תזרים מזומנים חופשי (FCF): נוסחה לחישוב ולפרש אותה

מהו תזרים מזומנים חופשי (FCF)?

תזרים מזומנים חופשי (FCF) מייצג את המזומנים שחברה מייצרת לאחר התחשבנות בתזרימי מזומנים לתמיכה בפעילות ושמירה על נכסי ההון שלה . שלא כמו רווחים או רווח נקי , תזרים מזומנים חופשי הוא מדד לרווחיות שאינו כולל את ההוצאות שאינן מזומן של דוח רווח והפסד וכולל הוצאות על ציוד ונכסים וכן שינויים בהון החוזר מהמאזן .

תשלומי ריבית אינם נכללים בהגדרה המקובלת של תזרים מזומנים חופשי. בנקאי השקעות ואנליסטים שצריכים להעריך את הביצועים הצפויים של חברה עם מבני הון שונים ישתמשו בווריאציות של תזרים מזומנים  חופשי כמו תזרים מזומנים חופשי לפירמה  ותזרים  מזומנים חופשי להון העצמי , המותאמים לתשלומי ריבית והלוואות.

בדומה למכירות ולרווחים, תזרים מזומנים חופשי מוערך לעתים קרובות על בסיס למניה כדי להעריך את השפעת הדילול .

נקודות מפתח

• תזרים מזומנים חופשי (FCF) מייצג את המזומנים העומדים לרשות החברה לפרוע נושים ולחלק דיבידנדים וריבית למשקיעים.
• FCF מיישב את הרווח הנקי על ידי התאמה להוצאות שאינן במזומן, שינויים בהון החוזר והוצאות הון (CapEx).
• עם זאת, ככלי משלים לניתוח, FCF יכול לחשוף בעיות ביסודות לפני שהן מתעוררות בדוח רווח והפסד.

הבנת תזרים מזומנים חופשי (FCF)

תזרים מזומנים חופשי (FCF) הוא תזרים המזומנים העומד לרשות החברה להחזר נושים או תשלום דיבידנדים וריבית למשקיעים. חלק מהמשקיעים מעדיפים להשתמש ב-FCF או ב-FCF למניה על פני רווח או רווח למניה כמדד לרווחיות מכיוון שמדדים אלו מסירים פריטים שאינם מזומנים מדוח רווח והפסד. עם זאת, מכיוון ש-FCF אחראית על השקעות ברכוש קבוע וציוד , זה יכול להיות גבשושי ולא אחיד לאורך זמן.

היתרונות של FCF

מכיוון ש-FCF אחראי לשינויים בהון החוזר, הוא יכול לספק תובנות חשובות לגבי הערך של חברה ובריאות המגמות הבסיסיות שלה. ירידה בחשבונות לתשלום (תזרים) עלולה לגרום לכך שהספקים דורשים תשלום מהיר יותר. ירידה בקבלת החשבונות (תזרים) עשויה לגרום לכך שהחברה גובה מזומנים מלקוחותיה מהר יותר. גידול במלאי (יצא) יכול להצביע על מלאי בנייה של מוצרים שלא נמכרו. הכללת הון חוזר במדד רווחיות מספקת תובנה שחסרה בדוח רווח והפסד.

לדוגמה, נניח שחברה הרוויחה 50,000,000 דולר בשנה בהכנסה נטו בכל שנה בעשור האחרון. על פני השטח, זה נראה יציב, אבל מה אם ה-FCF ירד במהלך השנתיים האחרונות כשהמלאי עלה (הזרמה), הלקוחות התחילו לעכב תשלומים (הזרמה), והספקים התחילו לדרוש מהחברה תשלומים מהירים יותר (יצא)? במצב זה, FCF יגלה חולשה פיננסית חמורה שלא הייתה ניכרת מבדיקת דוח רווח והפסד בלבד.

FCF מועיל גם כמקום ההתחלה לבעלי מניות או מלווים פוטנציאליים להעריך את הסיכוי שהחברה תוכל לשלם את הדיבידנדים או הריבית הצפויים להם. אם תשלומי החוב של החברה ינוכו מ-FCFF (תזרים מזומנים חופשי לפירמה), למלווה יהיה מושג טוב יותר לגבי איכות תזרימי המזומנים הזמינים להלוואות נוספות. באופן דומה, בעלי מניות יכולים להשתמש ב-FCF פחות תשלומי ריבית כדי לשקול את היציבות הצפויה של תשלומי דיבידנד עתידיים.

מגבלות של FCF

תאר לעצמך שלחברה יש רווחים לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות (EBITDA) של $1,000,000 בשנה נתונה. כמו כן, נניח שלחברה זו לא היו שינויים בהון החוזר (נכסים שוטפים – התחייבויות שוטפות) אך היא קנתה ציוד חדש בשווי 800,000$ בסוף השנה. הוצאות הציוד החדש יתפרסו לאורך זמן באמצעות פחת בדוח רווח והפסד, מה שמאזן את ההשפעה על הרווחים.

עם זאת, מכיוון ש-FCF אחראית על המזומנים שהוצאו על ציוד חדש בשנה הנוכחית, החברה תדווח על 200,000 $ FCF (1,000,000 $ EBITDA – 800,000 $ ציוד) על 1,000,000 $ של EBITDA באותה שנה. אם נניח שכל השאר נשאר אותו דבר ואין רכישות נוספות של ציוד, ה-EBITDA וה-FCF יהיו שווים שוב בשנה הבאה. במצב זה, משקיע יצטרך לקבוע מדוע ה-FCF ירד כל כך מהר בשנה אחת רק כדי לחזור לרמות הקודמות, ואם השינוי הזה צפוי להימשך.

בנוסף, הבנת שיטת הפחת בה נעשה שימוש תביא לתובנות נוספות. לדוגמה, הרווח הנקי וה-FCF יהיו שונים בהתבסס על סכום הפחת שנלקח לשנה של אורך החיים השימושיים של הנכס. אם הנכס מופחת בשיטת הפחת הספרותי, לאורך חיים שימושיים של 10 שנים, אז הרווח הנקי יהיה נמוך מ-FCF ב-$80,000 ($800,000 / 10 שנים) עבור כל שנה עד שהנכס יפוחת במלואו. לחילופין, אם הנכס מופחת בשיטת הפחת המס, הנכס יופחת במלואו בשנה בה נרכש, וכתוצאה מכך רווח נקי השווה ל-FCF בשנים שלאחר מכן.

חישוב FCF

ניתן לחשב FCF על ידי התחלת תזרימי מזומנים מפעילות שוטפת בדוח תזרימי המזומנים מכיוון שמספר זה כבר יתאם רווחים עבור הוצאות שאינן מזומן ושינויים בהון החוזר.

ניתן להשתמש בדוח רווח והפסד ובמאזן גם לחישוב FCF.

ניתן להשתמש בגורמים אחרים מדוח רווח והפסד, מאזן ודוח תזרימי מזומנים כדי להגיע לאותו חישוב. לדוגמה, אם לא ניתן EBIT, משקיע יכול להגיע לחישוב הנכון בדרך הבאה.

בעוד FCF הוא כלי שימושי, הוא אינו כפוף לאותן דרישות גילוי פיננסי כמו פריטי שורה אחרים בדוחות הכספיים. זה מצער מכיוון שאם תתאים לעובדה שהוצאות הון (CapEx) יכולות להפוך את המדד לקצת "גבשושי", FCF היא בדיקה כפולה טובה לגבי הרווחיות המדווחת של חברה. למרות שהמאמץ שווה את זה, לא לכל המשקיעים יש את ידע הרקע או שהם מוכנים להקדיש את הזמן לחישוב המספר באופן ידני.

כיצד להגדיר תזרים מזומנים חופשי "טוב".

למרבה המזל, רוב האתרים הפיננסיים יספקו סיכום של FCF או גרף של המגמה של FCF עבור רוב החברות הציבוריות. עם זאת, האתגר האמיתי נותר: מהו תזרים מזומנים חופשי טוב? גם לחברות רבות עם תזרים מזומנים חופשי חיובי מאוד יש מגמות עגומות במניות, וגם ההפך יכול להיות נכון.

שימוש במגמה של FCF יכול לעזור לך לפשט את הניתוח שלך.

מושג חשוב אחד של אנליסטים טכניים הוא להתמקד במגמה לאורך זמן של ביצועים בסיסיים ולא בערכים האבסולוטיים של FCF, רווחים או הכנסות. בעיקרו של דבר, אם מחירי המניות הם פונקציה של היסודות הבסיסיים , אז מגמת FCF חיובית צריכה להיות מתואמת עם מגמות חיוביות של מחירי מניות בממוצע.

גישה נפוצה היא להשתמש ביציבות של מגמות FCF כמדד לסיכון. אם מגמת ה-FCF יציבה בארבע עד חמש השנים האחרונות, אזי מגמות שוריות במניה צפויות פחות להשתבש בעתיד. עם זאת, מגמות FCF יורדות, במיוחד מגמות FCF שונות מאוד בהשוואה למגמות רווחים ומכירות, מצביעות על סבירות גבוהה יותר לביצועי מחירים שליליים בעתיד.

גישה זו מתעלמת מהערך המוחלט של FCF כדי להתמקד בשיפוע של FCF והקשר שלו לביצועי המחיר.

דוגמה של FCF

שקול את הדוגמה הבאה:

דוגמה לתזרים מזומנים חופשי של חברה היפותטית
גורם	2017	2018	2019	2020	2021	TTM
הכנסות ממכירות	$100	$105	$120	126 דולר	$128	$130
EPS	$1.00	$1.03	$1.15	$1.17	$1.19	$1.20
FCF/שיתוף	$0.85	$0.97	$1.07	$1.05	$0.80	$0.56

בדוגמה זו, יש הבדל חזק בין נתוני ההכנסות והרווחים של החברה לבין תזרים המזומנים שלה. בהתבסס על מגמות אלה, משקיע יהיה ערני לכך שמשהו לא הולך טוב עם החברה, אבל שהבעיות לא הגיעו למה שמכונה "מספרי כותרת" – הכנסה ורווח למניה (EPS). ניתן לייחס בעיות אלו למספר סיבות אפשריות:

השקעה בצמיחה

לחברה יכולות להיות מגמות שונות כמו אלה מכיוון שההנהלה משקיעה ברכוש קבוע וציוד כדי להצמיח את העסק. בדוגמה הקודמת, משקיע יכול לזהות שזה המקרה על ידי בדיקה כדי לראות אם ה-CapEx גדל בשנים 2019–2021. אם FCF + CapEx עדיין היו במגמת עלייה, תרחיש זה יכול להיות דבר טוב עבור ערך המניה.

אגירת מלאי

תזרימי מזומנים נמוכים יכולים גם להיות סימן לשליטה לקויה במלאי. חברה עם מכירות והכנסות חזקות יכולה בכל זאת לחוות תזרימי מזומנים מופחתים, אם יותר מדי משאבים יקבלו באחסון מוצרים שלא נמכרו. משקיע זהיר יכול לבחון את הנתונים הללו ולהסיק שהחברה עלולה לסבול מביקוש מדשדש או ניהול מזומנים לקוי.

בעיות אשראי

שינוי בהון החוזר יכול להיגרם על ידי תנודות במלאי או על ידי שינוי בחשבונות הזכאים והחייבים. אם המכירות של חברה מתקשות, הם עשויים לבחור להרחיב את תנאי התשלום הנדיבים יותר ללקוחותיהם, מה שיוביל בסופו של דבר להתאמה שלילית ל-FCF. לחלופין, אולי הספקים של החברה אינם מוכנים להעניק אשראי באותה נדיבות וכעת דורשים תשלום מהיר יותר. זה יקטין את החשבונות לתשלום, וזה גם התאמה שלילית ל-FCF.

בסוף שנות ה-2000 ותחילת שנות ה-2010, חברות סולאריות רבות התמודדו עם סוג זה בדיוק של בעיית אשראי. ניתן לנפח את המכירות וההכנסה על ידי מתן תנאים נדיבים יותר ללקוחות. עם זאת, מכיוון שנושא זה היה ידוע בתעשייה, הספקים היו פחות מוכנים להאריך תנאים ורצו לקבל תשלום מהיר יותר מחברות סולאריות. במצב זה, הפער בין המגמות היסודיות ניכר בניתוח ה-FCF אך לא היה ברור מיד בבחינת דוח רווח והפסד בלבד.1

כיצד מחושב תזרים מזומנים חופשי?

קיימות שתי גישות עיקריות לחישוב FCF. הגישה הראשונה משתמשת בתזרים המזומנים מפעילות שוטפת כנקודת ההתחלה, ולאחר מכן מבצעת התאמות עבור הוצאות הריבית, מגן המס על הוצאות הריבית וכל הוצאות הוניות (CapEx) שבוצעו באותה שנה. הגישה השנייה משתמשת ברווח לפני ריבית ומיסים (EBIT) כנקודת ההתחלה, ולאחר מכן מתאמת עבור מס הכנסה, הוצאות שאינן מזומן כגון פחת והפחתות, שינויים בהון החוזר ו-CapEx. בשני המקרים, המספרים המתקבלים צריכים להיות זהים, אך גישה אחת עשויה להיות מועדפת על פני האחרת בהתאם למידע הפיננסי הזמין.

מה מציין FCF?

תזרים מזומנים חופשי מציין את כמות המזומנים שנוצרת בכל שנה, ללא כל התחייבויות פנימיות או חיצוניות. במילים אחרות, זה משקף מזומנים שהחברה יכולה להשקיע בבטחה או לחלק לבעלי המניות. בעוד שמדד FCF בריא נתפס בדרך כלל כסימן חיובי על ידי המשקיעים, חשוב להבין את ההקשר מאחורי הנתון. לדוגמה, חברה עשויה להראות FCF גבוה מכיוון שהיא דוחה השקעות חשובות ב-CAP, ובמקרה זה ה-FCF הגבוה יכול למעשה להציג אינדיקציה מוקדמת לבעיות בעתיד.

עד כמה חשוב FCF?

תזרים מזומנים חופשי הוא מדד פיננסי חשוב מכיוון שהוא מייצג את כמות המזומנים בפועל העומדת לרשות החברה. חברה עם FCF נמוך או שלילי בעקביות עשויה להיאלץ לסבבי גיוס יקרים במאמץ להישאר סולבנטית. באופן דומה, אם לחברה יש מספיק FCF כדי לשמור על הפעילות הנוכחית שלה, אבל לא מספיק FCF כדי להשקיע בהגדלת העסקים שלה, החברה הזו עלולה לפגר בסופו של דבר אחרי מתחרותיה. עבור משקיעים מוכווני תשואה, FCF חשוב גם להבנת קיימות תשלומי הדיבידנד של חברה, כמו גם את הסבירות שחברה תעלה את הדיבידנדים שלה בעתיד.