מהי גישת הכפולות?
מהי גישת הכפולות? גישת המכפילים היא תורת הערכה המבוססת על הרעיון שנכסים דומים נמכרים במחירים דומים. היא מניחה שסוג היחס המשמש בהשוואת חברות, כגון תזרימי מרווחים או תזרימי מזומנים, זהה בין חברות דומות. משקיעים מתייחסים גם לגישת המכפילים כניתוח מכפילים או מכפילי שווי. כאשר עושים זאת הם עשויים להתייחס ליחס פיננסי, כגון יחס המחיר לרווח (P/E), כמכפיל הרווחים.
מהי גישת הכפולות? – משקיעים מתייחסים גם לגישת המכפילים כניתוח מכפילים או מכפילי שווי. כאשר עושים זאת הם עשויים להתייחס ליחס פיננסי, כגון יחס המחיר לרווח (P/E), כמכפיל הרווחים.
מהי גישת הכפולות? – נקודות מרכזיות
היסודות של גישת הכפולות
באופן כללי, "רבים" הוא מונח כללי לסוג של אינדיקטורים שונים שניתן להשתמש בהם כדי להעריך מניה. מכפלה היא פשוט יחס שמחושב על ידי חלוקת השוק או הערך המשוער של נכס בפריט ספציפי בדוחות הכספיים. גישת המכפילים היא שיטת ניתוח בר השוואה המבקשת להעריך חברות דומות תוך שימוש באותם מדדים פיננסיים.
אנליסט המשתמש בגישת הערכת השווי מניח שיחס מסוים ישים וחל על חברות שונות הפועלות באותו קו עסק או תעשייה. במילים אחרות, הרעיון מאחורי ניתוח מכפילים הוא שכאשר חברות ניתנות להשוואה, ניתן להשתמש בגישת המכפילים כדי לקבוע את הערך של חברה אחת על סמך השווי של חברה אחרת. גישת המכפילים מבקשת ללכוד רבים מהמאפיינים התפעוליים והפיננסיים של פירמה (למשל, צמיחה צפויה) במספר בודד שניתן להכפיל במדד פיננסי ספציפי (למשל, EBITDA) כדי להניב ערך מיזם או הון עצמי.
יחסים נפוצים בשימוש בגישת הכפולות
מכפילי ערך ארגוניים ומכפילי הון הם שתי הקטגוריות של מכפילי הערכה. מכפילי ערך ארגוניים כוללים את היחס בין ערך ארגוני למכירות (EV/מכירות), EV/EBIT ו-EV/EBITDA. מכפילי הון כרוכים בבחינת יחסים בין מחיר המניה של החברה לבין מרכיב בביצועי החברה הבסיסית, כגון רווחים, מכירות, ערך ספרי או משהו דומה. מכפילי הון נפוצים כוללים יחס מחיר לרווח (P/E), יחס מחיר-רווח לצמיחה (PEG), יחס מחיר-לספר (P/B), ויחס מחיר למכירות (P/S).
מכפילי הון יכולים להיות מושפעים באופן מלאכותי משינוי מבנה חסר הון, גם כאשר אין שינוי ערך ארגוני (EV). מכיוון שמכפילי שווי ארגוניים מאפשרים השוואה ישירה של חברות שונות, ללא קשר למבנה ההון, אומרים שהם מודלים של הערכה טובים יותר ממכפילי הון. בנוסף, מכפילי שווי ארגוניים בדרך כלל מושפעים פחות מהבדלים חשבונאיים, מכיוון שהמכנה מחושב גבוה יותר בדוח רווח והפסד. עם זאת, מכפילי הון נמצאים בשימוש נפוץ יותר על ידי משקיעים מכיוון שניתן לחשב אותם בקלות וזמינים בקלות באמצעות רוב האתרים והעיתונים הפיננסיים.
שימוש בגישת הכפולות
משקיעים מתחילים את גישת המכפילים על ידי זיהוי חברות דומות והערכת ערכי השוק שלהן. לאחר מכן מחשבים מכפילים עבור החברות ההשוואות ומצטברים לנתון סטנדרטי תוך שימוש במדד סטטיסטיקה מרכזי, כגון תמה-נורמלין. הערך שזוהה כמכפיל המפתח בין החברות השונות מוחל על הערך המקביל של הפירמה הנתונה כדי להעריך את ערכה. בעת בניית מכפלה, המכנה צריך להשתמש בתחזית של רווחים, ולא ברווחים היסטוריים.
בניגוד למכפילים הצופים לאחור, מכפילים הצופים קדימה תואמים את עקרונות הערכת השווי – בפרט, שערך חברה שווה לערך הנוכחי של תזרים המזומנים העתידי, לא רווחי עבר ועלויות שקועות.
דוגמה לגישת הכפולות
הבה נניח שאנליסט רוצה לבצע את גישת המכפילים כדי להשוות היכן נסחרות מניות הבנקאות הגדולות ביחס לרווחיהן. הם יכולים לעשות זאת בקלות על ידי יצירת רשימת מעקב של ארבעת המניות הבנקאיות הגדולות ביותר של S&P 500 עם יחס P/E של כל בנק, כמו בדוגמה למטה:
נגרר 12 חודשים. P/E עבור 4 הבנקים המובילים (נכון ל-1 באפריל, 2021)BankTrailingP/EWells Fargo95.6Citigroup15.4Bank of America20.8JP Morgan Chase17.2מקור: Yahoo! לְמַמֵן
אנליסט יכול לראות במהירות ש-Citigroup Inc. (C) נסחרת בהנחה לשלושת הבנקים האחרים ביחס לרווחיה, עם יחס ה-P/E הנמוך ביותר של הקבוצה ב-15.4x. לוולס פארגו, בינתיים, יש מכפיל P/E גדול בהרבה שמתקרב פי 100, ככל הנראה בגלל רווחים גרועים שצפויים להתהפך. ממוצע יחס ה-P/E של ארבע המניות מחושב על ידי חיבורם יחד וחלוקת המספר בארבע.
(95.6 + 15.4 + 20.8 + 17.2) / 4 = 37 יחס P/E ממוצע
האנליסט יודע כעת שבנק אוף אמריקה (BAC), JP Morgan (JPM) ו-Citigroup נסחרות כולם בהנחה ביחס ליחס ה-P/E של הבנקים העיקריים, כלומר שימוש בגישת המכפילים.
