מהי מערכת מסחר אלטרנטיבית (ATS)?
מהי מערכת מסחר אלטרנטיבית (ATS)? מערכת מסחר חלופית (ATS) היא זירת מסחר שמווסתת בצורה רופפת יותר מאשר בורסה. פלטפורמות ATS משמשות לעתים קרובות כדי להתאים הזמנות קנייה ומכירה גדולות בין המנויים שלה. הסוג הנפוץ ביותר של ATS בארצות הברית הם רשתות תקשורת אלקטרוניות (ECNs) – מערכות ממוחשבות שמתאימות אוטומטית להזמנות קנייה ומכירה של ניירות ערך בשוק.
מהי מערכת מסחר אלטרנטיבית (ATS)? – נקודות מרכזיות
הבנת מערכת מסחר אלטרנטיבית (ATS)
ATS מהווה חלק גדול מהנזילות שנמצאת בהנפקות ציבוריות ברחבי העולם. הם ידועים כמתקני מסחר רב-צדדיים באירופה, ECNs, רשתות צולבות ורשתות שיחות. רוב ה-ATS רשומים כסוחרי ברוקרים ולא כבורסה ומתמקדים באיתור צדדים נגדיים לעסקאות.
בניגוד לבורסות לאומיות מסוימות, ATS אינה קובעת כללים המסדירים את התנהגותם של מנויים או מנויים משמעתיים, מלבד על ידי הדרתם ממסחר. הם חשובים במתן אמצעים חלופיים לגישה לנזילות.
משקיעים מוסדיים עשויים להשתמש ב-ATS כדי למצוא צדדים נגדיים לעסקאות, במקום לסחור בקוביות גדולות של מניות בבורסות הלאומיות. פעולות אלו עשויות להיות מתוכננות כדי להסתיר את המסחר מעיני הציבור מאחר ועסקאות ATS אינן מופיעות בספרי פקודות הבורסות הלאומיות. היתרון בשימוש ב-ATS לביצוע פקודות כאלה הוא בכך שהוא מפחית את השפעת הדומינו שעשויה להיות לעסקאות גדולות על מחיר ההון.
ביקורת על מערכות מסחר אלטרנטיביות (ATS)
זירות מסחר אלו חייבות להיות מאושרות על ידי ה-SEC. בשנים האחרונות, הרגולטורים הגבירו את פעולות האכיפה נגד ATS בגין עבירות כגון מסחר כנגד זרימת הזמנות של לקוחות או שימוש במידע מסחר סודי של לקוחות. הפרות אלו עשויות להיות שכיחות יותר ב-ATS מאשר בבורסות לאומיות, מכיוון ש-ATS עומדות בפני פחות תקנות.
בריכות אפלות
קרן גידור המעוניינים בבניית פוזיציה גדולה בהון עשויה להשתמש ב-ATS כדי למנוע ממשקיעים אחרים לקנות מראש. ATS המשמש למטרות אלה עשוי להיות מופנה לבריכות אפלות.
מאגרים אפלים כרוכים במסחר ב-ATS על ידי פקודות מוסדיות המבוצעות בבורסות פרטיות. מידע על עסקאות אלו לרוב אינו זמין לציבור, ולכן הן נקראות "אפלות". עיקר הנזילות של הבריכה האפלה נוצרת על ידי עסקאות חסימות המבוצעות הרחק מבורסות הבורסה המרכזיות ומבוצעות על ידי משקיעים מוסדיים (בעיקר בנקים להשקעות).
למרות שהן חוקיות, בריכות חשוכות פועלות עם מעט שקיפות. כתוצאה מכך, בריכות אפלות, יחד עם מסחר בתדירות גבוהה (HFT), זוכות לביקורת לעתים קרובות על ידי אנשי תעשיית הפיננסים; חלק מהסוחרים מאמינים שמרכיבים אלה מעבירים יתרון לא הוגן לשחקנים מסוימים בשוק המניות.
רגולציה של מערכות מסחר אלטרנטיביות (ATS)
תקנת SEC ATS הקימה מסגרת רגולטורית עבור ATS. ATS עונה על ההגדרה של בורסה על פי חוקי ניירות ערך פדרליים, אך אינה נדרשת להירשם כבורסה לאומית לניירות ערך אם ה-ATS פועלת לפי הפטור הקבוע בחוק Exchange Act Rule 3a1-1(a). כדי לפעול במסגרת הפטור הזה, ATS חייב לעמוד בדרישות בכללים 300-303 של תקנה ATS.
כדי לציית לתקנה ATS, ATS חייב להירשם כמתווך-סוחר ולהגיש דוח פעולה ראשוני לנציבות על טופס ATS לפני תחילת הפעולות. ATS חייב להגיש תיקונים לטופס ATS כדי לספק הודעה על כל שינוי בפעילותו, ועליו להגיש דוח הפסקת פעולה בטופס ATS אם הוא ייסגר. הדרישות להגשת דוחות באמצעות טופס ATS הן בתקנה 301(ב)(2) לתקנה ATS. דרישות אלה כוללות דיווח מחייב של ספרים ורישומים.
בתקופה האחרונה, היו מהלכים להפוך את ATS לשקופה יותר. לדוגמה, ה-SEC תיקנה את תקנה ATS כדי לשפר את "השקיפות התפעולית" עבור מערכות כאלה בשנת 2018. בין היתר, הדבר כרוך בהגשת גילויים מפורטים לציבור כדי ליידע את הציבור הרחב על ניגודי עניינים פוטנציאליים וסיכונים של דליפת מידע. ל-ATS נדרשים גם אמצעי הגנה ונהלים כתובים להגנה על מידע המסחר של המנויים.
ה-SEC מגדירה רשמית מערכת מסחר חלופית כ"כל ארגון, עמותה, אדם, קבוצת אנשים או מערכות (1) המהווים, מתחזקת או מספקת מקום שוק או מתקנים לאיחוד קונים ומוכרים של ניירות ערך או לביצוע אחר ביחס לניירות ערך, הפונקציות הנפוץ על ידי בורסה במשמעות של כלל 3b-16 לפי חוק הבורסה; ו-(2) שאינו קובע כללים המסדירים את התנהגותם של מנויים מלבד התנהגותם של מנויים כאמור. מסחר בארגון, עמותה, אדם, קבוצת אנשים או מערכת כאמור, או (ii) מנויים למשמעת שלא על ידי הרחקה ממסחר."
