מהי יעילות שוק?
מהי יעילות שוק? יעילות השוק מתייחסת למידת שבה מחירי השוק משקפים את כל המידע הזמין והרלוונטי. אם השווקים יעילים, אז כל המידע כבר משולב במחירים, ולכן אין דרך "לנצח" את השוק כי אין ניירות ערך מוערכים או מוערכים יתר על המידה. המונח נלקח ממאמר שנכתב ב-1970 על ידי הכלכלן יוג'ין פאמה, אולם פאמה עצמו מודה שהמונח מעט מטעה כי לאף אחד אין הגדרה ברורה כיצד להגדיר בצורה מושלמת או למדוד במדויק את הדבר הזה שנקרא יעילות שוק. למרות מגבלות כאלה, המונח משמש בהתייחסות למה ש-Fama ידועה ביותר, השערת השוק היעיל (EMH). ה-EMH קובע כי משקיע לא יכול להתעלות על השוק, וכי חריגות בשוק לא צריכות להתקיים מכיוון שהן ייעלמו מיד. מאוחר יותר זכה פאמה בפרס נובל על מאמציו. משקיעים שמסכימים עם תיאוריה זו נוטים לקנות קרנות אינדקס שעוקבות אחר ביצועי השוק הכוללים והם תומכים בניהול תיקים פסיבי.
מהי יעילות שוק? – המונח נלקח ממאמר שנכתב ב-1970 על ידי הכלכלן יוג'ין פאמה, אולם פאמה עצמו מודה שהמונח מעט מטעה כי לאף אחד אין הגדרה ברורה כיצד להגדיר בצורה מושלמת או למדוד במדויק את הדבר הזה שנקרא יעילות שוק. למרות מגבלות כאלה, המונח משמש בהתייחסות למה ש-Fama ידועה ביותר, השערת השוק היעיל (EMH).
מהי יעילות שוק? – ה-EMH קובע כי משקיע לא יכול להתעלות על השוק, וכי חריגות בשוק לא צריכות להתקיים מכיוון שהן ייעלמו מיד. מאוחר יותר זכה פאמה בפרס נובל על מאמציו. משקיעים שמסכימים עם תיאוריה זו נוטים לקנות קרנות אינדקס שעוקבות אחר ביצועי השוק הכוללים והם תומכים בניהול תיקים פסיבי.
מהי יעילות שוק? – נקודות מרכזיות
בבסיסה, יעילות השוק היא היכולת של השווקים לשלב מידע המספק את כמות ההזדמנויות המקסימלית לרוכשים ולמוכרים של ניירות ערך לבצע עסקאות מבלי להגדיל את עלויות העסקה. האם שווקים כמו שוק המניות בארה"ב הם יעילים או לא, או באיזו מידה, הוא נושא סוער לוויכוח בין אקדמאים ועוסקים.
יעילות השוק מוסברת
יש שלוש דרגות של יעילות שוק. הצורה החלשה של יעילות השוק היא שתנועות מחירים בעבר אינן שימושיות לחיזוי מחירים עתידיים. אם כל המידע הזמין והרלוונטי משולב במחירים הנוכחיים, אז כל מידע רלוונטי שניתן להפיק ממחירי העבר כבר משולב במחירים הנוכחיים. לכן שינויים עתידיים במחיר יכולים להיות רק תוצאה של מידע חדש שהופך זמין.
בהתבסס על צורה זו של השערה, אין לצפות מאסטרטגיות השקעה כגון מומנטום או כללים מבוססי ניתוח טכני המשמשים למסחר או להחלטות השקעה בהתמדה להשיג תשואות גבוהות מהשוק הרגיל. בתוך צורה זו של השערה נותרת האפשרות שתשואות עודפות עשויות להיות אפשריות באמצעות ניתוח יסודי. נקודת מבט זו נלמדת באופן נרחב בלימודי מימון אקדמיים במשך עשרות שנים, אם כי נקודת מבט זו אינה קיימת זמן רב כל כך בצורה דוגמטית.
הצורה החזקה למחצה של יעילות שוק מניחה שמניות מסתגלות במהירות כדי לספוג מידע ציבורי חדש כך שמשקיע לא יכול להרוויח מעבר לשוק על ידי מסחר על מידע חדש זה. זה מרמז כי לא ניתוח טכני ולא ניתוח פונדמנטלי יהיו אסטרטגיות מהימנות להשגת תשואות מעולות, מכיוון שכל מידע שהושג באמצעות ניתוח פונדמנטלי כבר יהיה זמין ובכך כבר משולב במחירים הנוכחיים. רק מידע פרטי שאינו זמין לשוק בכללו יועיל כדי להשיג יתרון במסחר, ורק למי שמחזיק במידע לפני שאר השוק.
הצורה החזקה של יעילות השוק אומרת שמחירי השוק משקפים את כל המידע הציבורי והפרטי כאחד, תוך התבססות ומשלבת את הצורה החלשה והצורה החצי חזקה. בהתחשב בהנחה שמחירי המניות משקפים את כל המידע (ציבורי ופרטי), אף משקיע, לרבות איש פנים תאגידי, לא יוכל להרוויח מעל המשקיע הממוצע גם אם היה בקיא במידע פנים חדש.
אמונות שונות של שוק יעיל
למשקיעים ולאקדמאים יש מגוון רחב של נקודות מבט על היעילות בפועל של השוק, כפי שמתבטאת בגרסאות החזקות, החזקות למחצה והחלשות של ה-EMH. מאמינים ביעילות צורה חזקה מסכימים עם Fama ולרוב מורכבים ממשקיעי אינדקס פסיביים. מתרגלים של הגרסה החלשה של EMH מאמינים שמסחר אקטיבי יכול לייצר רווחים חריגים באמצעות ארביטראז', בעוד שמאמינים חצי חזקים נופלים איפשהו באמצע.
לדוגמה, בקצה השני של הספקטרום של Fama ועוקביו נמצאים המשקיעים בעלי הערך, המאמינים שהמניות עלולות להיות מוערכות נמוך או מתומחרות מתחת לשווי שלהן. משקיעי ערך מצליחים מרוויחים את כספם על ידי רכישת מניות כאשר הם מוערכים בחסר ומכירים אותם כאשר המחיר שלהם עולה כדי לעמוד בערכם הפנימי או לחרוג ממנו.
אנשים שאינם מאמינים בשוק יעיל מצביעים על כך שקיימים סוחרים פעילים. אם אין הזדמנויות להרוויח רווחים שמנצחים את השוק, אז לא צריך להיות תמריץ להפוך לסוחר פעיל. יתרה מכך, העמלות שגובים מנהלים פעילים נתפסות כהוכחה שה-EMH אינו נכון מכיוון שהוא קובע שלשוק יעיל יש עלויות עסקה נמוכות.
דוגמה לשוק יעיל
אמנם יש משקיעים שמאמינים בשני הצדדים של ה-EMH, אבל יש הוכחות בעולם האמיתי לכך שהפצה רחבה יותר של מידע פיננסי משפיעה על מחירי ניירות הערך והופכת את השוק ליעיל יותר.
לדוגמה, חקיקת חוק Sarbanes-Oxley משנת 2002, שדרש שקיפות פיננסית גדולה יותר עבור חברות ציבוריות, ראה ירידה בתנודתיות בשוק המניות לאחר שחברה פרסמה דוח רבעוני. נמצא כי דוחות כספיים נחשבו אמינים יותר, ובכך הפכו את המידע לאמין יותר ויצרו אמון רב יותר במחיר הנקוב של נייר ערך. יש פחות הפתעות, ולכן התגובות לדוחות הרווחים קטנות יותר. שינוי זה בדפוס התנודתיות מראה שהעברת חוק Sarbanes-Oxley ודרישות המידע שלו הפכו את השוק ליעיל יותר. זה יכול להיחשב כאישור של EMH בכך שהגדלת האיכות והאמינות של הדוחות הכספיים היא דרך להוזיל את עלויות העסקה.
דוגמאות אחרות ליעילות מתעוררות כאשר אנומליות שוק נתפסות מתפרסמות ברבים ולאחר מכן נעלמות. לדוגמא, פעם אחת קרה שכאשר מניה התווספה לאינדקס כמו ה-S&P 500 בפעם הראשונה, תהיה עלייה גדולה במחיר המניה רק בגלל שהיא הפכה לחלק מהמדד ולא בגלל כל שינוי חדש ביסודות החברה. אנומליה זו של אפקט אינדקס זכתה לדיווח וידוע נרחב, ומאז נעלמה במידה רבה כתוצאה מכך. המשמעות היא שככל שהמידע גדל, השווקים נעשים יעילים יותר והחריגות מצטמצמות.
