מהו מבחן האווי?
מהו מבחן האווי? מבחן Howey מתייחס למקרה של בית המשפט העליון בארה"ב לקביעה אם עסקה כשירה כ"חוזה השקעה", ולכן תיחשב כאבטחה וכפופה לדרישות גילוי ורישום על פי חוק ניירות הערך משנת 1933 וחוק בורסת ניירות ערך משנת 1934. על פי מבחן Howey. , חוזה השקעה קיים אם יש "השקעה של כסף במפעל משותף עם ציפייה סבירה לרווחים שייגזרו ממאמצים של אחרים". המבחן חל על כל חוזה, תוכנית או עסקה. מבחן Howey חשוב למיקומו של פרויקטים של blockchain ומטבעות דיגיטליים עם משקיעים ותומכי פרויקטים. ניתן למצוא מטבעות קריפטוגרפיים מסוימים והנפקות מטבעות ראשוניות (ICOs) שעומדות בהגדרה של "חוזה השקעה" במסגרת המבחן.
מהו מבחן האווי? – המבחן חל על כל חוזה, תוכנית או עסקה. מבחן Howey חשוב למיקומו של פרויקטים של blockchain ומטבעות דיגיטליים עם משקיעים ותומכי פרויקטים. ניתן למצוא מטבעות קריפטוגרפיים מסוימים והנפקות מטבעות ראשוניות (ICOs) שעומדות בהגדרה של "חוזה השקעה" במסגרת המבחן.
מהו מבחן האווי? – נקודות מרכזיות
הבנת מבחן Howey
מבחן Howey מתייחס ל-SEC v. W.J. Howey Co., שהגיעה לבית המשפט העליון בשנת 1946. Howey Company מכרה שטחים של מטעי הדרים לקונים בפלורידה, שלאחר מכן ישכירו בחזרה את הקרקע להאוי. צוות החברה היה מטפל במטעים ומוכר את הפירות בשם הבעלים. שני הצדדים חלקו בהכנסות. לרוב הקונים לא היה ניסיון בחקלאות ולא נדרשו לטפל בקרקע בעצמם.
האוי לא הצליח לרשום את העסקאות וארה"ב רשות ניירות ערך (SEC) התערבה. פסיקתו הסופית של בית המשפט קבעה את הסדרי החכירה חזרה כחוזי השקעה.
בכך קבע בית המשפט העליון ארבעה קריטריונים לקביעה האם קיים חוזה השקעה. חוזה השקעה הוא:
במקרה של האווי, רוכשי מטעי ההדרים בפלורידה ראו בעסקאות ערך, בעיקר בגלל שהעבודה והמומחיות סופקו על ידי אחרים. קונים היו צריכים רק להשקיע הון כדי לגשת לזרם הכנסה. זה סיווג את העסקה כחוזה השקעה לפי מה שמכונה כיום מבחן Howey, ולכן היה צורך לרשום אותה ב-SEC.
מבחן Howey ומטבעות קריפטו
ידוע לשמצה שקשה לסווג מטבעות דיגיטליים כמו ביטקוין. הם מבוזרים, וככאלה, חומקים מהרגולציה במובנים רבים. אף על פי כן, ה-SEC התעניין בנכסים דיגיטליים וביקשה להבהיר מתי מכירתם עומדת בהגדרה של חוזה השקעה.
על פי ה-SEC, מבחן "השקעת כסף" מסתפק בקלות במכירת נכסים דיגיטליים מכיוון שמחליפים נכסים דיגיטליים או נכסים דיגיטליים אחרים. כמו כן, מבחן "מיזם משותף" מתקיים גם הוא בקלות
ברוב המקרים, אם נכס דיגיטלי מתאים כחוזה השקעה, תלוי במידה רבה האם יש "ציפייה לרווח שייגזר ממאמצים של אחרים".
לדוגמה, הרוכשים של נכס דיגיטלי עשויים להסתמך על מאמציהם של אחרים אם הם תלויים בתומכי הפרויקט כדי לפתח ולתחזק את הרשת הדיגיטלית (במיוחד בשלבים המוקדמים), במקום שהמשימות הללו מבוצעות על ידי קהילה מפוזרת של משתמשים לא קשורים. המבחן מתקיים גם אם תומכי הפרויקט נוקטים בצעדים כדי לתמוך במחיר הנכס הדיגיטלי, כגון על ידי יצירת מחסור באמצעות שריפת אסימונים. דרך נוספת לעמוד במבחן "מאמצים של אחרים" היא אם תומכי הפרויקט ממשיכים לפעול בתפקיד ניהולי.
אלו הן רק קומץ דוגמאות שפורטו על ידי ה-SEC. אם הצלחת פרויקט תלויה בהשתתפות מתמשכת של תומכיו, הרוכש של הנכס הדיגיטלי המשויך כנראה מסתמך על "מאמצים של אחרים".
6.9 מיליארד דולר
נסיבות ייחודיות
עולות שורה של השלכות אם ה-SEC קובע ש-cryptocurrencytoken הוא אבטחה. למעשה, זה אומר שה-SEC יכול לקבוע אם ניתן למכור אסימון למשקיעים אמריקאים או לא, ומאלץ את הפרויקט להירשם ב-SEC.
יישום משמעותי של מבחן Howey הגיע בשנת 2017 כאשר ה-SEC קבע כי מכירת אסימוני DAO בתמורה ל-Ether הפרה את חוק ניירות הערך הפדרלי. במקום לנקוט בצעדי אכיפה, ה-SEC הזהיר שחוקי ניירות ערך חלים על מכירות אסימונים – למעשה יורה יריית אזהרה על תעשיית מטבעות הקריפטו.
בגלל מבחן Howey, רוב ה-ICOs שמתקיימים היום צפויים להיות מחוץ לתחום למשקיעים בארה"ב. ב-2018, יו"ר ה-SEC דאז, ג'יי קלייטון, אמר שכל ICO שראה יכול להיות מסווג כאבטחה.
שאלות נפוצות בנושא מבחן Howey
איך קובעים אם משהו הוא אבטחה?
בית המשפט העליון של ארה"ב משתמש במבחן Howey כדי לקבוע אם עסקאות מסוימות מתאימות כ"חוזי השקעה". אם עסקאות מתאימות כ"חוזי השקעה", על פי חוק ניירות ערך משנת 1933 וחוק בורסת ניירות ערך משנת 1934, עסקאות אלו נחשבות ניירות ערך.
מבחן Howey מנסה לקבוע אם יש "השקעה של כסף במפעל משותף עם ציפייה סבירה לרווחים שייגזרו ממאמצים של אחרים". אם כן, העסקה כפופה לדרישות גילוי ורישום על פי חוק ניירות ערך משנת 1933 וחוק בורסת ניירות ערך משנת 1934.
מדוע ביטקוין אינו אבטחה?
ביוני 2018, יו"ר ה-SEC לשעבר, ג'יי קלייטון, הבהיר שביטקוין אינו נייר ערך: "מטבעות קריפטו: אלו הם תחליפים למטבעות ריבוניים, מחליפים את הדולר, האירו, הין בביטקוין. סוג מטבע זה אינו אבטחה," אמר קלייטון.
ביטקוין, שמעולם לא חיפש כספים ציבוריים לפיתוח הטכנולוגיה שלו, אינו עובר את מבחן ה-Howey המשמש את ה-SEC לסיווג ניירות ערך. עם זאת, לפי ההגדרה של קלייטון, אסימונים המשמשים ב-ICO הם ניירות ערך.
כיצד ה-SEC מגדיר נייר ערך?
ניירות ערך הם מכשירים פיננסיים ניתנים לסחירות המשמשים לגיוס הון בשווקים ציבוריים ופרטיים. המכירות הציבוריות של ניירות ערך מוסדרות על ידי ה-SEC.
ההגדרה של הנפקת ניירות ערך נקבעה על ידי בית המשפט העליון בתיק משנת 1946 בשם SEC v. W.J. Howey Co. בפסק דינו, בית המשפט גוזר את ההגדרה של נייר ערך על סמך ארבעה קריטריונים:
