מה זה Net-Net?
מה זה Net-Net? Net-net היא טכניקת השקעות ערך שפותחה על ידי הכלכלן בנג'מין גרהם, שבה שווי מניות של חברה מוערך רק על סמך הנכסים השוטפים נטו למניה (NCAVPS). השקעה נטו נטו מתמקדת אפוא בנכסים שוטפים, נטילת מזומנים ושווי מזומנים בשווי מלא, ולאחר מכן הקטנת חשבונות חייבים עבור חשבונות מסופקים, והפחתת המלאי לערכי פירוק. הערך הנקי מחושב על ידי ניכוי סך ההתחייבויות מהנכסים השוטפים המתואמים. אין לבלבל בין נט-נט לבין שכירות נטו כפולה, שהיא הסכם שכירות מסחרי שבו השוכר אחראי הן על ארנונה והן על פרמיות עבור ביטוח הנכס.
מה זה Net-Net? – אין לבלבל בין נט-נט לבין שכירות נטו כפולה, שהיא הסכם שכירות מסחרי שבו השוכר אחראי הן על ארנונה והן על פרמיות עבור ביטוח הנכס.
מה זה Net-Net? – נקודות מרכזיות
הבנת Net-Net Investing
גרהם השתמש בשיטה זו בתקופה שבה מידע פיננסי לא היה זמין באותה מידה, ורשתות נטו היו מקובלות יותר כמודל הערכת שווי של חברה. כאשר חברה בת קיימא מזוהה כרשת נטו, הניתוח התמקד רק בנכסים והתחייבויות שוטפים של החברה, מבלי לקחת בחשבון התחייבויות ארוכות טווח של נכסים מוחשיים אחרים. ההתקדמות באיסוף הנתונים הפיננסיים מאפשרת כעת לאנליסטים לגשת במהירות לכל סט הדוחות הכספיים, היחסים ומדדים אחרים של החברה.
בעיקרו של דבר, השקעה ברשת נטו הייתה משחק בטוח בטווח הקצר מכיוון שהנכסים השוטפים שלה היו שווים יותר ממחיר השוק שלו. במובן מסוים, פוטנציאל הצמיחה לטווח ארוך וכל ערך מנכסים לטווח ארוך חופשיים למשקיע ב-net-net. מניות נטו נטו בדרך כלל יוערכו מחדש על ידי השוק ותומחרו קרוב יותר לערכן האמיתי בטווח הקצר. עם זאת, לטווח ארוך, מניות נטו עשויות להיות בעייתיות.
הנוסחה לערך נכס נוכחי נטו למניה (NCAVPS) היא:
NCAVPS = נכסים שוטפים – (סה"כ התחייבויות + מלאי מועדף) ÷ # מניות
לדברי גרהם, המשקיעים ירוויחו מאוד אם ישקיעו בחברות שמחירי המניות שלהן אינם יותר מ-67% מה-NCAV שלהם למניה. ולמעשה, מחקר שנעשה על ידי אוניברסיטת המדינה של ניו יורק הראה כי מהתקופה שבין 1970 ל-1983 משקיע יכול היה להרוויח תשואה ממוצעת של 29.4% על ידי רכישת מניות שעמדו בדרישת גרהם והחזקתן למשך שנה אחת.
עם זאת, גרהם הבהיר שלא לכל המניות שייבחרו באמצעות נוסחת NCAVPS יהיו תשואות חזקות, וכי על המשקיעים גם לגוון את אחזקותיהם בעת שימוש באסטרטגיה זו. גרהם המליץ להחזיק לפחות 30 מניות.
נסיבות ייחודיות
נכסים שוטפים, המשמשים בגישת נטו-נטו, מוגדרים כנכסים שהם מזומנים, ונכסים המומרים למזומן תוך 12 חודשים, כולל חשבונות חייבים ומלאי. כאשר עסק מוכר מלאי ולקוחות מגישים תשלומים, המשרד מפחית את רמות המלאי והחובות. היכולת הזו לאסוף מזומנים היא הערך האמיתי של עסק, לפי גישת הנטו-נטו.
נכסים שוטפים מופחתים בהתחייבויות שוטפות, כגון חובות, כדי לחשב נכסים שוטפים נטו. נכסים והתחייבויות לטווח ארוך אינם נכללים בניתוח זה, המתמקד רק במזומנים שהחברה יכולה לייצר במהלך 12 החודשים הבאים.
ביקורות על Net-Net
הסיבה לכך שמניות נטו עשויות לא להיות השקעה גדולה לטווח ארוך היא פשוט משום שצוותי ההנהלה רק לעתים רחוקות בוחרים לחסל את החברה במלואה בסימן ראשון לצרות. בטווח הקצר, מניה נטו עשויה להוות את הפער בין הנכסים השוטפים לשווי השוק. עם זאת, בטווח הארוך, צוות ניהול לא כשיר או מודל עסקי פגום עלולים להרוס מאזן די מהר.
אז מניה נטו נטו עלולה למצוא את עצמה בעמדה זו מכיוון שהשוק כבר זיהה בעיות ארוכות טווח שישפיעו לרעה על המניה הזו. לדוגמה, העלייה של Amazon.com דחפה קמעונאים שונים לפוזיציות נטו לאורך זמן וכמה משקיעים הרוויחו בטווח הקצר. עם זאת, בטווח הארוך, רבות מאותן מניות ירדו או רכשו הנחה.
אסטרטגיית הנטו-נטו של מציאת חברות בעלות שווי שוק נמוך מההון הרשתי שלה (NNWC) – מזומן והשקעות לטווח קצר + 75% מהחייבים + 50% מהמלאי – סך התחייבויות – עשויה להיות אסטרטגיה יעילה עבור קטנים משקיעים. חברות נטו נטו מבוקשות על ידי סוחרי יום מה שעשויים לתרום לעליית השווי שלהן מחודש לחודש.
