מהי מידת ג'נסן?
מהי מידת ג'נסן? מדד Jensen's, או Jensen's alpha, הוא מדד ביצועים מותאם סיכון המייצג את התשואה הממוצעת על תיק או השקעה, מעל או מתחת לזו שנחזה על ידי מודל תמחור נכסי ההון (CAPM), בהתחשב בגרסת הביטא של התיק או ההשקעה והממוצע תשואת שוק. מדד זה מכונה בדרך כלל פשוט אלפא.
מהי מידת ג'נסן? – נקודות מרכזיות
הבנת המידה של ג'נסן
כדי לנתח במדויק את הביצועים של מנהל השקעות, משקיע חייב להסתכל לא רק על התשואה הכוללת של תיק אלא גם על הסיכון של תיק זה כדי לראות אם התשואה של ההשקעה מפצה על הסיכון שהיא לוקחת. לדוגמה, אם לשתי קרנות נאמנות יש תשואה של 12%, משקיע רציונלי צריך להעדיף את הקרן הפחות מסוכנת. המדד של ג'נסן הוא אחת הדרכים לקבוע אם תיק מרוויח את התשואה המתאימה לרמת הסיכון שלו.
אם הערך חיובי, אז התיק מרוויח תשואות עודפות. במילים אחרות, ערך חיובי לאלפא של ג'נסן פירושו שמנהל אמיד "הביס את השוק" עם כישורי בחירת המניות שלהם.
דוגמה בעולם האמיתי למידה של ג'נסן
בהנחה שה-CAPM נכון, האלפא של ג'נסן מחושב באמצעות ארבעת המשתנים הבאים:
באמצעות משתנים אלה, הנוסחה לאלפא של ג'נסן היא:
אלפא = R(i) – (R(f) + B x (R(m) – R(f)))
איפה:
R(i) = התשואה הממומשת של התיק או ההשקעה
R(m) = התשואה הממומשת של מדד השוק המתאים
R(f) = שיעור התשואה חסר הסיכון לתקופת הזמן
B = ביתא של תיק ההשקעות ביחס למדד השוק הנבחר
לדוגמה, נניח שקרן נאמנות מימשה תשואה של 15% בשנה שעברה. מדד השוק המתאים לקרן זו החזיר 12%. הבטא של הקרן מול אותו מדד הוא 1.2, והשיעור חסר הסיכון הוא 3%. האלפא של הקרן מחושב כך:
אלפא = 15% – (3% + 1.2 x (12% – 3%)) = 15% – 13.8% = 1.2%.
בהינתן בטא של 1.2, קרן הנאמנות צפויה להיות מסוכנת יותר מהמדד, וכך להרוויח יותר. אלפא חיובי בדוגמה זו מראה שמנהל קרן הנאמנות הרוויח יותר ממספיק תשואה כדי לקבל פיצוי על הסיכון שנטל במהלך השנה. אם קרן הנאמנות תחזיר רק 13%, האלפא המחושב היה -0.8%. עם אלפא שלילי, מנהל קרן הנאמנות לא היה מרוויח מספיק תשואה בהתחשב בכמות הסיכון שהם לוקחים.
שיקול מיוחד: EMH
מבקרי המדד של ג'נסן מאמינים בדרך כלל בהשערת השוק היעיל (EMH), שהומצאה על ידי יוג'ין פאמה, וטוענים שהתשואות העודפות של כל מנהל תיקים נובעות ממזל או סיכוי אקראי ולא ממיומנות. מכיוון שהשוק כבר תמחר את כל המידע הזמין, אומרים שהוא "יעיל" ומתומחר במדויק, אומרת התיאוריה, ומונע מכל מנהל פעיל להביא כל דבר חדש לשולחן. תמיכה נוספת בתיאוריה היא העובדה שמנהלים אקטיביים רבים לא מצליחים לנצח את השוק יותר מאלה שמשקיעים את כספי הלקוחות שלהם בקרנות פאסיביות.
