מהי תשואה לפדיון (YTM)?
מהי תשואה לפדיון (YTM)? המונח תשואה לפדיון (YTM) מתייחס לתשואה הכוללת הצפויה על אג"ח אם האג"ח מוחזקת עד לפדיון. תשואה לפדיון נחשבת לתשואת אג"ח ארוכות טווח אך מבוטאת כשיעור שנתי. במילים אחרות, זהו שיעור התשואה הפנימי (IRR) של השקעה באג"ח אם המשקיע מחזיק באג"ח עד לפדיון, כאשר כל התשלומים מבוצעים כמתוכנן ומושקעים מחדש באותו שיעור.
מהי תשואה לפדיון (YTM)? – נקודות מרכזיות
הבנת תשואה לבגרות (YTM)
תשואה לפדיון מכונה גם תשואת ספרים או תשואת פדיון. זה דומה לתשואה שוטפת, המחלקת את תזרימי המזומנים השנתיים מאג"ח במחיר השוק של אותה אג"ח כדי לקבוע כמה כסף ירוויח על ידי רכישת אג"ח והחזקתה למשך שנה אחת.
בניגוד לתשואה הנוכחית, YTM אחראית על הערך הנוכחי של תשלומי הקופון העתידיים של אג"ח. במילים אחרות, זה מביא בחשבון את ערך הזמן של הכסף, בעוד שחישוב תשואה נוכחי פשוט לא עושה זאת. ככזה, לרוב הוא נחשב לאמצעי יסודי יותר לחישוב התשואה מאיגרת חוב.
ה-YTM של אג"ח דיסקונט שאינו משלם קופון הוא מקום התחלה טוב כדי להבין כמה מהנושאים המורכבים יותר עם אג"ח קופון.
תשואה לפדיון מול שיעור קופון
רכישת אג"ח היא דרך בסיכון נמוך יחסית להשקיע את הכסף שלך. הסיבה לכך היא שבניגוד למניות, מנפיקי אג"ח מבטיחים לשלם למחזיק את מלוא הערך הנקוב ברגע שהוא יבשיל. עם זאת, המשקיעים צריכים להבטיח שהם יערכו את המחקר שלהם לפני שהם מקבלים החלטות השקעה, כולל רכישת איגרות חוב.
אג"ח מגיעות עם שני מדדים חשובים מאוד: YTM ושיעור הקופון שלהם. זכור שה-YTM הוא התשואה הכוללת שצפויה על אג"ח אם היא תוחזק עד לפדיון. שיעור הקופון, לעומת זאת, הוא הסכום הכולל שאג"ח משלמת בהכנסה למחזיק האג"ח כל עוד הוא מחזיק בה. שיעור הקופון, הנקרא גם תשואת הקופון, הוא סכום הריבית המשולמת על הערך הנקוב של האג"ח על בסיס שנתי.
YTM של אג"ח משתנה לאורך זמן. עם זאת, שיעור הקופון נשאר קבוע. אם אתה קונה אג"ח בערך נקוב, גם ה-YTM וגם שער הקופון זהים. איגרת חוב שנרכשה בהנחה פירושה שה-YTM גבוה יותר. אבל אם תרכוש אג"ח בפרמיה (גבוהה מערכה הנקוב), שיעור הקופון יהיה גבוה יותר.
דוגמה: חישוב YTM באמצעות ניסוי וטעייה
נניח שמשקיע מחזיק כיום באג"ח שערכה הנקוב הוא 100$. האג"ח מתומחרת כעת בהנחה של 95.92 דולר, מועדת תוך 30 חודשים, ומשלמת קופון חצי שנתי של 5%. לכן, התשואה הנוכחית של האג"ח היא (5% קופון x $100 ערך נקוב) / $95.92 מחיר שוק = 5.21%.
כדי לחשב את YTM כאן, יש לקבוע תחילה את תזרימי המזומנים. כל שישה חודשים (חצי שנתי), בעל האג"ח יקבל תשלום קופון של (5% x $100)/2 = $2.50. בסך הכל, הם יקבלו חמישה תשלומים בסך 2.50$, בנוסף לערך הנקוב של האג"ח לפירעון, שהוא 100$. לאחר מכן, אנו משלבים את הנתונים הללו בנוסחה, שתיראה כך:
$95.92=($2.5×1−1(1+YTM)5YTM)+($100×1(1+YTM)5)\$95.92=\left(\$2.5\ \times\ \frac{1-\frac{1}{ (1+YTM)^5}}{YTM}\right) \ +\ \left(\$100\ \times \ \frac{1}{(1+YTM)^5}\right)$95.92=($2.5×YTM1 −(1+YTM)51)+($100×(1+YTM)51)
עכשיו אנחנו חייבים לפתור את הריבית YTM, וזה המקום שבו הדברים נעשים קשים. עם זאת, אנחנו לא צריכים להתחיל פשוט לנחש מספרים אקראיים אם נעצור לרגע כדי לשקול את הקשר בין מחיר האג"ח והתשואה. כפי שצוין קודם לכן, כאשר אג"ח מתומחרת בהנחה מנקוב, הריבית שלה תהיה גדולה משיעור הקופון. בדוגמה זו, הערך הנקוב של האג"ח הוא 100$, אך היא מתומחרת מתחת לערך הנקוב ב-$95.92, כלומר, האג"ח מתומחרת בהנחה. לפיכך, הריבית השנתית שאנו מחפשים חייבת להיות בהכרח גדולה משיעור הקופון של 5%.
בעזרת מידע זה, נוכל לחשב ולבדוק מספר מחירי אג"ח על ידי חיבור ריביות שנתיות שונות הגבוהות מ-5% לנוסחה לעיל. אם תשתמש בכמה ריביות שונות מעל 5%, אפשר להגיע למחירי האג"ח הבאים:
העלאת הריבית באחוז אחד ושתיים ל-6% ו-7% מניבה מחירי אג"ח של 98 דולר ו-95 דולר, בהתאמה. מכיוון שמחיר האג"ח בדוגמה שלנו הוא 95.92 דולר, הרשימה מציינת שהריבית שאנו פותרים היא בין 6% ל-7%.
לאחר שקבענו את טווח הריביות שבתוכו נמצאת הריבית שלנו, נוכל להסתכל מקרוב ולעשות טבלה נוספת המציגה את המחירים שחישובי YTM מייצרים עם סדרת ריביות שעולה במרווחים של 0.1% במקום 1.0%. באמצעות שיעורי ריבית בעלי מרווחים קטנים יותר, מחירי האג"ח המחושבים שלנו הם כדלקמן:
כאן, אנו רואים שהערך הנוכחי של האג"ח שלנו שווה ל-$95.92 כאשר ה-YTM עומד על 6.8%. למרבה המזל, 6.8% תואמים בדיוק את מחיר האג"ח שלנו, כך שאין צורך בחישובים נוספים. בשלב זה, אם נגלה ששימוש ב-YTM של 6.8% בחישובים שלנו לא הניב את מחיר האג"ח המדויק, נצטרך להמשיך בניסויים שלנו ולבדוק את שיעורי הריבית שעלו במרווחים של 0.01%.
זה צריך להיות ברור מדוע רוב המשקיעים מעדיפים להשתמש בתוכניות מיוחדות כדי לצמצם את ה-YTMs האפשריים במקום חישוב באמצעות ניסוי וטעייה, מכיוון שהחישובים הנדרשים לקביעת YTM יכולים להיות ארוכים למדי וגוזלים זמן.
שימושים בתשואה לבגרות (YTM)
תשואה לפדיון יכולה להיות שימושית למדי להערכת האם קניית אג"ח היא השקעה טובה. משקיע יקבע תשואה נדרשת (התשואה על אג"ח שתהפוך את האג"ח לכדאית). לאחר שמשקיע קבע את ה-YTM של אג"ח שהוא שוקל לקנות, המשקיע יכול להשוות את ה-YTM עם התשואה הנדרשת כדי לקבוע אם האג"ח היא קנייה טובה.
מכיוון ש-YTM מתבטא כשיעור שנתי ללא קשר לתקופת הפירעון של האג"ח, ניתן להשתמש בו כדי להשוות אג"ח בעלות מועדים וקופונים שונים שכן YTM מבטאת את השווי של אג"ח שונות באותם תנאים שנתיים.
וריאציות של תשואה לפדיון (YTM)
לתשואה לפדיון יש כמה וריאציות נפוצות המתייחסות לאג"ח שיש להן אופציות מוטבעות:
מגבלות של תשואה לפדיון (YTM)
חישובי YTM בדרך כלל אינם מתייחסים למסים שמשקיע משלם על האג"ח. במקרה זה, YTM ידוע בתור תשואת הפדיון ברוטו. חישובי YTM גם אינם מתייחסים לעלויות רכישה או מכירה.
YTM מניחה גם הנחות לגבי העתיד שלא ניתן לדעת מראש. ייתכן שמשקיע לא יוכל להשקיע מחדש את כל הקופונים, ייתכן שהאג"ח לא תוחזק עד לפדיון, ומנפיק האג"ח עלול להעמיד את האג"ח בברירת מחדל.
מהי התשואה של איגרות חוב לפדיון?
ה-YTM של אג"ח הוא בעצם שיעור התשואה הפנימי (IRR) הקשור לקניית אג"ח זו והחזקתה עד תאריך הפירעון שלה. במילים אחרות, מדובר בתשואה על ההשקעה הקשורה בקניית האג"ח ובהשקעה מחדש של תשלומי הקופונים שלה בריבית קבועה. כל השאר שווים, ה-YTM של אג"ח יהיה גבוה יותר אם המחיר ששולם עבור האג"ח נמוך יותר, ולהיפך.
מה ההבדל בין YTM של אג"ח לבין שער הקופון שלו?
ההבדל העיקרי בין YTM של אג"ח לבין שיעור הקופון שלה הוא ששיעור הקופון קבוע ואילו ה-YTM משתנה לאורך זמן. שיעור הקופון נקבע חוזית, בעוד שה-YTM משתנה על סמך המחיר ששולם עבור האג"ח וכן שיעורי הריבית הזמינים במקומות אחרים בשוק. אם ה-YTM גבוה משיעור הקופון, הדבר מצביע על כך שהאג"ח נמכרת בהנחה לערך הנקוב שלה. אם, לעומת זאת, ה-YTM נמוך משיעור הקופון, אזי האג"ח נמכרת בפרמיה.
האם עדיף YTM גבוה יותר?
האם YTM גבוה יותר הוא חיובי או לא תלוי בנסיבות הספציפיות. מצד אחד, YTM גבוה יותר עשוי להצביע על כך שקיימת הזדמנות למציאת מציאות, מכיוון שהאג"ח המדוברת זמינה בפחות מהערך הנקוב שלה. אבל שאלת המפתח היא האם ההנחה הזו מוצדקת על ידי יסודות כמו כושר האשראי של החברה שמנפיקה את האג"ח, או שיעורי הריבית שמציגים השקעות חלופיות. כפי שקורה לעתים קרובות בהשקעות, יידרש בדיקת נאותות נוספת.
סיכום ומסקנות
התשואה לפדיון של אג"ח היא שיעור התשואה הפנימי הנדרש כדי שהערך הנוכחי של כל תזרימי המזומנים העתידיים של האג"ח (ערך נקוב ותשלומי קופון) יהיה שווה למחיר האג"ח הנוכחי. YTM מניח שכל תשלומי הקופון מושקעים מחדש בתשואה השווה ל-YTM ושהאג"ח מוחזקת לפדיון.
חלק מההשקעות הידועות יותר באג"ח כוללות עירוניות, אג"ח, חברות וחוץ. בעוד שאג"ח עירוניות, אוצר וחוץ נרכשות בדרך כלל דרך ממשלות מקומיות, מדינתיות או פדרליות, אג"ח קונצרניות נרכשות באמצעות ברוקראז'. אם יש לך עניין באג"ח קונצרניות, תזדקק לחשבון ברוקראז'.
