מהו פריסה מותאמת אופציות (OAS)?
מהו פריסה מותאמת אופציות (OAS)? הפריסה המותאמת לאופציות (OAS) היא מדידת הפריסה של שער ניירות ערך עם הכנסה קבועה ושיעור תשואה ללא סיכון, אשר מותאם לאחר מכן כדי לקחת בחשבון אופציה משובצת. בדרך כלל, אנליסט משתמש בתשואות של האוצר לשיעור חסר סיכון. המרווח מתווסף למחיר נייר הערך בהכנסה קבועה כדי להפוך את מחיר האג"ח חסר הסיכון לזהה לאג"ח.
מהו פריסה מותאמת אופציות (OAS)? – נקודות מרכזיות
הבנת התרחבות מותאמת אופציות (OAS)
המרווח המותאם לאופציות מסייע למשקיעים להשוות את תזרימי המזומנים של נייר ערך בעל הכנסה קבועה לשיעורי ייחוס תוך הערכה של אופציות משובצות מול תנודתיות כללית בשוק. על ידי ניתוח נפרד של נייר הערך לאג"ח והאופציה המשובצת, אנליסטים יכולים לקבוע אם ההשקעה כדאית במחיר נתון. שיטת OAS מדויקת יותר מאשר פשוט להשוות בין תשואת אג"ח לפדיון למדד.
המרווח המותאם לאופציות רואה בנתונים היסטוריים את השונות של שיעורי הריבית ושיעורי התשלום מראש. חישובי הגורמים הללו מורכבים מאחר שהם מנסים לדגמן שינויים עתידיים בריבית, התנהגות פירעון מראש של לווי משכנתא והסתברות לפדיון מוקדם. שיטות מודל סטטיסטי מתקדמות יותר כגון ניתוח מונטה קרלו משמשות לעתים קרובות כדי לחזות הסתברויות לתשלום מראש.
אפשרויות ותנודתיות
תשואת אג"ח לפדיון (YTM) היא התשואה על נייר ערך בנצ'מרק, שיכול להיות נייר ערך של האוצר עם מועד דומה בתוספת פרמיה או פריסה מעל הריבית חסרת הסיכון כדי לפצות את המשקיעים על הסיכון הנוסף.
הניתוח נעשה מסובך יותר כאשר באג"ח יש אפשרויות משובצות. מדובר באופציות רכש, המעניקות למנפיק את הזכות לפדות את האג"ח לפני הפירעון במחיר קבוע מראש, ואופציות מכר המאפשרות למחזיק למכור את האג"ח בחזרה לחברה במועדים מסוימים. ה-OAS מתאים את המרווח כדי לקחת בחשבון את תזרימי המזומנים המשתנים הפוטנציאליים.
ה-OAS לוקח בחשבון שני סוגים של תנודתיות מול השקעות בהכנסה קבועה עם אפשרויות משובצות: ריביות משתנות, המשפיעות על כל איגרות החוב, וסיכון פירעון מראש. החסרון של גישה זו הוא שההערכות מבוססות על נתונים היסטוריים אך משמשות במודל צופה פני עתיד. לדוגמה, תשלום מראש מוערך בדרך כלל על פי נתונים היסטוריים ואינו לוקח בחשבון שינויים כלכליים או שינויים אחרים שעלולים להתרחש בעתיד.
OAS לעומת Z-Spread
אין לבלבל את ה-OAS עם-aZ-spread. מרווח ה-Z הוא המרווח הקבוע שהופך את מחיר האג"ח לשווה לערך הנוכחי של תזרים המזומנים שלה לאורך כל נקודה לאורך עקומת האוצר. עם זאת, הוא אינו כולל את ערך האופציות המשובצות, אשר יכול להיות בעל השפעה גדולה על הערך הנוכחי. ממרח ה-Z ידוע גם בתור התפשטות הסטטית בגלל התכונה העקבית.
ה-OAS מתאים למעשה את מרווח ה-Z כך שיכלול את הערך של האפשרות המוטבעת. זהו, אם כן, מודל תמחור דינמי שתלוי מאוד במודל שבו נעשה שימוש. כמו כן, היא מאפשרת את ההשוואה באמצעות ריבית השוק והאפשרות שהאיגרת תיקרא מוקדם – המכונה סיכון פירעון מוקדם.
דוגמה: ניירות ערך מגובי משכנתאות
כדוגמה, ניירות ערך מגובי משכנתאות (MBS) כוללים לעתים קרובות אופציות משובצות בשל סיכון התשלום מראש הקשור למשכנתאות הבסיסיות. ככזו, לאופציה המשובצת יכולה להיות השפעה משמעותית על תזרימי המזומנים העתידיים והערך הנוכחי של ה-MBS. לכן OAS שימושי במיוחד בהערכת שווי של ניירות ערך מגובי משכנתאות. במובן זה, סיכון הפירעון המוקדם הוא הסיכון שבעל הנכס עלול להחזיר את שווי המשכנתא לפני מועדה. סיכון זה גדל ככל שהריבית יורדת. OAS גדול יותר מרמז על תשואה גדולה יותר עבור סיכונים גדולים יותר.
