%, חברת XYZ תצטרך לשלם לחברה QRS את ההפרש של 2 נקודות האחוז על ההלוואה. אם הריבית תעלה ל-8%, QRS תצטרך לשלם ל-XYZ את ההפרש של 1 נקודת האחוז בין שני שיעורי ההחלפה. ללא קשר לאופן שינוי שיעורי הריבית, ההחלפה השיגה את המטרה המקורית של XYZ להפוך הלוואה בריבית משתנה להלוואה בריבית קבועה .

ניתן לבנות גם החלפות להחלפת סיכון שער חליפין או סיכון של כשל בהלוואה או תזרימי מזומנים מפעילויות עסקיות אחרות. החלפות הקשורות לתזרימי המזומנים ולמחדלים פוטנציאליים של אג"ח משכנתא הם סוג פופולרי ביותר של נגזר. למעשה, הם היו קצת פופולריים מדי בעבר. זה היה סיכון הצד הנגדי של החלפות מסוג זה שבסופו של דבר נכנס למשבר האשראי של 2008.

אופציות

חוזה אופציות דומה לחוזה עתידי בכך שהוא הסכם בין שני צדדים לקנייה או מכירה של נכס במועד עתידי קבוע מראש במחיר מסוים. ההבדל העיקרי בין אופציות לחוזים עתידיים הוא שעם אופציה, הקונה אינו מחויב לממש את הסכמתו לקנות או למכור. זוהי הזדמנות בלבד, לא מחויבות, כפי שהם עתידיים. כמו בחוזים עתידיים, ניתן להשתמש באופציות כדי לגדר או להעלות ספקולציות על מחיר נכס הבסיס.

מבחינת תזמון זכותך לקנות או למכור, זה תלוי ב"סגנון" האופציה. אופציה אמריקאית מאפשרת למחזיקים לממש את זכויות האופציה בכל עת לפני וכולל יום הפקיעה. אופציה אירופאית יכולה להתבצע רק ביום הפקיעה. לרוב המניות והקרנות הנסחרות בבורסה יש אופציות בסגנון אמריקאי בעוד למדדי מניות, כולל S&P 500, יש אופציות בסגנון אירופאי.

תארו לעצמכם שלמשקיע יש 100 מניות של מניה בשווי 50 דולר למניה. הם מאמינים שערך המניה יעלה בעתיד. עם זאת, משקיע זה מודאג מסיכונים פוטנציאליים ומחליט לגדר את עמדתו באמצעות אופציה. המשקיע יכול לקנות אופציית מכר המעניקה לו את הזכות למכור 100 מניות של מניות הבסיס תמורת 50 דולר למניה – המכונה מחיר המימוש – עד ליום מסוים בעתיד – המכונה תאריך התפוגה .

נניח שהמניה יורדת בערכה ל-40 דולר למניה עם פקיעתה וקונה אופציית המכר מחליט לממש את האופציה שלו ולמכור את המניה במחיר המימוש המקורי של 50 דולר למניה. אם אופציית המכר עלתה למשקיע 200 דולר לרכישה, אז הם הפסידו רק את עלות האופציה מכיוון שמחיר המימוש היה שווה למחיר המניה כאשר הם קנו את המכר במקור. אסטרטגיה כמו זו נקראת מיגון מגן מכיוון שהיא מגדרת את הסיכון השלילי של המניה.

לחלופין, נניח שלמשקיע אין הבעלות על המניה ששווה כעת 50 דולר למניה. הם מאמינים שערכו יעלה במהלך החודש הבא. משקיע זה יכול לקנות אופציית רכש המעניקה לו את הזכות לקנות את המניה תמורת 50 דולר לפני או בפקיעה. נניח שאופציית הרכש הזו עלתה 200 דולר והמניה עלתה ל-60 דולר לפני הפקיעה. הקונה יכול כעת לממש את האופציה שלו ולרכוש מניה בשווי 60 דולר למניה במחיר המימוש של 50 דולר תמורת רווח ראשוני של 10 דולר למניה. אופציית רכש מייצגת 100 מניות, כך שהרווח האמיתי הוא 1,000 דולר, בניכוי עלות האופציה – הפרמיה – וכל עמלות תיווך.

בשתי הדוגמאות, המוכרים מחויבים לקיים את הצד שלהם בחוזה אם הקונים בוחרים לממש את החוזה. עם זאת, אם מחיר המניה גבוה ממחיר המימוש בפקיעת התוקף, ה-put יהיה חסר ערך והמוכר (כותב האופציות) יזכה לשמור על הפרמיה כאשר האופציה פוקעת. אם מחיר המניה נמוך ממחיר המימוש בתום התפוגה, הקול תהיה חסרת ערך ומוכר הקול ישמור על הפרמיה.

יתרונות וחסרונות של נגזרים

יתרונות

כפי שממחישות הדוגמאות לעיל, נגזרים יכולים להיות כלי שימושי עבור עסקים ומשקיעים כאחד. הם מספקים דרך לעשות את הפעולות הבאות:

• נעל מחירים
• גידור מפני תנועות לא חיוביות בשיעורים
• להפחית סיכונים

יתרונות אלה יכולים לעתים קרובות להגיע בעלות מוגבלת.

לעתים קרובות ניתן גם לרכוש נגזרים ברווחיות , מה שאומר שסוחרים משתמשים בכספים שאווים כדי לרכוש אותם. זה עושה אותם אפילו פחות יקרים.

חסרונות

קשה להעריך נגזרים מכיוון שהם מבוססים על מחירו של נכס אחר. הסיכונים עבור נגזרים OTC כוללים סיכוני צד נגדי שקשה לחזות או להעריך. רוב הנגזרות רגישות גם לדברים הבאים:

• שינויים בפרק הזמן עד לפקיעת התפוגה
• עלות החזקת נכס הבסיס
• שיעורי ריבית

משתנים אלו מקשים על התאמה מושלמת של ערך נגזר לנכס הבסיס.

מכיוון שלנגזר אין ערך מהותי (הערך שלו מגיע רק מנכס הבסיס), הוא חשוף לסנטימנט השוק ולסיכון השוק. ייתכן שגורמי היצע וביקוש יגרמו למחיר הנגזר ולנזילותו לעלות ולרדת, ללא קשר למה שקורה עם מחיר נכס הבסיס.

לבסוף, נגזרים הם בדרך כלל מכשירים ממונפים, ושימוש בחיתוך מינוף לשני הכיוונים. למרות שזה יכול להגדיל את שיעור התשואה, זה גם גורם להפסדים לעלות מהר יותר.

יתרונות

• נעילת מחירים
• גידור מפני סיכון
• ניתן למנף
• גיוון תיק ההשקעות

חסרונות

• קשה להעריך
• כפוף לברירת מחדל של צד שכנגד (אם OTC)
• מורכב להבנה
• רגיש לגורמי היצע וביקוש

מהן נגזרים?

נגזרים הם ניירות ערך שערכם תלוי או נגזר מנכס בסיס. לדוגמה, חוזה עתידי על נפט הוא סוג של נגזר שערכו מבוסס על מחיר הנפט בשוק. נגזרים הפכו לפופולריים יותר ויותר בעשורים האחרונים, כאשר הערך הכולל של הנגזרים המוצעים נאמד ב-610 טריליון דולר ב-30 ביוני 2021.3

מהן כמה דוגמאות לנגזרות?

דוגמאות נפוצות של נגזרים כוללות חוזים עתידיים, חוזי אופציות והחלפת ברירת מחדל אשראי . מעבר לאלו, קיימת כמות עצומה של חוזי נגזרים המותאמים לצרכים של מגוון מגוון של צדדים נגדים. למעשה, מכיוון שנגזרים רבים נסחרים ללא מרשם (OTC), הם ניתנים להתאמה אישית אינסופית.

מהם היתרונות והסיכונים העיקריים של נגזרים?

נגזרים יכולים להיות דרך נוחה מאוד להשיג יעדים פיננסיים. לדוגמה, חברה שרוצה להתגונן מפני החשיפה שלה לסחורות יכולה לעשות זאת על ידי קנייה או מכירה של נגזרי אנרגיה כגון חוזים עתידיים על נפט גולמי. באופן דומה, חברה יכולה לגדר את סיכון המטבע שלה על ידי רכישת חוזי מטבע קדימה. נגזרים יכולים גם לעזור למשקיעים למנף את הפוזיציות שלהם, כגון על ידי רכישת מניות באמצעות אופציות למניות ולא מניות. החסרונות העיקריים של נגזרים כוללים סיכון צד נגדי, הסיכונים הטמונים במינוף, והעובדה שרשתות מסובכות של חוזי נגזרים עלולות להוביל לסיכונים מערכתיים .