מהו תזרים מזומנים חופשי (FCF)?
מהו תזרים מזומנים חופשי (FCF)? תזרים מזומנים חופשי (FCF) מייצג את המזומנים שחברה מייצרת לאחר התחשבנות בתזרימי מזומנים לתמיכה בפעילות ותחזוקת נכסי ההון שלה. שלא כמו רווחים או הכנסה נטו, תזרים מזומנים חופשי הוא מדד לרווחיות שאינו כולל את ההוצאות שאינן מזומן של דו"ח רווח והפסד וכולל הוצאות על ציוד ונכסים וכן שינויים בהון החוזר מהמאזן. תשלומי ריבית אינם נכללים בהגדרה המקובלת של תזרים מזומנים חופשי. בנקאי השקעות ואנליסטים שצריכים להעריך את הביצועים הצפויים של חברה עם מבני הון שונים ישתמשו בווריאציות של תזרים מזומנים חופשי כמו תזרים מזומנים חופשי עבור תזרים המזומנים החופשי של החברה להון. מותאם לתשלומי ריבית והלוואות.
מהו תזרים מזומנים חופשי (FCF)? – תשלומי ריבית אינם נכללים בהגדרה המקובלת של תזרים מזומנים חופשי. בנקאי השקעות ואנליסטים שצריכים להעריך את הביצועים הצפויים של חברה עם מבני הון שונים ישתמשו בווריאציות של תזרים מזומנים חופשי כמו תזרים מזומנים חופשי עבור תזרים המזומנים החופשי של החברה להון. מותאם לתשלומי ריבית והלוואות.
מהו תזרים מזומנים חופשי (FCF)? – נקודות מרכזיות
1:12
הבנת תזרים מזומנים חופשי
הבנת תזרים מזומנים חופשי (FCF)
תזרים מזומנים חופשי הוא תזרים המזומנים הזמין עבור החברה כדי להחזיר נושים או לשלם דיבידנדים וריבית למשקיעים. חלק מהמשקיעים מעדיפים להשתמש ב-FCF או ב-FCF למניה על פני רווח או רווח למניה (EPS) כמדד לרווחיות מכיוון שמדדים אלו מסירים פריטים שאינם מזומנים מדוח רווח והפסד. עם זאת, מכיוון ש-FCF אחראי על השקעות ברכוש, מפעל וציוד (PP&E), זה יכול להיות גבשושי ולא אחיד לאורך זמן.
היתרונות של תזרים מזומנים חופשי
מכיוון ש-FCF אחראי לשינויים בהון החוזר, הוא יכול לספק תובנות חשובות לגבי הערך של חברה ובריאות המגמות הבסיסיות שלה. ירידה בתשלום חשבונות (יוצא) עשויה לגרום לכך שהספקים דורשים תשלום מהיר יותר. ירידה בתזרים (תזרים) של חשבונות עשויה לגרום לכך שהחברה גובה מזומנים מלקוחותיה מהר יותר. גידול במלאי (יצא) יכול להצביע על מלאי בנייה של מוצרים שלא נמכרו. הכללת הון חוזר במדד רווחיות מספקת תובנה שחסרה בדוח רווח והפסד.
לדוגמה, נניח שחברה הרוויחה 50,000,000 דולר בשנה ברווח נקי בכל שנה בעשור האחרון. על פני השטח, זה נראה יציב, אבל מה אם ה-FCF ירד במהלך השנתיים האחרונות כשהמלאי עלה (הזרמה), הלקוחות התחילו לעכב תשלומים (הזרמה), והספקים התחילו לדרוש תשלומים מהירים יותר (יצא) מהחברה? במצב זה, FCF יגלה חולשה פיננסית חמורה שלא הייתה ניכרת מבדיקת דוח רווח והפסד בלבד.
FCF מועיל גם כמקום ההתחלה לבעלי מניות או מלווים פוטנציאליים להעריך את הסיכוי שהחברה תוכל לשלם את הדיבידנדים או הריבית הצפויים שלהם. אם תשלומי החוב של החברה ינוכו מתזרים המזומנים החופשי לחברה (FCFF), למלווה יהיה מושג טוב יותר לגבי איכות תזרימי המזומנים הזמינים להלוואות נוספות. באופן דומה, בעלי מניות יכולים להשתמש ב-FCF פחות תשלומי ריבית כדי לשקול את היציבות הצפויה של תשלומי דיבידנד עתידיים.
מגבלות של תזרים מזומנים חופשי
תארו לעצמכם שלחברה יש רווחים לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות (EBITDA) של $1,000,000 בשנה נתונה. כמו כן, נניח שלחברה זו לא היו שינויים בהון החוזר (נכסים שוטפים – התחייבויות שוטפות) אך היא קנתה ציוד חדש בשווי 800,000$ בסוף השנה. הוצאות הציוד החדש יתפרסו לאורך זמן באמצעות פחת בדוח רווח והפסד, מה שמאזן את ההשפעה על הרווחים.
אבל מכיוון ש-FCF אחראית על המזומנים שהוצאו על ציוד חדש בשנה הנוכחית, החברה תדווח על 200,000 $ FCF ($1,000,000 EBITDA – $800,000 ציוד) על $1,000,000 של EBITDA באותה שנה. אם נניח שכל השאר נשאר אותו דבר ואין רכישות נוספות של ציוד, ה-EBITDA וה-FCF יהיו שווים שוב בשנה הבאה. במצב זה, משקיע יצטרך לקבוע מדוע ה-FCF ירד כל כך מהר בשנה אחת רק כדי לחזור לרמות הקודמות, ואם השינוי הזה צפוי להימשך.
בנוסף, הבנת שיטת הפחת בה נעשה שימוש תביא לתובנות נוספות. לדוגמה, הרווח הנקי וה-FCF יהיו שונים בהתבסס על סכום הפחת שנלקח לשנה של אורך החיים השימושיים של הנכס. אם הנכס מופחת בשיטת הפחת בספרים, לאורך חיים שימושיים של 10 שנים, אז הרווח הנקי יהיה נמוך מ-FCF ב-$80,000 ($800,000 / 10 שנים) עבור כל שנה עד שהנכס יפוחת במלואו.
לחילופין, אם הנכס מופחת בשיטת הפחת המס, הנכס יופחת במלואו בשנה בה נרכש, וכתוצאה מכך רווח נקי השווה ל-FCF בשנים שלאחר מכן.
חישוב תזרים מזומנים חופשי
ניתן לחשב FCF על ידי התחלת תזרימי מזומנים מפעילות שוטפת בדוח על תזרימי המזומנים מכיוון שמספר זה כבר יתאם רווחים עבור הוצאות שאינן מזומן ושינויים בהון החוזר.
ניתן להשתמש בדוח רווח והפסד ובמאזן גם לחישוב FCF.
ניתן להשתמש בגורמים אחרים מדוח רווח והפסד, מאזן ודוח תזרימי מזומנים כדי להגיע לאותו חישוב. לדוגמה, אם לא ניתן EBIT, משקיע יכול להגיע לחישוב הנכון בדרך הבאה.
בעוד FCF הוא כלי שימושי, הוא אינו כפוף לאותן דרישות גילוי פיננסי כמו פריטי שורה אחרים בדוחות הכספיים. זה מצער מכיוון שאם תתאים לעובדה שהוצאות הון (CapEx) יכולות להפוך את המדד לקצת גבשושי, FCF היא בדיקה כפולה טובה לגבי הרווחיות המדווחת של חברה. למרות שהמאמץ שווה את זה, לא לכל המשקיעים יש את ידע הרקע או שהם מוכנים להקדיש את הזמן לחישוב המספר באופן ידני.
כיצד להגדיר תזרים מזומנים חופשי טוב
למרבה המזל, רוב האתרים הפיננסיים יספקו סיכום של FCF או גרף של המגמה של FCF עבור רוב החברות הציבוריות. עם זאת, האתגר האמיתי נותר: מהו תזרים מזומנים חופשי טוב? גם לחברות רבות עם תזרים מזומנים חופשי חיובי מאוד יש מגמות עגומות במניות, וגם ההפך יכול להיות נכון.
שימוש במגמה של FCF יכול לעזור לך לפשט את הניתוח שלך.
מושג חשוב אחד מאת אנליסטים טכניים להתמקד במגמה לאורך זמן של ביצועים בסיסיים ולא בערכים האבסולוטיים של FCF, רווחים או הכנסות. בעיקרו של דבר, אם מחירי המניות הם פונקציה של היסודות הבסיסיים, אז מגמת FCF חיובית צריכה להיות מתואמת עם מגמות חיוביות של מחירי מניות בממוצע.
גישה נפוצה היא להשתמש ביציבות של מגמות FCF כמדד לסיכון. אם המגמה של FCF יציבה במהלך ארבע עד חמש השנים האחרונות, אז יש פחות סיכוי שמגמות שוריות במניה ישבשו בעתיד. עם זאת, מגמות FCF יורדות, במיוחד מגמות FCF שונות מאוד בהשוואה למגמות הרווחים והמכירות, מצביעות על סבירות גבוהה יותר לביצועי מחירים שליליים בעתיד.
גישה זו מתעלמת מהערך המוחלט של FCF כדי להתמקד בשיפוע של FCF והקשר שלו לביצועי המחיר.
דוגמה לתזרים מזומנים חופשי
שקול את הדוגמה הבאה:
דוגמה לגורם תזרים מזומנים חינם של חברה היפותטית20172018201920202021TTMSמכירות/הכנסה$100$105$120$126$128$130EPS$1.00$1.03$1.15$1.17$1.03$1.15$1.17$1.03$1.19F$1.9F$1$1.9F$1.0. 05$0.80$0.56
בדוגמה זו, יש הבדל חזק בין נתוני ההכנסות והרווחים של החברה לבין תזרים המזומנים שלה. בהתבסס על מגמות אלו, משקיע יהיה ערני לכך שמשהו אולי לא הולך טוב עם החברה, אבל שהבעיות לא הגיעו למספרי הכותרת המכונים, כמו הכנסות ורווח למניה. ניתן לייחס בעיות אלו למספר סיבות אפשריות:
השקעה בצמיחה
לחברה יכולות להיות מגמות שונות כמו אלה מכיוון שההנהלה משקיעה ברכוש קבוע וציוד כדי להצמיח את העסק. בדוגמה הקודמת, משקיע יכול לזהות שזה המקרה על ידי בדיקה אם ה-CapEx גדל בין 2019 ל-2021. אם FCF + CapEx עדיין היו במגמת עלייה, תרחיש זה יכול להיות דבר טוב עבור ערך המניה.
אגירת מלאי
תזרימי מזומנים נמוכים יכולים גם להיות סימן לשליטה לקויה במלאי. חברה עם מכירות והכנסות חזקות יכולה בכל זאת לחוות תזרימי מזומנים מופחתים, אם משאבים רבים מדי יקבלו באחסון מוצרים שלא נמכרו. משקיע זהיר יכול לבחון את הנתונים הללו ולהסיק שהחברה עלולה לסבול מביקוש מדשדש או ניהול מזומנים לקוי.
בעיות אשראי
שינוי בהון החוזר יכול להיגרם על ידי תנודות במלאי או על ידי שינוי בחשבונות זכאים וחייבים. אם המכירות של חברה מתקשות, הם עשויים לבחור להרחיב את תנאי התשלום הנדיבים יותר ללקוחותיהם, מה שיוביל בסופו של דבר להתאמה שלילית ל-FCF. לחלופין, אולי הספקים של החברה אינם מוכנים להעניק אשראי באותה נדיבות וכעת דורשים תשלום מהיר יותר. זה יקטין את החשבונות לתשלום, וזה גם התאמה שלילית ל-FCF.
בסוף שנות ה-2000 ותחילת שנות ה-2010, חברות סולאריות רבות התמודדו עם סוג זה בדיוק של בעיית אשראי. ניתן לנפח את המכירות וההכנסה על ידי מתן תנאים נדיבים יותר ללקוחות. עם זאת, מכיוון שנושא זה היה ידוע בתעשייה, הספקים היו פחות מוכנים להאריך תנאים ורצו לקבל תשלום מהיר יותר מחברות סולאריות. במצב זה, הפער בין המגמות היסודיות ניכר בניתוח ה-FCF אך לא היה ברור מיד בבחינת דוח רווח והפסד בלבד.
מה מציין FCF?
תזרים מזומנים חופשי מציין את כמות המזומנים שנוצרת בכל שנה, ללא כל התחייבויות פנימיות או חיצוניות. במילים אחרות, זה משקף מזומנים שהחברה יכולה להשקיע בבטחה או לחלק לבעלי המניות. בעוד שמדד FCF בריא נתפס בדרך כלל כסימן חיובי על ידי המשקיעים, חשוב להבין את ההקשר מאחורי הנתון. לדוגמה, חברה עשויה להראות FCF גבוה מכיוון שהיא דוחה השקעות חשובות ב-CAP, ובמקרה זה ה-FCF הגבוה יכול למעשה להציג אינדיקציה מוקדמת לבעיות בעתיד.
עד כמה חשוב FCF?
תזרים מזומנים חופשי הוא מדד פיננסי חשוב מכיוון שהוא מייצג את כמות המזומנים בפועל העומדת לרשות החברה. חברה עם FCF נמוך או שלילי בעקביות עשויה להיאלץ לסבבי גיוס יקרים במאמץ להישאר סולבנטית. באופן דומה, אם לחברה יש מספיק FCF כדי לשמור על הפעילות הנוכחית שלה, אבל לא מספיק FCF כדי להשקיע בהגדלת העסקים שלה, החברה הזו עלולה לפגר בסופו של דבר אחרי מתחרותיה. עבור משקיעים מוכווני תשואה, FCF חשוב גם להבנת הקיימות של תשלומי הדיבידנד של חברה, כמו גם את הסבירות שחברה תעלה את הדיבידנדים שלה בעתיד.
תיקון – נובמבר 10, 2022: דוגמה בגרסה קודמת של מאמר זה סיווגה תשלומי לקוחות כיוצאים כאשר הם, למעשה, נחשבים לתזרים.
