מהי תשואה על ההון (ROE)?
מהי תשואה על ההון (ROE)? החזר על ההון (ROE) הוא מדד לביצועים פיננסיים המחושבים על ידי חלוקת הרווח הנקי בהון העצמי. מכיוון שההון העצמי שווה לנכסי החברה בניכוי החוב שלה, ROE נחשב להחזר על הנכסים נטו. ROE נחשב כמדד לרווחיות של תאגיד ועד כמה הוא יעיל ביצירת רווחים. ככל שה-ROE גבוה יותר, כך ניהול החברה יעיל יותר ביצירת הכנסה וצמיחה ממימון ההון העצמי שלה.
מהי תשואה על ההון (ROE)? – ROE נחשב כמדד לרווחיות של תאגיד ועד כמה הוא יעיל ביצירת רווחים. ככל שה-ROE גבוה יותר, כך ניהול החברה יעיל יותר ביצירת הכנסה וצמיחה ממימון ההון העצמי שלה.
מהי תשואה על ההון (ROE)? – נקודות מרכזיות
ROE מבוטא כאחוז וניתן לחשב אותו עבור כל חברה אם הרווח הנקי וההון העצמי שניהם מספרים חיוביים. הרווח הנקי מחושב לפני דיבידנדים המשולמים לבעלי מניות רגילים ואחרי דיבידנדים לבעלי מניות מועדפים וריבית למלווים.
תשואה על הון=נטו הכנסה ממוצעת הון עצמי\begin{align} &\text{תשואה על הון} = \dfrac{\text{נטו הכנסה}}{\text{הון עצמי ממוצע}}\\ \end{aligned} תשואה על הון=הכנסה ממוצעת על הון על הון
הכנסה נטו היא כמות ההכנסות, ההוצאות נטו והמסים שחברה מייצרת עבור תקופה נתונה. הון עצמי ממוצע מחושב על ידי הוספת הון עצמי בתחילת התקופה. תחילת וסיום התקופה צריכים להיות בקנה אחד עם התקופה שבה הרווח הנקי מתקבל.
הרווח הנקי במהלך שנת הכספים המלאה האחרונה, בטווח של 12 חודשים, נמצא בדוח רווח והפסד – סכום הפעילות הפיננסית באותה תקופה. ההון העצמי מגיע מהמאזן – מאזן שוטף של כל ההיסטוריה של השינויים בנכסים והתחייבויות של חברה.
זה נחשב לשיטת העבודה הטובה ביותר לחשב את החזר ה-ROE על בסיס הון עצמי ממוצע לאורך תקופה בגלל אי ההתאמה בין דוח רווח והפסד למאזן.
חישוב תשואה על ההון (ROE)
ROE מחושב על ידי השוואת שיעור הרווח הנקי מול כמות ההון העצמי. זה מחושב כך:
ROE = הכנסה נטו / הון עצמי
הרווח הנקי מחושב כהפרש בין הפדיון נטו לבין כל ההוצאות כולל ריבית ומיסים. זוהי המדידה השמרנית ביותר עבור חברה לניתוח שכן היא מנכה יותר הוצאות מאשר מדידות רווחיות אחרות כגון הכנסה ברוטו או הכנסה תפעולית.
מכיוון שהרווח הנקי מתקבל על פני תקופה מסוימת וההון העצמי הוא חשבון מאזני המדווח לעתים קרובות על תקופה ספציפית בודדת, אנליסט צריך לקחת יתרת הון ממוצעת. זה נעשה לעתים קרובות על ידי לקיחת הממוצע בין יתרת ההתחלה לבין מאזן ההון העצמי.
מה התשואה על ההון אומר לך
אם החזר הכנסה נחשב טוב או רע יהיה תלוי במה שנורמלי בקרב עמיתים למניה. לדוגמה, לשירותים יש נכסים וחובות רבים במאזן בהשוואה לכמות קטנה יחסית של הכנסה נטו. החזר השקעה רגיל במגזר השירותים יכול להיות 10% או פחות. לחברה טכנולוגית או קמעונאית עם חשבונות מאזניים קטנים יותר ביחס לרווח הנקי עשויות להיות רמות ROE נורמליות של 18% או יותר.
כלל אצבע טוב הוא למקד ל-ROE השווה או מעט מעל הממוצע עבור מגזר החברה – אלה באותו עסק. לדוגמה, נניח שחברה, TechCo, שמרה על השקעה קבועה ב-ROE של 18% במהלך השנים האחרונות בהשוואה לממוצע של עמיתיה, שעמד על 15%. משקיע יכול להסיק שהנהלת TechCo היא מעל הממוצע בשימוש בנכסי החברה ליצירת רווחים.
יחסי ROE גבוהים או נמוכים ישתנו באופן משמעותי מקבוצת תעשייה או מגזר אחד למשנהו. ובכל זאת, קיצור דרך נפוץ למשקיעים הוא להתייחס לתשואה על ההון בסמוך לממוצע ארוך הטווח של ה-S&P 500 (נכון לרבעון הרביעי של 2022, 13.29%) כיחס מקובל וכל דבר פחות מ-10% כעל גרוע.
תשואה להון וביצועי מניות
ניתן להעריך שיעורי צמיחה ברי קיימא ושיעורי צמיחת דיבידנד באמצעות ROE, בהנחה שהיחס הוא בערך בקנה אחד או קצת מעל לממוצע קבוצת השווים. למרות שעשויים להיות כמה אתגרים, ROE יכול להיות מקום התחלה טוב לפיתוח הערכות עתידיות של קצב הצמיחה של המניה וקצב הצמיחה של הדיבידנדים שלה. שני החישובים הללו הם פונקציות אחד של השני וניתן להשתמש בהם כדי לבצע השוואה קלה יותר בין חברות דומות.
כדי להעריך את קצב הצמיחה העתידי של חברה, הכפל את ה-ROE ביחס השמירה של החברה. יחס השימור הוא אחוז הרווח הנקי שנשמר או מושקע מחדש על ידי החברה כדי לממן צמיחה עתידית.
21.17%
ROE וקצב צמיחה בר קיימא
נניח שיש שתי חברות עם החזר השקעה והכנסה נטו זהים אך יחסי שימור שונים. זה אומר שלכל אחד מהם יהיה קצב צמיחה בר-קיימא שונה (SGR). ה-SGR הוא הקצב שחברה יכולה לצמוח מבלי שתצטרך ללוות כסף כדי לממן את הצמיחה הזו. הנוסחה לחישוב SGR היא ROE כפול יחס ההחזקה (או ROE כפול אחד פחות יחס התשלום).
לדוגמה, לחברה א' יש ROE של 15% ויחס שימור של 70%. לעסק B יש גם ROE של 15% אך יש לו יחס שימור של 90%. עבור חברה א', שיעור הצמיחה בר-קיימא הוא 10.5% (15% * 70%). SGR של Business B הוא 13.5% (15% * 90%).
מניה שצומחת בקצב איטי יותר מהשיעור הקיים שלה עלולה להיות מוערכת בחסר, או שהשוק אחראי לסיכונים מרכזיים. בכל מקרה, שיעור צמיחה שהוא הרבה מעל או מתחת לשיעור בר-קיימא מחייב חקירה נוספת.
שימוש בתשואה על ההון כדי לזהות בעיות
סביר לתהות מדוע עדיף השקעה ממוצעת או מעט מעל הממוצע במקום השקעה כפולה, משולשת או אפילו גבוהה מהממוצע של קבוצת השווים שלה. האם מניות עם ROE גבוה מאוד הן ערך טוב יותר?
לפעמים ROE גבוה במיוחד הוא דבר טוב אם הרווח הנקי גדול מאוד בהשוואה להון העצמי מכיוון שהביצועים של החברה כל כך חזקים. עם זאת, ROE גבוה במיוחד נובע לרוב מחשבון הון קטן בהשוואה לרווח הנקי, מה שמעיד על סיכון.
רווחים לא עקביים
הבעיה הפוטנציאלית הראשונה עם החזר ROE גבוה עשויה להיות רווחים לא עקביים. תארו לעצמכם שחברה, LossCo, לא רווחית כבר כמה שנים. הפסדי כל שנה נרשמים במאזן בחלק ההון כ"הפסד שנשאר". הפסדים אלו הם ערך שלילי ומקטינים את ההון העצמי.
כעת, נניח שללוסקו הייתה נפילה בשנה האחרונה וחזרה לרווחיות. המכנה בחישוב ה-ROE הוא כעת קטן מאוד לאחר שנים רבות של הפסדים, מה שהופך את ה-ROE שלו לגבוה באופן מטעה.
עודף חוב
נושא שני שעלול לגרום ל-ROE גבוה הוא עודף חוב. אם חברה לקחה הלוואות באגרסיביות, היא יכולה להגדיל את ה-ROE מכיוון שההון העצמי שווה לנכסים בניכוי החוב. ככל שלחברה יש יותר חובות, ההון העצמי יכול לרדת. תרחיש נפוץ הוא כאשר חברה לווה כמויות גדולות של חוב כדי לקנות בחזרה את המניות שלה. זה יכול לנפח את הרווחים למניה (EPS), אבל זה לא משפיע על הביצועים בפועל או על שיעורי הצמיחה.
הכנסה נטו שלילית
לבסוף, רווח נקי שלילי והון עצמי שלילי יכולים ליצור ROE גבוה באופן מלאכותי. עם זאת, אם לחברה יש הפסד נקי או הון עצמי שלילי, אין לחשב ROE.
אם ההון העצמי שלילי, הנושא השכיח ביותר הוא חובות יתר או רווחיות לא עקבית. עם זאת, ישנם חריגים לכלל זה עבור חברות שהן רווחיות והשתמשו בתזרים מזומנים כדי לרכוש בחזרה את המניות שלהן. עבור חברות רבות, זוהי אלטרנטיבה לתשלום דיבידנדים, והיא יכולה בסופו של דבר להפחית את ההון העצמי (רכישות חוזרות מופחתות מההון העצמי) מספיק כדי להפוך את החישוב לשלילי.
בכל המקרים, רמות ROE שליליות או גבוהות במיוחד צריכות להיחשב כסימן אזהרה שכדאי לחקור. במקרים נדירים, יחס ROE שלילי יכול לנבוע מתוכנית רכישה חוזרת של מניות הנתמכת בתזרים מזומנים וניהול מצוין, אבל זו התוצאה הפחות סבירה. בכל מקרה, לא ניתן להעריך חברה עם ROE שלילי מול מניות אחרות עם יחסי ROE חיוביים.
מגבלות התשואה על ההון
ייתכן ש-ROE גבוה לא תמיד יהיה חיובי. החזר ROE גדול יכול להעיד על מספר נושאים – כגון רווחים לא עקביים או חוב מוגזם. ROE שמשתנה באופן נרחב מתקופה אחת לאחרת עשוי גם להוות אינדיקטור לשימוש לא עקבי בשיטות חשבונאיות.
לא ניתן להשתמש ב-ROE שלילי עקב הפסד נקי של החברה או הון עצמי שלילי לניתוח החברה, וגם לא ניתן להשתמש בו כדי להשוות מול חברות עם הון עצמי חיובי. המונח ROE הוא כינוי שגוי במצב זה שכן אין חזרה; הסיווג המתאים יותר הוא לשקול מהו ההפסד על ההון.
לרוב לא ניתן להשתמש ב-ROE כדי להשוות בין חברות שונות בתעשיות שונות. ה-ROE משתנה בין המגזרים, במיוחד מכיוון שלחברות יש מרווחי תפעול ומבני מימון שונים. בנוסף, ייתכן שחברות גדולות יותר עם יעילות גבוהה יותר אינן ניתנות להשוואה לחברות צעירות יותר.
תשואה להון לעומת תשואה על הון מושקע
למרות ש-ROE בוחן כמה רווח יכולה חברה לייצר ביחס להון העצמי, ההחזר על ההון המושקע (ROIC) לוקח את החישוב הזה כמה צעדים קדימה.
מטרת ה-ROIC היא לחשב את כמות הכסף לאחר דיבידנדים שהחברה מוציאה על סמך כל מקורות ההון שלה, הכוללים הון עצמי וחוב. ROE בוחן עד כמה חברה משתמשת בהון העצמי בעוד שה-ROIC נועד לקבוע עד כמה חברה משתמשת בכל ההון הזמין שלה כדי להרוויח כסף.
דוגמה לתשואה על ההון
אמזון, גוגל ואפל הן כולן מובילות בתעשייה בתחומן. כדי להשוות איזו חברה עשויה להיות טובה יותר בהכנסה על סמך השקעה של בעלי מניות, אתה יכול לפנות לדוחות הכספיים של כל חברה שפורסמו בפומבי. לתרגיל זה, נסתכל על כל אחד מהנתונים הפיננסיים הבאים:
Alphabet, Amazon ו-Apple ROE Calculations AccountFinancial AlphabetAmazonAppleBeginning Equity$251.635$138.245$63.090Equity Ending$256.144$146.043$50.672Averageholder Shareholder Equity$25$141$25$e25$Net.com 9.972($2.722)$99.803ROE Formula$59.972 /$253.890($2.722)/$142.144$99.803/$56.881ROE23.62% -1.91%175.46%מידע פיננסי רלוונטי, דולרים במיליארדים
ה-ROE של כל חברה מספר סיפור אחר. ה-ROE של Alphabet של 23.62% נופל קרוב מאוד לטווח המכובד שהוזכר מוקדם. לעומת זאת, ה-ROE של אמזון שלילי בשל השנה הלא רווחית של החברה ב-2022; שים לב לקחת בחשבון בעת ניתוח ROE שלילי.
בינתיים, המבנה הפיננסי של אפל וההסתמכות הכבדה על חוב פירושם שהיא יכולה להתפאר ב-ROE גבוה מאוד. בסוף שנת הכספים 2022, לאפל היו כמעט פי שישה חובות מאשר להון. לכן, אין זה מפתיע שהחברה מצליחה לייצר רווחים גבוהים בהשוואה להון העצמי שלה, כי ההון העצמי שלה לא היה גבוה.
ניתוח ROE ו-DuPont
למרות שניתן לחשב בקלות את ה-ROE על ידי חלוקת הרווח הנקי בהון העצמי, טכניקה הנקראת DuPont פירוק יכולה לפרק את חישוב ה-ROE לשלבים נוספים. ניתוח זה, שנוצר על ידי תאגיד הכימיקלים האמריקאי DuPont בשנות העשרים של המאה ה-20, מגלה אילו גורמים תורמים הכי הרבה (או הכי פחות) ל-ROE של החברה.
קיימות שתי גרסאות של ניתוח DuPont. הראשון כולל שלושה שלבים:
ROE=NPM×Asset Turnover×Equity Multiplierwhere:NPM=Net profit margin, the metal of operatingeficiencyAsset Turnover=מדד של שימוש בנכסים efficiencyEquity Multiplier=מדד של על מינוף פיננסי{E{{text} \times \text{מחזור נכסים} \times \text{מכפיל הון} \\ &\textbf{כאשר:} \\ &\text{NPM} = \text{שולי רווח נקי, מדד התפעול} \\ &\ text{יעילות} \\ &\text{מחזור נכסים} = \text{מדד של יעילות השימוש בנכס} \\ &\text{מכפיל הון} = \text{מדד של מינוף פיננסי} \\ \end{aligned}ROE =NPM×Asset Turnover×Equity Multiplierwhere:NPM=Net profit margin, המדד של יעילות התפעולית Asset Turnover=מדד של שימוש בנכסים יעילותEquity Multiplier=מדד של מינוף פיננסי
לחלופין, גרסת חמשת השלבים היא כדלקמן:
ROE=EBTS×SA×AE×(1−TR)כאשר:EBT=Earnings before taxS=SalesA=AssetsE=EquityTR=Tax rate\begin{aligned} &\text{ROE} = \frac{ \text{EBT} } { \text{S} } \times \frac{ \text{S} }{ \text{A} } \times \frac{ \text{A} }{ \text{E} } \times ( 1 – \text {TR} ) \\ &\textbf{כאשר:} \\ &\text{EBT} = \text{רווחים לפני מס} \\ &\text{S} = \text{מכירות} \\ &\text{A } = \text{נכסים} \\ &\text{E} = \text{הון עצמי} \\ &\text{TR} = \text{שיעור מס} \\ \end{aligned}ROE=SEBT×AS ×EA×(1−TR)כאשר:EBT=רווחים לפני מסS=SalesA=AssetsE=EquityTR=Tax rate
גם משוואות שלושת וחמשת השלבים מספקות הבנה מעמיקה יותר של ה-ROE של חברה על ידי בחינת מה משתנה בחברה במקום הסתכלות על יחס אחד פשוט. כמו תמיד ביחסי דוחות כספיים, יש לבחון אותם מול ההיסטוריה של החברה והיסטוריות המתחרים שלה.
לדוגמה, כאשר מסתכלים על שתי חברות עמיתיות, לאחת עשויה להיות החזר ROE נמוך יותר. בעזרת משוואת חמשת השלבים, אתה יכול לראות אם זה נמוך יותר מכיוון שהנושים תופסים את החברה כמסוכנת יותר וגובים ממנה ריבית גבוהה יותר, החברה מנוהלת בצורה גרועה ויש לה מינוף נמוך מדי, או שלחברה יש עלויות גבוהות יותר שמקטינות את שולי הרווח התפעולי שלה. זיהוי מקורות כאלה מוביל לידע טוב יותר על החברה וכיצד יש להעריך אותה.
מה זה ROE טוב?
כמו ברוב מדדי הביצועים האחרים, מה שנחשב כ-ROE "טוב" יהיה תלוי בענף ובמתחרים של החברה. למרות שה-ROE לטווח ארוך עבור עשרת החברות המובילות ב-S&P 500 עמד על ממוצע של כ-18.6%, תעשיות ספציפיות יכולות להיות גבוהות או נמוכות משמעותית. אם כל השאר שווה, סביר להניח שלתעשייה תהיה החזר ממוצע נמוך יותר אם הוא תחרותי מאוד ודורש השקעה משמעותית נכסים על מנת לייצר הכנסות. מצד שני, תעשיות עם מעט שחקנים יחסית ושיש צורך בנכסים מוגבלים בלבד כדי לייצר הכנסות עשויות להראות הכנסה ממוצעת גבוהה יותר.
מה ההבדל בין החזר על נכסים (ROA) ל-ROE?
החזר על נכסים (ROA) ו-ROE דומים בכך ששניהם מנסים לאמוד באיזו יעילות החברה מייצרת את הרווחים שלה. עם זאת, בעוד ש-ROE משווה את הרווח הנקי לנכסי החברה, ROA משווה את הרווח הנקי לנכסי החברה בלבד, מבלי לנכות את התחייבויותיה. בשני המקרים, חברות בענפים שבהם הפעילות דורשת נכסים משמעותיים, ככל הנראה יציגו תשואה ממוצעת נמוכה יותר.
מה קורה אם ה-ROE שלילי?
אם ה-ROE של חברה שלילי, זה אומר שהיה רווח נקי שלילי של התקופה המדוברת (כלומר, הפסד). זה מרמז שבעלי המניות מפסידים על השקעתם בחברה. עבור חברות חדשות וצומחות, לעתים קרובות יש לצפות ל-ROE שלילי; עם זאת, אם ROE שלילי נמשך זה יכול להיות סימן לצרות.
מה גורם ל-ROE לעלות?
ה-ROE יגדל ככל שהרווח הנקי יגדל, כל השאר שווה. דרך נוספת להגביר את ה-ROE היא הפחתת ערך ההון העצמי. מכיוון שההון שווה לנכסים בניכוי ההתחייבויות, הגדלת ההתחייבויות (למשל, לקיחת מימון רב יותר) היא אחת הדרכים להגביר את ה-ROE באופן מלאכותי מבלי להגדיל בהכרח את הרווחיות. ניתן להעצים זאת אם החוב הזה משמש לרכישה חוזרת של מניות, ובכך מפחית למעשה את כמות ההון העצמי הזמין.
סיכום ומסקנות
תשואה על ההון היא מדד פיננסי נפוץ שמשווה את כמות ההכנסה שהרוויחה חברה לעומת סך ההון העצמי שלה. למרות ש-ROE יכול לומר לך עד כמה חברה משתמשת במשאבים כדי לייצר רווח, היא לא מחשיבה את כל מבנה המימון, הענף או הביצועים של החברה מול תחרות ללא ניתוח נוסף.
