מה זה פרייבט אקוויטי?
מה זה פרייבט אקוויטי? Private Equity מתאר שותפויות השקעה שקונות ומנהלות חברות לפני מכירתן. חברות הון פרטיות מפעילות את קרנות ההשקעות הללו בשם מוסדיים ומשקיעים מוסמכים. קרנות הון פרטיות עשויות לרכוש חברות פרטיות או ציבוריות בשלמותן, או להשקיע ברכישות כאלה כחלק מקונסורציום. הם בדרך כלל אינם מחזיקים במניות בחברות שנותרו רשומות בבורסה. הון פרטי מקובץ לרוב עם הון סיכון וקרנות גידור כהשקעה אלטרנטיבית. משקיעים בסוג נכס זה נדרשים בדרך כלל להתחייב להון משמעותי במשך שנים, וזו הסיבה שהגישה להשקעות מסוג זה מוגבלת למוסדות ויחידים בעלי שווי נטו גבוה.
מה זה פרייבט אקוויטי? – קרנות הון פרטיות עשויות לרכוש חברות פרטיות או ציבוריות בשלמותן, או להשקיע ברכישות כאלה כחלק מקונסורציום. הם בדרך כלל אינם מחזיקים במניות בחברות שנותרו רשומות בבורסה.
מה זה פרייבט אקוויטי? – הון פרטי מקובץ לרוב עם הון סיכון וקרנות גידור כהשקעה אלטרנטיבית. משקיעים בסוג נכס זה נדרשים בדרך כלל להתחייב להון משמעותי במשך שנים, וזו הסיבה שהגישה להשקעות מסוג זה מוגבלת למוסדות ויחידים בעלי שווי נטו גבוה.
מה זה פרייבט אקוויטי? – נקודות מרכזיות
הבנת פרייבט אקוויטי
בניגוד להון סיכון, רוב חברות ההון הפרטי והקרנות משקיעות חברות בוגרות במקום בסטארט-אפים. הם מנהלים את חברות הפורטפוליו שלהם כדי להגדיל את ערכם או להפיק ערך לפני יציאה מההשקעה שנים מאוחר יותר.
תעשיית הפרייבט אקוויטי צמחה במהירות על רקע הגדלת ההקצאות להשקעות אלטרנטיביות ובעקבות התשואות החזקות יחסית של קרנות הון פרטיות מאז שנת 2000. בשנת 2021, רכישות הפרייבט אקוויטי הסתכמו בשיא של 1.1 טריליון דולר, הכפלה משנת 2020. בתקופות שבהן שוקי המניות רוכבים גבוהים והריביות נמוכות ופחות כאשר הגורמים המחזוריים הללו הופכים פחות נוחים.
חברות הון פרטיות מגייסות הון לקוחות כדי להשיק קרנות פרייבט אקוויטי, ולהפעיל אותן כשותפים כלליים, תוך ניהול השקעות בקרנות בתמורה לעמלות וחלק מהרווחים מעל למינימום שנקבע מראש המכונה שיעור המשוכות.
לקרנות פרייבט אקוויטי יש טווח מוגבל של 7 עד 10 שנים, והכסף המושקע בהן אינו זמין למשיכות עוקבות. הקרנות מתחילות בדרך כלל לחלק רווחים למשקיעים שלהן לאחר מספר שנים. תקופת ההחזקה הממוצעת של חברת תיקי פרייבט אקוויטי הייתה כחמש שנים ב-2021.
כמה מחברות הפרייבט אקוויטי הגדולות ביותר הן כעת חברות רשומות בבורסה בעקבות ההנפקה הראשונה (IPO) של Blackstone Group Inc. (BX) בשנת 2007. בנוסף ל-Blackstone, KKR & Co. Inc. (KKR), Carlyle Group Inc. .(CG), ו-Apollo Global Management Inc. (APO) כולן מחזיקות במניות הנסחרות בבורסות בארה"ב. מספר חברות פרייבט אקוויטי קטנות יותר הפכו גם הן לציבור באמצעות הנפקות, בעיקר באירופה.
2:10
יסודות הון פרטיים
התמחויות פרייבט אקוויטי
כמה חברות וקרנות הון פרטיות מתמחות בקטגוריה מסוימת של עסקאות הון פרטיות. בעוד שהון סיכון מופיע לעתים קרובות כתת-קבוצה של הון פרטי, תפקידו ומערך הכישורים המובהקים שלו מייחדים אותו, והולידו חברות הון סיכון ייעודיות השולטות במגזר שלהן. התמחויות פרטיות אחרות כוללות:
סוגי עסקאות פרייבט אקוויטי
ניתן לחלק את העסקאות שחברות הון פרטיות עושות לקנייה ומכירה של חברות הפורטפוליו שלהן לקטגוריות בהתאם לנסיבות שלהן.
הרכישה נותרה מרכיב עיקרי בעסקאות הון פרטיות, הכוללות רכישה של חברה שלמה, בין אם היא ציבורית, בבעלות צמודה ובבעלות פרטית. משקיעים פרטיים שרוכשים חברה ציבורית עם ביצועים נמוכים לרוב יבקשו להוזיל עלויות, ועשויים לבנות מחדש את פעילותה.
סוג נוסף של רכישת פרייבט אקוויטי הוא ה-carve-out, שבו משקיעי הון פרטיים קונים חטיבה של חברה גדולה יותר, בדרך כלל עסק לא הליבה שמוצע למכירה על ידי תאגיד האם שלה. דוגמאות כוללות את הרכישה של קרלייל את Tyco Fire & Security Services Korea Co. Ltd. מ-Tyco International Ltd בשנת 2014, ואת העסקה של Francisco Partners לרכישת פלטפורמת ההדרכה הארגונית Litmos מענקית התוכנה הגרמנית SAP SE (SAP), שהוכרזה באוגוסט 2022. Carve -outs נוטות להביא להערכה נמוכה יותר מאשר רכישות פרטיות אקוויטי אחרות, אך יכולות להיות מורכבות ומסוכנות יותר.
ברכישה משנית, חברת פרייבט אקוויטי קונה חברה מקבוצת פרייבט אקוויטי אחרת ולא מחברה רשומה. ההנחה הייתה שעסקאות כאלה מהוות מכירת מעצר אך הפכו נפוצות יותר על רקע התמחות מוגברת של חברות הון פרטיות. לדוגמה, חברה אחת עשויה לקנות חברה כדי לצמצם עלויות לפני מכירתה לשותפות PE אחרת המחפשת פלטפורמה לרכישת עסקים משלימים.
אסטרטגיות יציאה אחרות להשקעה בפרייבט אקוויטי כוללות מכירה של חברת פורטפוליו לאחד ממתחריה וכן הנפקה שלה.
כיצד פרייבט אקוויטי יוצר ערך
עד שחברת הון פרטית תרכוש חברה, כבר תהיה לה תוכנית להגדלת שווי ההשקעה. זה יכול לכלול קיצוצים דרמטיים בעלויות או ארגון מחדש, צעדים שההנהלה המכהנת של החברה נרתעה מלנקוט. לבעלי הון פרטי עם זמן מוגבל להוסיף ערך לפני יציאה מהשקעה יש יותר תמריץ לבצע שינויים גדולים.
לחברת הפרייבט אקוויטי עשויה להיות גם מומחיות מיוחדת שלהנהלה הקודמת של החברה חסרה. זה עשוי לעזור לחברה לפתח אסטרטגיית מסחר אלקטרוני, לאמץ טכנולוגיה חדשה או להיכנס לשווקים נוספים. חברת הון פרטית הרוכשת חברה יכולה להביא צוות ניהול משלה כדי להמשיך ביוזמות כאלה או לשמר מנהלים קודמים לביצוע תוכנית מוסכמת.
החברה הנרכשת יכולה לבצע שינויים תפעוליים ופיננסיים ללא הלחץ של צורך לעמוד בהערכות הרווחים של אנליסטים או כדי לרצות את בעלי המניות הציבוריים שלה מדי רבעון. בעלות על ידי הון פרטי עשויה לאפשר להנהלה להסתכל על טווח ארוך יותר, אלא אם זה מתנגש עם מטרת הבעלים החדשים להפיק את ההחזר הגדול ביותר על ההשקעה.
להרוויח כסף בדרך הישנה עם חובות
סקרים בתעשייה מצביעים על כך ששיפורים תפעוליים הפכו למוקד העיקרי של מנהלי הון פרטי ולמקור הערך המוסף.
אבל החוב נותר תורם חשוב לתשואות של הון פרטי, גם כשהגידול בגיוס הכספים הפך להיות חיוני ללא מינוף. חוב המשמש למימון רכישה מקטין את גודל ההתחייבות להון ומגדיל את התשואה הפוטנציאלית על השקעה זו בהתאם, אם כי עם סיכון מוגבר.
מנהלי הון פרטיים יכולים גם לגרום לחברה הנרכשת לקחת על עצמה יותר חובות כדי להאיץ את התשואות שלהם באמצעות הזרמת הון דיבידנד, אשר מממנת חלוקת דיבידנד לבעלי המניות הפרטיות בכסף לווה.
תקצירי דיבידנד שנויים במחלוקת מכיוון שהם מאפשרים לחברת הון פרטית להפיק ערך במהירות תוך אוכפים לחברת הפורטפוליו חוב נוסף. מצד שני, החוב המוגדל ככל הנראה מוריד את הערכת השווי של החברה כאשר היא נמכרת שוב, בעוד שהמלווים חייבים להסכים עם הבעלים שהחברה תוכל לנהל את עומס החובות הנובע מכך.
מדוע פרייבט אקוויטי מושך ביקורת
חברות הון פרטיות נרתעו מהסטריאוטיפ המתאר אותן ככורות נכסים תאגידיים, והדגישו את מומחיותן הניהולית ודוגמאות לטרנספורמציות מוצלחות של חברות פורטפוליו.
רבים מציגים את המחויבות שלהם לתקנים סביבתיים, חברתיים וממשליים (ESG) המכוונים חברות להתחשב באינטרסים של בעלי עניין מלבד הבעלים שלהן.
ובכל זאת, שינויים מהירים שלעתים קרובות בעקבות רכישת פרייבט אקוויטי יכולים להיות קשים לרוב עבור עובדי החברה והקהילות שבהן היא פועלת.
מוקד מחלוקת תכוף נוסף הוא מתן הריבית הנישאת המאפשרת למנהלי הון פרטיים להיות מחויבים במס בשיעור מס רווחי הון נמוך יותר על עיקר התגמול שלהם. ניסיונות חקיקה להטיל מס על פיצויים על הכנסה שנפלו בתבוסה חוזרת ונשנית, בעיקר כאשר השינוי הזה ירד מחוק הפחתת האינפלציה מ-2022.
כיצד מנוהלים קרנות פרייבט אקוויטי?
קרן הון פרטית מנוהלת על ידי שותף כללי (GP), בדרך כלל חברת הפרייבט אקוויטי שהקימה את הקרן. רופא המשפחה מקבל את כל החלטות הניהול של הקרן. היא גם תורמת 1% עד 3% מהון הקרן כדי להבטיח שהיא תסבול את המשחק. בתמורה, GP מרוויח דמי ניהול המוגדרים לרוב ב-2% מנכסי הקרן, וייתכן שהוא זכאי ל-20% מרווחי הקרן מעל מינימום מוגדר מראש כפיצוי תמריץ, ז'רגונות הון פרטיות ידועות נושאות עניין. שותפים מוגבלים הם לקוחות של חברת ההשקעות הפרטית המשקיעות בקרן שלה; יש להם אחריות מוגבלת.
מהי ההיסטוריה של השקעות פרייבט אקוויטי?
בשנת 1901, J.P. מורגן רכש את קרנגי סטיל קורפ תמורת 480 מיליון דולר ומיזג אותה עם Federal Steel Company ו-National Tube כדי ליצור את US Steel באחת מרכישות החברות המוקדמות ביותר ואחת הגדולות ביחס לגודל השוק והכלכלה. בשנת 1919, הנרי פורד השתמש בעיקר בכסף לווה כדי לרכוש את שותפיו, שתבעו כאשר חתך דיבידנדים לבניית מפעל רכב חדש. בשנת 1989, KKR הנדסה את מה שעדיין הרכישה הממונפת הגדולה ביותר בהיסטוריה לאחר התאמת האינפלציה, ורכשה את RJR Nabisco תמורת 25 מיליארד דולר.
האם חברות הון פרטיות מוסדרות?
בעוד שקרנות הון פרטיות פטורות מרגולציה של רשות ניירות ערך והבורסה (SEC) תחת חוק חברות ההשקעות משנת 1940 או חוק ניירות ערך משנת 1933, מנהליהן נשארים כפופים לחוק יועצי ההשקעות משנת 1940 וכן להוראות נגד הונאה של חוקי ניירות ערך פדרליים. בפברואר 2022, ה-SEC הציעה דרישות דיווח וגילוי לקוחות נרחבות עבור יועצי קרנות פרטיות כולל מנהלי קרנות הון פרטיות. הכללים החדשים יחייבו יועצי קרנות פרטיות הרשומים ב-SEC לספק ללקוחות דוחות רבעוניים המפרטים את ביצועי הקרן, העמלות וההוצאות. ולקבלת ביקורת קרן שנתית. כל יועצי הקרנות יהיו מנועים מלספק תנאים מועדפים ללקוח אחד בכלי השקעה מבלי לגלות זאת למשקיעים האחרים באותה קרן.
סיכום ומסקנות
עבור חברה גדולה מספיק, שום צורה של בעלות אינה נקייה מניגודי אינטרסים הנובעים מבעיית הסוכנות. בדומה למנהלי חברות ציבוריות, חברות הון פרטיות יכולות לפעמים לרדוף אחרי אינטרס עצמי בניגוד לאלו של בעלי עניין אחרים, כולל שותפים מוגבלים. ובכל זאת, רוב עסקאות הפרייבט אקוויטי יוצרות ערך למשקיעי הקרנות, ורבות מהן משפרות את החברה הנרכשת. בכלכלת שוק, בעלי החברה רשאים לבחור את מבנה ההון המתאים להם ביותר, בכפוף לרגולציה הגיונית.
