מהו מימון ביניים?
מהו מימון ביניים? מימון ביניים הוא הכלאה של מימון חוב והון המעניק למלווה את הזכות להמיר את החוב לזכויות הון בחברה במקרה של ברירת מחדל, בדרך כלל, לאחר תשלום חברות הון סיכון ומלווים בכירים אחרים. מבחינת סיכון, הוא קיים בין חוב בכיר להון עצמי. מכשירי הון משובצים ביניים. ידועים לעתים קרובות ככתבי אופציה, המצורפים המגדילים את ערך החוב הכפוף ומאפשרים גמישות רבה יותר בעת התמודדות עם מחזיקי אג"ח. מימון ביניים קשור לעיתים קרובות לרכישות ורכישות, שעבורן הוא עשוי לשמש לתעדוף בעלים חדשים לפני בעלים קיימים במקרה של פשיטת רגל.
מהו מימון ביניים? – מכשירי הון משובצים ביניים. ידועים לעתים קרובות ככתבי אופציה, המצורפים המגדילים את ערך החוב הכפוף ומאפשרים גמישות רבה יותר בעת התמודדות עם מחזיקי אג"ח. מימון ביניים קשור לעיתים קרובות לרכישות ורכישות, שעבורן הוא עשוי לשמש לתעדוף בעלים חדשים לפני בעלים קיימים במקרה של פשיטת רגל.
מהו מימון ביניים? – נקודות מרכזיות
איך עובד מימון ביניים
Mezzaninefinancing מגשרת על הפער בין מימון חוב ו הון והיא אחת מצורות החוב בעלות הסיכון הגבוה ביותר. הוא בכיר להון עצמי טהור אך כפוף לחוב טהור. עם זאת, משמעות הדבר היא שהיא גם מציעה כמה מהתשואות הגבוהות ביותר למשקיעים בחוב בהשוואה לסוגי חוב אחרים, מכיוון שלעתים קרובות היא זוכה לשיעורים שבין 12% ל-20% בשנה, ולפעמים גם ב-30%. מימון ביניים יכול להיחשב כחוב יקר מאוד או הון זול יותר, מכיוון שמימון ביניים נושא ריבית גבוהה יותר מהחוב הבכיר שהחברות היו משיגות אחרת דרך הבנקים שלהן, אך הוא זול משמעותית מההון מבחינת עלות ההון הכוללת. זה גם פחות מדלל את שווי המניה של החברה. בסופו של דבר, מימון ביניים מאפשר לעסק להגדיל יותר הון ולהגדיל את התשואות שלו על ההון.
חברות יפנו למימון ביניים על מנת לממן פרויקטי צמיחה ספציפיים או לסייע ברכישות בעלות אופק זמן קצר עד בינוני. לרוב, הלוואות אלו ימומנו על ידי משקיעים לטווח ארוך של החברה ומממנים קיימים של הון החברה. במקרה של הון מועדף, למעשה, אין חובה להחזיר את הכסף שנרכש באמצעות מימון הון. מכיוון שאין תשלומי חובה, לחברה יש הון נזיל יותר העומד לרשותה להשקעה בעסק. גם הלוואת ביניים דורשת רק תשלומי ריבית לפני הפירעון וכך גם משאירה יותר הון פנוי בידי בעל העסק.
מספר מאפיינים נפוצים במבנה של הלוואות ביניים, כולל:
מבנה מימון ביניים
מימון ביניים קיים במבנה ההון של חברה בין החוב הבכיר שלה לבין המניות הרגילות שלה כחוב נדחה, הון מועדף, או שילוב כלשהו של שני אלה. המבנה הנפוץ ביותר למימון ביניים הוא חוב כפוף לא מובטח.
חוב משנה, כשמו כן הוא, הוא איגרת חוב או הלוואה לא מובטחת המדורגת מתחת להלוואות או ניירות ערך בכירים יותר ביכולתה לתבוע כנגד נכסי החברה או רווחיה. במקרה של ברירת מחדל הלווה, מחזיקי חובות משנה אינם משולמים עד שכל בעלי החוב הבכירים ישולמו במלואו. חוב משנה לא מובטח פירושו שהחוב מגובה רק בהבטחה של החברה לשלם.
במילים אחרות, אין שעבוד או אשראי אחר התומך בחוב. חוב ביניים אחר מובטח בשעבוד על נכס הבסיס ולכן מובטח. התשלומים מבוצעים בדרך כלל בתשלומים חודשיים של שירות החוב על בסיס ריבית קבועה או משתנה והיתרה לפירעון במועד הפירעון.
הון עצמי מועדף, במקום הלוואה שעשויה להיות לא מובטחת או מובטחת בשעבוד, הוא השקעה בהון בגוף בעל נכס. זה בדרך כלל כפוף להלוואות משכנתא ולכל הלוואות ביניים, אבל הוא בכיר בהון העצמי. בדרך כלל זה נחשב לסיכון גבוה יותר מאשר חוב ביניים בגלל סיכון מוגבר והיעדר בטחונות.
התשלומים מתבצעים באמצעות חלוקות עדיפות לפני חלוקות כלשהן לבעלי הון משותף. חלק מהמשקיעים מנהלים משא ומתן כדי לקבל השתתפות נוספת ברווח. הקרן מוחזרת במועד הפדיון הנקוב, לרוב לאחר זה של חוב ביניים. נותן החסות עשוי לפעמים לנהל משא ומתן להארכת מועד זה. עם זאת, למשקיע הון מועדף עשויות להיות זכויות אישור תאגידי רחב יותר מכיוון שאין לו בעיות של אחריות מלווה.
בגרות, פדיון והעברה
מימון ביניים מבוגר בדרך כלל תוך חמש שנים או יותר. עם זאת, מועד הפירעון של כל הנפקה נתונה של חוב או הון תלוי לעתים קרובות במועדים המתוכננים של החוב הקיים במבנה המימון של המנפיק. להון מועדף אין בדרך כלל תאריך פירעון קבוע, אך המנפיק עשוי להיקרא בתאריך כלשהו לאחר הנפקתו. הפדיון מיושם בדרך כלל כדי לנצל את שיעורי השוק הנמוכים יותר כדי להתקשר ולהנפיק מחדש חוב והון בשיעורים נמוכים יותר.
בדרך כלל, למלווה במימון ביניים יש את הזכות הבלתי מוגבלת להעביר את ההלוואה שלו. אם ההלוואה כרוכה בהפצות או מקדמות עתידיות, ייתכן שהלווה יוכל לנהל משא ומתן על תקן מקבל מוסמך כמגבלה על זכותו של הלווה לעבור. הון מועדף, לעומת זאת, כפוף לרוב למגבלות או תנאים בהעברת זכויות הרוכש בישות. לאחר שתרם כל ההון העצמי המועדף, הישות רשאית להתיר העברות.
יתרונות וחסרונות של מימון ביניים
כמו בכל מוצר או שירות פיננסי מורכב, למימון ביניים יש גם יתרונות וגם חסרונות שיש לקחת בחשבון הן עבור המלווים והן עבור הלווים.
יתרונות
מימון ביניים עלול לגרום לכך שמלווים – או משקיעים – ירוויחו הון עצמי מיידי בעסק או רכישת אופציות לרכישת הון במועד מאוחר יותר. זה עשוי להגדיל משמעותית את שיעור התשואה של המשקיע (ROR). בנוסף, ספקי מימון ביניים אמורים לקבל תשלומי ריבית מחויבים חוזית המבוצעים מדי חודש, רבעוני או שנתי.
הלווים מעדיפים חוב ביניים מכיוון שהריבית שהם משלמים היא הוצאה עסקית הניתנת לניכוי מס, ובכך מפחיתה באופן מהותי את העלות בפועל של החוב. כמו כן, מימון ביניים ניתן לניהול יותר מאשר מבני חוב אחרים מכיוון שלווים עשויים להעביר את הריבית שלהם ליתרת ההלוואה. אם הלווה אינו יכול לבצע תשלום ריבית מתוכנן, ייתכן שחלק מהריבית או כולה יידחה. אפשרות זו בדרך כלל אינה זמינה עבור סוגי חובות אחרים.
בנוסף, חברות המתרחבות במהירות צומחות בערכן ועשויות לבנות מחדש הלוואות מימון ביניים להלוואה בכירה אחת בריבית נמוכה יותר, תוך חיסכון בעלויות הריבית בטווח הארוך.
כמשקיע, המלווה מקבל לעתים קרובות תמריץ ריבית הון נוספת או אופציה לקבל ריבית כזו (צו). לפעמים, אם המיזם מצליח מאוד, התוספות הקטנות יכולות בסופו של דבר להיות בעלות ערך עצום. חוב ביניים גם מייצר שיעור תשואה גבוה בהרבה, חשוב במה שהיא עדיין סביבת ריבית נמוכה. חיוב ביניים מציע גם תשלומים תקופתיים מובטחים בניגוד לדיבידנדים הפוטנציאליים אך לא מובטחים המוצעים על ההון המועדף.
חסרונות
בעת הבטחת מימון ביניים, הבעלים עלולים להקריב קצת שליטה ופוטנציאל אפסייד עקב אובדן ההון העצמי. למלווים עשויה להיות פרספקטיבה ארוכת טווח והם עשויים להתעקש על נוכחות מועצת המנהלים. הבעלים גם משלמים יותר ריבית ככל שמימון הביניים מתקיים זמן רב יותר. הסכמי הלוואות יכללו לעתים קרובות גם התניות מגבילות, הגבלת היכולת ללוות כספים נוספים או למחזר חובות בכירים, וכן קביעת יחסים פיננסיים שעל הלווה לעמוד בהם. גם הגבלות על תשלומים לעובדי מפתח ואפילו לבעלים אינן נדירות.
מלווים ביניים נמצאים בסיכון לאבד את השקעתם במקרה של פשיטת רגל של החברה הלווה. במילים אחרות, כאשר חברה יוצאת מפעילות, בעלי החוב הבכירים מקבלים תשלום ראשון על ידי חיסול נכסי החברה. אם לא יישארו נכסים לאחר תשלום החוב הבכיר, מלווי הביניים מפסידים.
לבסוף, החוב וההון העצמי של הלוואות ביניים עלולים להיות מייגעים ומכבידים למשא ומתן ולהקים אותם. לרוב העסקאות מסוג זה יידרשו שלושה עד שישה חודשים לסיים את העסקה.
יתרונות
חסרונות
דוגמה למימון ביניים
לדוגמה, בנק XYZ מספק לחברת ABC, יצרנית מכשירים כירורגיים, 15 מיליון דולר במימון הלוואות ביניים. המימון החליף ריבית גבוהה יותר של 10 מיליון דולר בתנאים נוחים יותר. חברת ABC השיגה יותר הון חוזר כדי לסייע בהבאת מוצרים נוספים לשוק ושילמה חוב בריבית גבוהה יותר. בנק XYZ יגבה 10% בשנה מתשלומי ריבית ויוכל להמיר את החוב לאחזקה במניות אם החברה תפרע. בנק XYZ גם הצליח לאסור על חברת ABC ללוות כספים נוספים ולהטיל עליה תקני יחס פיננסי מסוימים.
בדוגמה של הון מועדף, חברה 123 מנפיקה סדרה B 10% מניות מועדפות עם ערך נקוב של $25 ושווי פירוק של $500. המניה תשלם דיבידנדים תקופתיים כאשר הכספים יהיו זמינים עד להשגת הפירעון המוגדר. שווי הפירוק הגבוה יחסית הוא הגנת השתלטות מה שהופך את זה לבלתי משתלם לרכוש את המניה למטרות כאלה.
באופן כללי, מימון הלוואות ביניים והון עצמי מועדף שימושיים במצבים שונים. בין אלה הם:
שאלות נפוצות
מהי הלוואה מסוג ביניים?
הלוואת ביניים היא מקור הון שנמצא בין חוב בכיר פחות מסוכן לבין הון בסיכון גבוה יותר עם כמה מהתכונות של שניהם. הלוואות ביניים בדרך כלל כפופות לחובות בכירים או שניתן להעדיף הון עצמי עם קופון בריבית קבועה או לחלוקה. ייתכן שיש להם גם צורה כלשהי של זכויות השתתפות, כגון כתבי אופציה, בהון המשותף של העסק, אם כי באופן שיהיה הרבה פחות מדלל את הבעלות מאשר הנפקת ההון המשותף.
הלוואות ביניים הן בדרך כלל די יקרות (בטווח של 15% עד 20%), אך הן גם חובות "סבלניים" בכך שאין תשלומים כלפי הקרן לפני הפירעון. יחס סבלני זה של החוב מאפשר לעסק לצמוח לקראת יכולת החזר ההלוואות ולהגדיל את יכולתו לשאת חוב בכיר יותר ולכן זול יותר. זה בדרך כלל לא רק כפוף אלא גם לא מאובטח.
אם הלווה מתמודד עם בעיות נזילות, ניתן ללחוץ על כפתור הפסקה בתשלומי הריבית השוטפים עבור חוב ביניים, ובכך להפוך את המלווים הבכירים לבטוחים יותר במעמדם הבכיר המוגן.
מהו מימון ביניים בנדל"ן?
הלוואת ביניים נדל"ן משמשת בדרך כלל לתשלום עבור רכישות או פרויקטי פיתוח. הם כפופים לחובות בכירים בתוך מבנה ההון של הישות אך מקבלים עדיפות על פני ההון המועדף והמשותף.
הלוואות גשר ביניים מכסות את עלות פרויקט רכישה או פיתוח שאינו מכוסה בחוב בכיר. ההלוואות אינן מובטחות אך עשויות להיות מוחלפות בהון עצמי במקרה של כשל. מימון ביניים מאפשר להלוואה להגדיל את המימון ללא דילול הבעלות שייגרם כתוצאה מהנפקת כמות משמעותית של הון מועדף או משותף.
מצד שני, הלוואות ביניים נדל"ן מופיעות כהון עצמי במאזן, מה שעשוי להקל מעט על קבלת מימון נוסף. עבור המלווה, הלוואות ביניים נדל"ן מציעות שיעורי תשואה גבוהים מאוד בסביבת ריבית נמוכה, אפשרות להשיג הון עצמי או שליטה כלשהי בעסק, ולעתים גם אפשרות להפעיל שליטה מסוימת על פעילות העסק.
איך קרנות ביניים מרוויחות כסף?
Amezzanine מממנת מאגר הון המבקש להשקיע מימון מרווח למטרות רכישות, צמיחה, הזרמת הון וניהול או רכישות ממונפות. משקיעים בקרן ביניים מקבלים שיעור תשואה של 15 עד 20 אחוזים, גבוה מהמוצע ברוב צורות מימון החוב. כמו בכל השקעות מאוחדות, קרן ביניים תרוויח כסף מהריבית המתקבלת על השקעותיה המשולבות, כמו גם על רווחים מרכישות ומכירה של מכשירי מימון שונים מזן.
מי מספק מימון ביניים?
חובות ביניים מסופקים על ידי מלווים, בדרך כלל קרנות בהיקף של בין 100 מיליון דולר ליותר מ-5 מיליארד דולר, המתמחים בהלוואות כאלה. הם מחפשים להעניק הלוואות לחברות שיכולות לשרת בבטחה רמות חוב גבוהות יותר.
ספק חובות אידיאלי יציע רקורד חיובי של תוצאות לאורך שנים רבות ויהיה מוכן להציע אסמכתאות של עסקאות קודמות. הספק צריך גם להיות מוכן ויכול להתאים אישית את מבנה החוב כדי לענות על הצרכים והתוכניות של הלווה.
לבסוף, הספק האידיאלי יהיה מוכן לפעול לטובתך, לספק את התמורה הטובה ביותר עבור הסכום, המחיר והגמישות של החוב שגויס. לעתים קרובות מלווים היו מעורבים בעבר עם החברה המבקשת את ההלוואה ולכל אחד יש ניסיון באמינות וביכולת של השני להבין את העסק שבידו.
האם הלוואות ביניים מובטחות?
ניתן להבטיח חובות ביניים על לא מובטחים. השימושים הללו במקרקעין מובטחים לעתים קרובות בעקיפין במידה מסוימת על ידי אינטרסים המקרקעין של הלווה. ניתן לומר שבמימון ביניים תאגידיים, החוב מובטח בזכויות הבעלות של הלווה בחברה, אלא בגלל שהלוואה במבני מניה נמוכה למדי בלוח הפירעון. "בטחונות" אלה עשויים להיות בעלי ערך מוגבל.
