מהי תשואת אג"ח?
מהי תשואת אג"ח? תשואת איגרות החוב היא התשואה שבה המשקיע מממש על אבוד וניתן לגזור אותה בדרכים שונות. שיעור הקופון הוא הריבית השנתית שנקבעה בעת הנפקת האג"ח. התשואה הנוכחית תלויה במחיר האג"ח ובקופון שלה, או בתשלום הריבית. חישובים נוספים של תשואת אג"ח כוללים תשואה לפדיון (YTM), תשואת אג"ח שוות ערך (BEY) ותשואה שנתית אפקטיבית (EAY).
מהי תשואת אג"ח? – שיעור הקופון הוא הריבית השנתית שנקבעה בעת הנפקת האג"ח. התשואה הנוכחית תלויה במחיר האג"ח ובקופון שלה, או בתשלום הריבית.
מהי תשואת אג"ח? – חישובים נוספים של תשואת אג"ח כוללים תשואה לפדיון (YTM), תשואת אג"ח שוות ערך (BEY) ותשואה שנתית אפקטיבית (EAY).
מהי תשואת אג"ח? – נקודות מרכזיות
הבנת תשואת אג"ח
אג"ח הן בעצם הלוואה למנפיקים. משקיעים מרוויחים ריבית על אג"ח לאורך כל חיי האג"ח ומקבלים את הערך הנקוב של האג"ח עם הפדיון.
ניתן לרכוש אג"ח עבור יותר מערכה הנקוב, בפרמיה, או פחות מערכה הנקוב, בהנחה, שתשנה את התשואה שמשקיע מרוויח על האג"ח.
איגרות חוב מדורגות על ידי שירותים שאושרו על ידי ארה"ב. רשות ניירות ערך והדירוגים נעים בין "AAA" כדרגת השקעה עם הסיכון הנמוך ביותר ועד "D", שהן אג"ח במחדל, או אג"ח זבל, עם הסיכון הגבוה ביותר.
הדרך הפשוטה ביותר לחישוב תשואת אג"ח היא לחלק את תשלום הקופון שלה בערך הנקוב של האג"ח. זה נקרא שיעור הקופון.
Coupon Rate=Annual Coupon PaymentBond Face Value\text{Coupon Rate}=\frac{\text{Annual Coupon Payment}}{\text{Bond Face Value}}Coupon Rate=Bond Face Value שנתית קופון תשלום
אם לאג"ח יש ערך נקוב של $1,000 ושילמו ריבית או קופון של $100 לשנה, הרי ששיעור הקופון שלה הוא 10% ($100 / $1,000 = 10%).
תשואת אג"ח מול מחיר
מחיר ותשואה קשורים ביחס הפוך. ככל שמחיר האג"ח עולה, התשואה שלה יורדת וככל שהתשואה עולה, מחיר האג"ח יורד.
אם משקיע רוכש אג"ח בשווי נקוב של 1,000 דולר שמפגר תוך חמש שנים עם ריבית קופון שנתית של 10%, האג"ח משלמת 10%, או 100 דולר, ריבית מדי שנה. אם הריבית תעלה מעל 10%, מחיר האג"ח יירד אם המשקיע יחליט למכור אותה.
אם הריבית עבור השקעות דומות תעלה ל-12%, האג"ח המקורית עדיין תזכה בתשלום קופון של 100 דולר, מה שלא יהיה אטרקטיבי למשקיעים שיוכלו לקנות אג"ח המשלמים 120 דולר מכיוון שהריבית עלתה. כדי למכור את איגרת החוב המקורית של 1000$, ניתן להוריד את המחיר כך שתשלומי הקופון וערך הפירעון ישתווה לתשואה של 12%.
אם הריבית תרד, מחיר האג"ח יעלה כי תשלום הקופון שלה אטרקטיבי יותר. ככל שהשערים יורדים יותר, כך מחיר האג"ח יעלה גבוה יותר.
בשני התרחישים, לשער הקופון אין יותר משמעות עבור משקיע חדש. עם זאת, אם התשלום השנתי מחולק במחיר האג"ח, המשקיע יכול לחשב את התשואה הנוכחית ולקבל אומדן של התשואה האמיתית של האג"ח.
Current Yield=Annual Coupon PaymentBond Price\text{Current Yield}=\frac{\text{Annual Coupon Payment}}{\text{Bond Price}}Current Yield=Bond PriceAnnual Coupon Payment
התשואה הנוכחית ושיעור הקופון הם חישובים לא שלמים לתשואה של אג"ח מכיוון שהם אינם מתייחסים לערך הזמן של הכסף, ערך הפירעון או תדירות התשלומים, ונדרשים חישובים מורכבים יותר.
תשואה לפדיון
התשואה לפדיון של אג"ח (YTM) שווה לשיעור הריבית שהופך את הערך הנוכחי של כל תזרים המזומנים העתידי של אג"ח שווה למחירה הנוכחי. תזרימי מזומנים אלו כוללים את כל תשלומי הקופון וערך הפדיון. פתרון עבור YTM הוא תהליך ניסוי וטעייה שניתן לעשות במחשבון פיננסי, אך הנוסחה היא כדלקמן:
Price=∑t−1TCash Flowst(1+YTM)twhere:YTM=Yield to-maturity\begin{aligned} &\text{Price}=\sum^T_{t-1}\frac{\text{Cash Flows}_t }{(1+\text{YTM})^t}\\ &\textbf{כאשר:}\\ &\text{YTM}=\text{ תשואה לפדיון} \end{aligned}Price=t−1 ∑T(1+YTM)tCash Flowstwhere:YTM=Yield to maturity
בדוגמה הקודמת, אג"ח עם ערך נקוב של $1,000, חמש שנים לפדיון ותשלומי קופון שנתיים של $100 שווה $927.90 כדי להתאים ל-YTM חדש של 12%. חמשת תשלומי הקופון בתוספת ערך הפדיון של 1,000 דולר הם ששת תזרימי המזומנים של האג"ח.
מציאת הערך הנוכחי של כל אחד מששת תזרימי המזומנים בריבית של 12% תקבע מה אמור להיות המחיר הנוכחי של האג"ח.
תשואת אג"ח שווה (BEY)
תשואות אג"ח מצוטטות כתשואה שווה ערך לאג"ח (BEY), המתאמת לקופון האג"ח ששולם בשני תשלומים חצי שנתיים. בדוגמה הקודמת, תזרימי המזומנים של האג"ח היו שנתיים, כך שה-YTM שווה ל-BEY.
עם זאת, אם תשלומי הקופון היו מבוצעים כל שישה חודשים, ה-YTM החצי שנתי יהיה 5.979%. ה-BEY הוא גרסה שנתית פשוטה של ה-YTM החצי-שנתי ומחושב על ידי הכפלת ה-YTM בשניים.
בדוגמה זו, ה-BEY של אג"ח המשלמת תשלומי קופון חצי שנתיים בסך 50$ יהיה 11.958% (5.979% X 2 = 11.958%). ה-BEY אינו מתייחס לערך הזמן של הכסף עבור ההתאמה מ-YTM חצי שנתי לשיעור שנתי.
תשואה שנתית אפקטיבית (EAY)
משקיעים יכולים להגדיר תשואה שנתית מדויקת יותר בהינתן ה-BEY לאג"ח כאשר בוחנים את ערך הזמן של הכסף בחישוב. במקרה של תשלום קופון חצי שנתי, התשואה השנתית האפקטיבית (EAY) תחושב באופן הבא:
EAY=(1+YTM2)2−1where:EAY=תשואה שנתית אפקטיבית\begin{aligned} &\text{EAY} = \left ( 1 + \frac { \text{YTM} }{ 2 } \right ) ^ 2 – 1 \\ &\textbf{כאשר:}\\ &\text{EAY} = \text{תשואה שנתית אפקטיבית} \\ \end{aligned}EAY=(1+2YTM)2−1כאשר:EAY=Effective תשואה שנתית
אם משקיע יודע שה-YTM החצי שנתי היה 5.979%, הוא יוכל להשתמש בנוסחה הקודמת כדי למצוא את ה-EAY של 12.32%. מכיוון שתקופת ההרכבה הנוספת כלולה, ה-EAY יהיה גבוה יותר מה-BEY.
דירוג אג"ח
חישוב תשואת אג"ח
כמה גורמים מטים את החישובים בקביעת תשואת אג"ח. בדוגמאות הקודמות הונחה שלאג"ח נותרו בדיוק חמש שנים לפדיון במועד מכירתה, דבר נדיר. ניתן להגדיר את התקופות השבריות, אך קשה יותר לחשב את הריבית המצטברת.
נניח שלאג"ח יש ארבע שנים ושמונה חודשים לפדיון. ניתן להפוך את המעריך בחישובי התשואה לעשרוני כדי להתאים לשנה החלקית.
עם זאת, המשמעות היא שחלפו ארבעה חודשים בתקופת הקופון הנוכחית ונותרו שניים, מה שמצריך התאמה לריבית שנצברה. לרוכש אג"ח חדש ישולם מלוא הקופון, כך שמחיר האג"ח ינופח מעט כדי לפצות את המוכר על ארבעת החודשים בתקופת הקופון הנוכחית שחלפו.
ניתן לצטט איגרות חוב עם "מחיר נקי" שאינו כולל את הריבית המצטברת או "המחיר המלוכלך" הכולל את הסכום המגיע כדי להתאים את הריבית שנצברה. כאשר אגרות חוב נמכרות במערכת כמו מסוף בלומברג או רויטרס, המחיר הנקי משמש.
מה תשואת אג"ח אומרת למשקיעים?
תשואת אג"ח היא התשואה למשקיע מתשלומי הריבית, או הקופון, של האג"ח. ניתן לחשב אותה כתשואת קופון פשוטה או באמצעות שיטה מורכבת יותר כמו תשואה לפדיון. תשואות גבוהות יותר אומרות שלמשקיעים באג"ח חייבים תשלומי ריבית גדולים יותר, אך עשויות גם להוות סימן לסיכון גדול יותר. ככל שהלווה מסוכן יותר, כך דורשים המשקיעים יותר תשואה. תשואות גבוהות יותר נפוצות לעתים קרובות עם אג"ח למועד ארוך יותר.
האם אג"ח עם תשואה גבוהה השקעות טובות יותר מאג"ח עם תשואה נמוכה?
השקעה באג"ח תלויה בנסיבות, במטרות ובסבילות לסיכון של המשקיע. אג"ח עם תשואה נמוכה עשויות להיות טובות יותר עבור משקיעים שרוצים נכס כמעט ללא סיכון, או למי שמגדר תיק מעורב על ידי שמירה על חלק ממנו בנכס בעל סיכון נמוך. אג"ח עם תשואה גבוהה עשויות להתאים יותר למשקיעים שמוכנים לקבל מידה של סיכון בתמורה לתשואה גבוהה יותר.
כיצד משקיעים מנצלים את תשואות האג"ח?
בנוסף להערכת תזרימי המזומנים הצפויים מאיגרות חוב בודדות, התשואות משמשות לניתוחים מתוחכמים יותר. סוחרים עשויים לקנות ולמכור אג"ח עם מועדים שונים כדי לנצל את עקומת התשואה, המתווה את שיעורי הריבית של אג"ח בעלות איכות אשראי שווה אך מועדי פירעון שונים. שיפוע התשואה מעקם רעיון של שינויים עתידיים בריבית ופעילות כלכלית. הם עשויים גם להסתכל על ההבדל בשיעורי הריבית בין קטגוריות שונות של איגרות חוב, תוך שמירה על מאפיינים מסוימים קבועים. פער התשואה הוא הבדל בין תשואות על מכשירי חוב שונים עם מועדים שונים, דירוגי אשראי, מנפיק או רמת סיכון, המחושבים על ידי ניכוי התשואה של מכשיר אחד מהשני, כגון המרווח בין אג"ח קונצרניות AAA לבין אג"ח ארה"ב. הבדל זה מתבטא לרוב בנקודות בסיס (bps) או בנקודות אחוז.
סיכום ומסקנות
תשואת אג"ח היא כמות התשואה שמשקיע יממש על אג"ח. שיעור הקופון ותשואת הקופון הם מושגי תשואה וחישובים בסיסיים. דירוג אג"ח הוא דירוג שניתן לאג"ח ומעיד על איכות האשראי שלה ולעיתים את רמת הסיכון למשקיע ברכישת האג"ח.
