מהי תשואה לפדיון (YTM)?

תשואה לפדיון (YTM) היא התשואה הכוללת הצפויה על אג"ח אם האג"ח מוחזקת עד לפדיון. תשואה לפדיון נחשבת לתשואת אג"ח לטווח ארוך אך מבוטאת כשיעור שנתי. במילים אחרות, זהו שיעור התשואה הפנימי (IRR) של השקעה באג"ח אם המשקיע מחזיק באג"ח עד לפדיון, כאשר כל התשלומים מבוצעים כמתוכנן ומושקעים מחדש באותו שיעור.

תשואה לפדיון מכונה גם "תשואה בספרים" או "תשואת פדיון".

נקודות מפתח

• תשואה לפדיון (YTM) היא שיעור התשואה הכולל שאג"ח תרוויח כאשר היא משלמת את כל תשלומי הריבית ומחזירה את הקרן המקורית.
• YTM הוא בעצם שיעור התשואה הפנימי של אג"ח (IRR) אם מוחזק עד לפדיון.
• חישוב התשואה לפדיון יכול להיות תהליך מסובך, והוא מניח שניתן להשקיע מחדש את כל תשלומי הקופון או הריבית באותו שיעור תשואה כמו האג"ח.

הבנת תשואה לפדיון (YTM)

תשואה לפדיון דומה לתשואה נוכחית , המחלקת את תזרים המזומנים השנתי מאיגרת החוב במחיר השוק של אותה איגרת כדי לקבוע כמה כסף ירוויח על ידי קניית איגרת חוב והחזקה בה למשך שנה אחת. עם זאת, בניגוד לתשואה הנוכחית, YTM אחראית על הערך הנוכחי של תשלומי הקופון העתידיים של אג"ח. במילים אחרות, זה מביא בחשבון את ערך הזמן של הכסף , בעוד שחישוב תשואה נוכחי פשוט לא עושה זאת. ככזה, לרוב הוא נחשב לאמצעי יסודי יותר לחישוב התשואה מאיגרת חוב.

ה-YTM של אג"ח דיסקונט שאינו משלם קופון הוא מקום התחלה טוב על מנת להבין כמה מהנושאים המורכבים יותר עם אג"ח קופון.

חישוב YTM

הנוסחה לחישוב YTM של איגרת ניכיון היא כדלקמן:

מכיוון ש-YTM היא הריבית שמשקיע ירוויח על ידי השקעה מחדש של כל תשלום קופון מהאג"ח בריבית קבועה עד למועד הפירעון של האג"ח, הערך הנוכחי של כל תזרימי המזומנים העתידיים שווה למחיר השוק של האג"ח. משקיע יודע את מחיר האג"ח הנוכחי, תשלומי הקופון וערך הפירעון שלו, אך לא ניתן לחשב את שיעור ההיוון באופן ישיר. עם זאת, קיימת שיטת ניסוי וטעייה למציאת YTM עם נוסחת הערך הנוכחית הבאה:

כל אחד מתזרימי המזומנים העתידיים של האג"ח ידוע ומכיוון שגם המחיר הנוכחי של האג"ח ידוע, ניתן להחיל תהליך ניסוי וטעייה על המשתנה YTM במשוואה עד שהערך הנוכחי של זרם התשלומים שווה ל- מחיר האג"ח.

פתרון המשוואה ידנית מצריך הבנה של הקשר בין מחיר האג"ח לתשואה שלה, כמו גם את סוגי תמחור האג"ח השונים. ניתן לתמחר איגרות חוב בהנחה , לפי נקוב או בפרמיה . כאשר האג"ח מתומחרת לפי נקוב, הריבית של האג"ח שווה לשיעור הקופון שלה . לאג"ח שמחירה מעל הנקוב, הנקראת אג"ח פרמיה, יש ריבית קופון הגבוהה מהריבית הממומשת, ואג"ח שמחירה מתחת למחיר הנקוב, הנקראת אג"ח דיסקונט, היא בעלת שיעור קופון נמוך מהריבית הממומשת.

אם משקיע היה מחשב את YTM על אג"ח שמחירה מתחת לערך, הוא היה פותר את המשוואה על ידי חיבור ריביות שנתיות שונות שהיו גבוהות משיעור הקופון עד למציאת מחיר אג"ח קרוב למחיר האג"ח המדובר.

חישובי תשואה לפדיון (YTM) מניחים שכל תשלומי הקופון מושקעים מחדש באותו שיעור כמו התשואה הנוכחית של האג"ח ולוקחים בחשבון את מחיר השוק הנוכחי של האג"ח, ערך נקוב, ריבית קופון וטווח לפדיון . ה-YTM הוא רק תמונת מצב של התשואה על אג"ח מכיוון שלא תמיד ניתן להשקיע מחדש את תשלומי הקופונים באותה ריבית. ככל שהריבית תעלה, ה-YTM יעלה; ככל שהריבית יורדת, ה-YTM יקטן.

התהליך המורכב של קביעת תשואה לפדיון פירושו שלעתים קרובות קשה לחשב ערך YTM מדויק. במקום זאת, ניתן להעריך את YTM באמצעות טבלת תשואות אג"ח, מחשבון פיננסי או מחשבון תשואה לפדיון מקוון.

דוגמה: חישוב תשואה לפדיון באמצעות ניסוי וטעייה

לדוגמה, נניח שמשקיע מחזיק כיום באג"ח שערכה הנקוב הוא 100$. האג"ח מתומחרת כיום בהנחה של 95.92 דולר, מועדת תוך 30 חודשים, ומשלמת קופון חצי שנתי של 5%. לכן, התשואה הנוכחית של האג"ח היא (5% קופון x $100 ערך נקוב) / $95.92 מחיר שוק = 5.21%.

כדי לחשב את YTM כאן, יש לקבוע תחילה את תזרימי המזומנים. כל שישה חודשים (חצי שנתי), בעל האג"ח יקבל תשלום קופון של (5% x $100)/2 = $2.50. בסך הכל הם יקבלו חמישה תשלומים בסך 2.50$, בנוסף לערך הנקוב של האג"ח לפירעון, שהוא 100$. לאחר מכן, אנו משלבים את הנתונים הללו בנוסחה, שתיראה כך:

עכשיו אנחנו חייבים לפתור את הריבית "YTM", וזה המקום שבו הדברים נעשים קשים. עם זאת, אנחנו לא צריכים להתחיל פשוט לנחש מספרים אקראיים אם נעצור לרגע כדי לשקול את הקשר בין מחיר האג"ח והתשואה. כפי שצוין קודם לכן, כאשר אג"ח מתומחרת בהנחה מנקוב, הריבית שלה תהיה גדולה משיעור הקופון. בדוגמה זו, הערך הנקוב של האג"ח הוא 100$, אך היא מתומחרת מתחת לערך הנקוב ב-$95.92, כלומר, האג"ח מתומחרת בהנחה. לפיכך, הריבית השנתית שאנו מחפשים חייבת להיות בהכרח גדולה משיעור הקופון של 5%.

בעזרת מידע זה, נוכל לחשב ולבדוק מספר מחירי אג"ח על ידי חיבור ריביות שנתיות שונות הגבוהות מ-5% לנוסחה שלמעלה. אם תשתמש בכמה ריביות שונות מעל 5%, אפשר להגיע למחירי האג"ח הבאים:

העלאת הריבית באחוז אחד ושתיים ל-6% ו-7% מניבה מחירי אג"ח של 98 דולר ו-95 דולר, בהתאמה. מכיוון שמחיר האג"ח בדוגמה שלנו הוא 95.92 דולר, הרשימה מציינת שהריבית שאנו פותרים היא בין 6% ל-7%.

לאחר שקבענו את טווח הריביות שבתוכו נמצאת הריבית שלנו, נוכל להסתכל מקרוב ולעשות טבלה נוספת המציגה את המחירים שחישובי YTM מייצרים עם סדרת ריביות שעולה במרווחים של 0.1% במקום 1.0%. באמצעות שיעורי ריבית בעלי מרווחים קטנים יותר, מחירי האג"ח המחושבים שלנו הם כדלקמן:

כאן, אנו רואים שהערך הנוכחי של האג"ח שלנו שווה ל-$95.92 כאשר ה-YTM עומד על 6.8%. למרבה המזל, 6.8% תואמים בדיוק את מחיר האג"ח שלנו, כך שאין צורך בחישובים נוספים. בשלב זה, אם נגלה ששימוש ב-YTM של 6.8% בחישובים שלנו לא הניב את מחיר האג"ח המדויק, נצטרך להמשיך בניסויים שלנו ולבדוק את שיעורי הריבית שעלו במרווחים של 0.01%.

זה צריך להיות ברור מדוע רוב המשקיעים מעדיפים להשתמש בתוכניות מיוחדות כדי לצמצם את ה-YTMs האפשריים במקום חישוב באמצעות ניסוי וטעייה, שכן החישובים הנדרשים לקביעת YTM יכולים להיות ארוכים למדי ודורשים זמן.

שימושים בתשואה לפדיון (YTM)

תשואה לפדיון יכולה להיות שימושית למדי להערכת האם קניית אג"ח היא השקעה טובה. משקיע יקבע תשואה נדרשת (התשואה על אג"ח שתהפוך את האג"ח לכדאית). לאחר שמשקיע קבע את ה-YTM של אג"ח שהוא שוקל לקנות, המשקיע יכול להשוות את ה-YTM עם התשואה הנדרשת כדי לקבוע אם האג"ח היא קנייה טובה.

מכיוון ש-YTM מתבטא כשיעור שנתי ללא קשר לתקופת הפירעון של האג"ח, ניתן להשתמש בו כדי להשוות אג"ח בעלות מועדים וקופונים שונים שכן YTM מבטאת את השווי של אג"ח שונות באותם תנאים שנתיים.

וריאציות של תשואה לפדיון (YTM)

לתשואה לפדיון יש כמה וריאציות נפוצות המתייחסות לאג"ח שיש להן אופציות משובצות :

• תשואה להתקשרות (YTC) מניחה שהאג"ח תיקרא. כלומר, אג"ח נרכשת מחדש על ידי המנפיק לפני שהיא מגיעה לפדיון ובכך יש לה זמן תזרים מזומנים קצר יותר. YTC מחושב בהנחה שהאג"ח ייקרא בהקדם האפשרי והכדאי כלכלית.
• Yield to put (YTP) דומה ל-YTC, אלא שהמחזיק באג"ח Put יכול לבחור למכור את האג"ח בחזרה למנפיק במחיר קבוע המבוסס על תנאי האג"ח. YTP מחושב על סמך ההנחה שהאג"ח תוחזר למנפיק בהקדם האפשרי והיתכנות כלכלית.
• תשואה לגרוע ביותר (YTW) הוא חישוב המשמש כאשר לאג"ח יש מספר אפשרויות. לדוגמה, אם משקיע היה מעריך אג"ח עם הפרשות שיחות והן הפרשות, הוא יחשב את ה-YTW על סמך תנאי האופציה שנותנים את התשואה הנמוכה ביותר.

מגבלות של תשואה לפדיון (YTM)

חישובי YTM בדרך כלל אינם מתייחסים למיסים שמשקיע משלם על האג"ח.1במקרה זה, YTM ידוע בתור תשואת הפדיון ברוטו. חישובי YTM גם אינם מתייחסים לעלויות רכישה או מכירה.

YTM מניחה גם הנחות לגבי העתיד שלא ניתן לדעת מראש. יתכן שמשקיע לא יוכל להשקיע מחדש את כל הקופונים, ייתכן שהאג"ח לא תוחזק עד לפדיון, ומנפיק האג"ח עשוי לעמוד במחדל של האג"ח.

סיכום תשואה לפדיון (YTM).

תשואה לפדיון של אג"ח (YTM) היא שיעור התשואה הפנימי הנדרש כדי שהערך הנוכחי של כל תזרימי המזומנים העתידיים של האג"ח (ערך נקוב ותשלומי קופון) יהיה שווה למחיר האג"ח הנוכחי. YTM מניח שכל תשלומי הקופון מושקעים מחדש בתשואה השווה ל-YTM וכי האג"ח מוחזקת לפדיון.

חלק מההשקעות הידועות יותר באג"ח כוללות עירוניות, אג"ח, חברות וחוץ. בעוד שאג"ח עירוניות, אוצר וחוץ נרכשות בדרך כלל דרך ממשלות מקומיות, מדינתיות או פדרליות, איגרות חוב קונצרניות נרכשות באמצעות ברוקרים.2אם יש לך עניין באג"ח קונצרניות, תצטרך חשבון תיווך .

מהי התשואה לפדיון של איגרות חוב (YTM)?

ה-YTM של אג"ח הוא בעצם שיעור התשואה הפנימי (IRR) הקשור לקניית האג"ח והחזקתה עד למועד הפירעון שלה. במילים אחרות, מדובר בתשואה על ההשקעה הקשורה בקניית האג"ח ובהשקעה מחדש של תשלומי הקופונים שלה בריבית קבועה. כל השאר שווים, ה-YTM של אג"ח יהיה גבוה יותר אם המחיר ששולם עבור האג"ח נמוך יותר, ולהיפך.

מה ההבדל בין YTM של אג"ח לבין שער הקופון שלו?

ההבדל העיקרי בין YTM של אג"ח לבין שיעור הקופון שלה הוא ששיעור הקופון קבוע ואילו ה-YTM משתנה לאורך זמן. שיעור הקופון נקבע חוזית, בעוד שה-YTM משתנה על סמך המחיר ששולם עבור האג"ח וכן שיעורי הריבית הזמינים במקומות אחרים בשוק. אם ה-YTM גבוה משיעור הקופון, הדבר מצביע על כך שהאג"ח נמכרת בהנחה לערך הנקוב שלה. אם, לעומת זאת, ה-YTM נמוך משיעור הקופון, אזי האג"ח נמכרת בפרמיה.

האם עדיף YTM גבוה יותר?

האם YTM גבוה יותר הוא חיובי או לא תלוי בנסיבות הספציפיות. מצד אחד, YTM גבוה יותר עשוי להצביע על כך שקיימת הזדמנות למציאת מציאות, מכיוון שהאג"ח המדוברת זמינה בפחות מהערך הנקוב שלה. אבל שאלת המפתח היא האם ההנחה הזו מוצדקת על ידי יסודות כמו כושר האשראי של החברה שמנפיקה את האג"ח, או שיעורי הריבית שמציגים השקעות חלופיות. כפי שקורה לעתים קרובות בהשקעות, יידרש בדיקת נאותות נוספת.