מהי החזרת רול-דאון?
מהי החזרת רול-דאון? תשואה מתגלגלת היא אסטרטגיה למקסום התשואה הכוללת של אג"ח על ידי ניצול עקום התשואה. זה תלוי בעובדה שערכה של אג"ח מתכנס לשווי הנקוב ככל שתאריך הפירעון שלה מתקרב. גודל התשואה הגלולה משתנה מאוד בין אג"ח לטווח ארוך וקצר. רול-דאון קטן יותר עבור אג"ח ארוכות שנסחרות הרחק ממחיר הנקוב בהשוואה לאג"ח עם תאריך קצר.
מהי החזרת רול-דאון? – גודל התשואה הגלולה משתנה מאוד בין אג"ח לטווח ארוך וקצר. רול-דאון קטן יותר עבור אג"ח ארוכות שנסחרות הרחק ממחיר הנקוב בהשוואה לאג"ח עם תאריך קצר.
מהי החזרת רול-דאון? – נקודות מרכזיות
הבנת החזרת רול-דאון
משקיע באג"ח עשוי לחשב את התשואה על אג"ח בכמה דרכים. Theyield to matury (YTM) הוא שיעור התשואה שתושג אם האיגרת תוחזק עד שתגיע לתאריך הפירעון שלה. התשואה הנוכחית היא סך כל תשלומי הקופון המגיעים לאגרת החוב בעת רכישתה. התשואה הנפתחת היא שיטה נוספת להערכת הרווחים של אג"ח.
התשואה המתגלגלת תלויה בצורת עקומת התשואות, המהווה ייצוג גרפי של התשואות למגוון מועדים הנעים בין חודש ל-30 שנה. בהנחה שעקומת התשואה היא תקינה, כלומר בשיפוע כלפי מעלה ימינה, הריבית שיושג על אג"ח ארוכות טווח יהיה גבוה מהתשואה שנצברו מאג"ח לטווח קצר.
כיצד פועלת ההחזרה הגלולה
התשואה הגלולה היא, בעצם, אסטרטגיית מסחר באג"ח למכירת אג"ח כשהיא מתקרבת למועד הפירעון שלה. ככל שעובר הזמן, התשואה של אג"ח יורדת, ומחירה עולה. משקיעי אג"ח תופסים סיכון גדול יותר בהלוואות כספים לתקופת זמן ארוכה יותר ולכן דורשים תשלומי ריבית גבוהים יותר כפיצוי. לכן, הריבית הראשונית הגבוהה יותר של האג"ח לטווח ארוך תרד ככל שהמועד שלה מתקרב.
באופן כללי, ככל שתאריך הפירעון שלה מתקרב, הריבית של אג"ח מתקרבת לאפס. מכיוון שיש קשר הפוך בין תשואות האג"ח למחירים, מחירי האג"ח עולים ככל שהריבית יורדת.
דוגמה להחזרה של Roll-Down
לדוגמה, נניח שתשואה של האוצר ל-10 שנים היא 2.46% ותשואה לשבע שנים היא 2.28%. לאחר שלוש שנים, האג"ח ל-10 שנים תהפוך לאגרת חוב ל-7 שנים.
מכיוון שההפרש בתשואה בין 10 שנים ל-7 שנים הוא 2.46% – 2.28% = 0.18%, איגרת החוב לשבע שנים יכולה לעלות ב-0.18% במשך שלוש שנים לפני שתעלה על התשואה לפדיון של המשקיע, כלומר 2.46%.
בהנחה שהריבית נשארת זהה, הגלגול החיובי הזה אומר שמחיר האג"ח יעלה ככל שהזמן יעבור. התשואה הנפתחת היא הסכום שהריבית יכולה לעלות בפרק זמן מוגדר לפני שהתשואה הנוכחית תעלה על ה-YTM של המשקיע. המשקיע שימכור את האג"ח יקבל יותר ממה ששילם עבורה, בנוסף לתשלומי הקופון שכבר התקבלו.
למעשה, המשקיע מרוויח כסף על ידי ירידת עקום התשואות.
החזרת רול-דאון פועלת בשתי דרכים. הכיוון תלוי בשאלה אם האג"ח נסחרת בדיסקאונט של פרמיה לערכה הנקוב.
אם האג"ח נסחרת בדיסקאונט, השפעת הגלגול תהיה חיובית. המשמעות היא שהגלישה לאחור תמשוך את המחיר כלפי מעלה לכיוון הנקוב. אם האג"ח נסחרת בפרמיה, ההפך יתרחש. התשואה הגלולה תהיה שלילית ותמשוך את מחיר האג"ח בחזרה לרמה.
