מה זה ארביטראז' שלילי?
מה זה ארביטראז' שלילי? ארביטראז' שלילי הוא ההזדמנות שאבדה כאשר מנפיקי אג"ח לוקחים רווחים מהנפקות חוב ואז מחזיקים את הכסף הזה בנאמנות לפרק זמן (בדרך כלל במזומן או בהשקעות אוצר לטווח קצר) עד שניתן יהיה להשתמש בכסף למימון פרויקט. או להחזיר למשקיעים. ארביטראז' שלילי עשוי להתרחש עם הנפקת אג"ח חדשה או בעקבות מימון מחדש של חוב. עלות ההזדמנות מתרחשת כאשר הכסף מושקע מחדש ומנפיק החוב מרוויח שיעור או תשואה הנמוכים ממה שיש להחזיר בפועל למחזיקי החוב.
מה זה ארביטראז' שלילי? – עלות ההזדמנות מתרחשת כאשר הכסף מושקע מחדש ומנפיק החוב מרוויח שיעור או תשואה הנמוכים ממה שיש להחזיר בפועל למחזיקי החוב.
מה זה ארביטראז' שלילי? – נקודות מרכזיות
כיצד פועל ארביטראז' שלילי
ארביטראז' שלילי מתרחש כאשר הלווה משלם את חובותיו בריבית גבוהה יותר מהשיעור שהלווה מרוויח על הכסף שהופרש להחזר החוב. בעיקרון, עלות ההשאלה עולה על עלות ההלוואה.
לדוגמה, כדי לממן בניית כביש מהיר, ממשלת מדינה מנפיקה 50 מיליון דולר אג"ח עירונית בתשלום של 6%. אבל בזמן שההנפקה עדיין בתהליך, הריבית הרווחת בשוק יורדת. התמורה מהנפקת האג"ח מושקעת לאחר מכן בחשבון הכספים המשלמים רק 4.2% לתקופה של שנה, מכיוון שהשוק השורר לא ישלם שיעור גבוה יותר. במקרה זה, המנפיק מפסיד ריבית שווה ערך של 1.8% שהיה יכול להרוויח או לשמור. ה-1.8% נובעים מארביטראז' שלילי שהוא, למעשה, עלות הזדמנות. ההפסד שנגרם למדינה מתורגם לפחות כספים זמינים לפרויקט הכביש המהיר עבור אזרחיה.
ארביטראז' שלילי ואגרות חוב החזר
ניתן להציג את הרעיון של ארביטראז' שלילי באמצעות הדוגמה של אג"ח החזר. אם שיעורי הריבית יורדים מתחת לשיעור הקופון על איגרות חוב קיימות, מנפיק צפוי לפרוע את האג"ח ולממן מחדש את חובו בריבית הנמוכה יותר הרווחת בשוק. התמורה מההנפקה החדשה (איגרת ההחזר) תשמש להסדרת התחייבויות לתשלום הריבית והקרן של ההנפקה העומדת לפועל (אג"ח המוחזר). עם זאת, בשל הגנת הקריאה המוטלת על אג"ח מסוימות המונעת ממנפיק לפדות את האג"ח לתקופה מסוימת, התמורה מההנפקה החדשה משמשת לרכישת ניירות ערך של האוצר המוחזקים בנאמנות. במועד הקריאה לאחר חלוף הגנת השיחות, נמכרים האוצר והתמורה מהמכירה משמשת לפרישת האג"ח הישנות.
כאשר התשואה על ניירות הערך של האוצר נמוכה מהתשואה על איגרות החוב המחזירות, מתרחשת ארביטראז' שלילי כתוצאה מאובדן תשואת ההשקעה בקרן הנאמנות. כאשר יש ארביטראז' שלילי, התוצאה היא גודל נושא גדול משמעותית והיתכנות של החזר המקדמה לרוב נשללת. כאשר אג"ח בריבית גבוהה מוחזרות מראש עם אג"ח בריבית נמוכה, סכום ניירות הערך הממשלתיים הנדרשים לחשבון הנאמנות יהיה גדול מסכום האג"ח המוחזרות. כדי להתאים את שירות החוב של תשלומי הריבית הגבוהים יותר של איגרות החוב הקיימות עם הריבית הנמוכה יותר של אג"ח, כגון שטרות אוצר, יש לגזור את ההפרש באמצעות קרן גדולה יותר שכן תזרים המזומנים מהנאמנות חייב להיות שווה לתזרים המזומנים על אג"ח עומדות יוחזר.
