מהי חשיפה נטו?
מהי חשיפה נטו? חשיפה נטו היא ההבדל בין הפוזיציות הארוכות של קרן גידור לפוזיציות השורט שלה. מבוטא באחוזים, מספר זה הוא מדד למידת החשיפה של הקרן לתנודות בשוק. ניתן להשוות חשיפה נטו לחשיפה ברוטו של קרן, שאינה מקזזת פוזיציות ארוכות ושרט. לכן החשיפה נטו היא לרוב מדד מדויק יותר לסכום הסיכון של קרן.
מהי חשיפה נטו? – ניתן להשוות חשיפה נטו לחשיפה ברוטו של קרן, שאינה מקזזת פוזיציות ארוכות ושרט. לכן החשיפה נטו היא לרוב מדד מדויק יותר לסכום הסיכון של קרן.
מהי חשיפה נטו? – נקודות מרכזיות
הבנת חשיפה נטו
החשיפה נטו משקפת את ההבדל בין שני סוגי הפוזיציות המוחזקים בתיק של קרן גידור. אם 60% מקרן היא ארוכה ו-40% קצרה, למשל, החשיפה ברוטו של הקרן היא 100% (60% + 40%), והחשיפה נטו שלה היא 20% (60% – 40%), בהנחה שהקרן לא משתמשת במינוף. (עוד על כך בהמשך). החשיפה ברוטו מתייחסת לרמה המוחלטת של השקעות הקרן, או לסכום של פוזיציות ארוכות ופוזיציות שורט.
לקרן יש חשיפה ארוכה אם אחוז הסכום המושקע בפוזיציות ארוכות עולה על אחוז הסכום המושקע בפוזיציות שורט, ויש לה שוק קצר אם הפוזיציות השורטות עולות על פוזיציות לונג. אם האחוז שהושקע בפוזיציות ארוכות שווה לסכום שהושקע בפוזיציות שורט, החשיפה נטו היא אפס.
מנהל קרן גידור יתאים את החשיפה נטו בהתאם לתחזית ההשקעה שלו – שורית, דובית או ניטרלית. להיות ארוך נטו משקף אסטרטגיה שורית; בהיותו קצר נטו, דובי. חשיפה נטו של 0%, בינתיים, היא אסטרטגיה ניטרלית בשוק.
חשיפה ברוטו לעומת חשיפה נטו
לומר שלקרן יש חשיפה ארוכה נטו של 20%, כמו בדוגמה שלנו לעיל, יכול להתייחס לכל שילוב של פוזיציות ארוכות וקצרות. כדוגמה, שקול:
חשיפה נטו נמוכה אינה מעידה בהכרח על רמת סיכון נמוכה שכן לקרן עשויה להיות עסקת מינוף משמעותית. מסיבה זו יש לשקול גם חשיפה ברוטו (חשיפה ארוכה + חשיפה קצרה).
חשיפה ברוטו מציינת את אחוז נכסי הקרן שנפרסו והאם נעשה שימוש במינוף (כספים שאולים). אם החשיפה הגולמית עולה על 100%, זה אומר שהקרן משתמשת במינוף – או לווה כסף כדי להגביר החזרות.
שני המדדים יחד מספקים אינדיקציה טובה יותר לחשיפה הכוללת של הקרן. קרן עם חשיפה ארוכה נטו של 20% וחשיפה ברוטו של 100% מושקעת במלואה. לקרן כזו תהיה רמת סיכון נמוכה יותר מקרן עם חשיפה ארוכה נטו של 20% וחשיפה ברוטו של 180% מאחר שלאחרונה יש מידה ניכרת של מינוף.
חשיפה וסיכון נטו
בעוד שרמה נמוכה יותר של חשיפה נטו אכן מפחיתה את הסיכון של הקרן הספורטיבית המושפעת מתנודות שוק, סיכון זה תלוי גם בסקטורים ובשווקים המהווים את הפוזיציות הארוכות והשורטות של הקרן. באופן אידיאלי, הפוזיציות הארוכות של קרן צריכות לעלות בעוד הפוזיציות השורטות שלה אמורות לרדת בערכן, ובכך לאפשר את סגירת הפוזיציות הארוכות והשורטות ברווח.
גם אם גם הפוזיציות הלונג וגם השורט נעות למעלה או למטה ביחד – במקרה של התקדמות רחבה או ירידה בשוק, בהתאמה – הקרן עדיין עשויה להרוויח מהתיק הכולל שלה, בהתאם למידת החשיפה נטו שלה.
לדוגמה, קרן שורט נטו צריכה להצליח בירידה בשוק מכיוון שפוזיציות השורט שלה חורגות מהארוכות. במהלך ירידה רחבה בשוק, צפוי שהתשואות על הפוזיציות השורטות יעלו על ההפסדים בפוזיציות הלונג. עם זאת, אם הפוזיציות הלונג יורדות בערכן בעוד הפוזיציות השורטות עולות בערכן, הקרן עלולה למצוא את עצמה לוקחת הפסד, שגודלו יהיה תלוי שוב בחשיפה נטו שלה.
יתרונות
חסרונות
דוגמה לחשיפה נטו
הסתכלות על האופן שבו החשיפה נטו של קרן משתנה על פני החודשים או השנים והשפעתה על התשואות נותנת אינדיקציה טובה למחויבות והמומחיות של המנהלים בצד השורט ועל החשיפה הצפויה של הקרן לתנודות בשוק.
השנים 2020-2022 היו תנודתיות ביותר, עם מהלכים גדולים של עלייה ומטה בשוק המניות שנבעו על ידי COVID-19 ואירועים גיאופוליטיים, מה שהפך אותה לתקופה קשה פוטנציאלית עבור חלק מקרנות הגידור. עם זאת, רבים הכילו את הנזק בכך שהקטינו את החשיפה נטו שלהם במגזרים מסוימים, על פי סקר של מורגן סטנלי. גם החשיפות הגולמיות ירדו, מה שמשקף הפחתה בשימוש במינוף כדי להגביר את התשואות, כאשר סוחרים כמותיים הורידו את החשיפה הכוללת למניות לכיוון הנמוך ביותר בעוד עשור.
כדוגמה קונקרטית, נניח שמשקיע הוא תיק אינדקס ארוך שעוקב אחר ה-S&P 500, עם חשיפה ברוטו של מיליון דולר. לאחר מכן, המשקיע מוכר מניות אפל בשורט בשווי 50,000 דולר, בציפייה להחמצה ברווחים, אפל היא המרכיב הגדול ביותר במדד S&P 500, כך שהפוזיציה הזו מפחיתה את החשיפה נטו מאחר וקיימת פוזיציה לונג קיימת מרומזת בתיק המדדים.
מהי חשיפה נטו לעומת ברוטו?
חשיפה ברוטו מתייחסת לרמה המוחלטת של השקעות הקרן, לרבות פוזיציות לונג ושורט כאחד. חשיפה נטו אחראית לקיזוז פוזיציות בין לונג לשורט (למשל, גידור) שבפועל מבטלים זה את זה.
מהי החשיפה נטו של קרנות ניטרליות בשוק?
קרן ניטרלית בשוק משתמשת בקיזוז פוזיציות לונג ושורט כדי לקבל חשיפה נטו של קרוב לאפס. במקום זאת, קרנות ניטרליות בשוק מבקשות להרוויח כסף מתמחור יחסי בין צמדי מסחר שגויים.
כיצד גידור מפחית את החשיפה נטו?
גידור היא עמדה מקזזת שמקטינה את סיכון השוק של האדם. נניח שבבעלותך 1,000 מניות של SPY S&P 500 ETF החל מ-$425. אתה יכול לקנות נקודות של 400 שביתות שיפוג תוך 6 חודשים כגידור, מה שהופך את החשיפה נטו לחסרון רק להפסד של 25 $ במהלך אותה תקופה. אם ה-SPY יירד מתחת ל-400 דולר, כל דולר שאבד במניות תעודת הסל יקוזז על ידי עליות באופציות הפוט.
