מה זה החלפה?
מה זה החלפה? החלפה היא חוזה נגזר שבאמצעותו שני צדדים מחליפים את תזרימי המזומנים או ההתחייבויות משני מכשירים פיננסיים שונים. רוב ההחלפות כוללות תזרימי מזומנים המבוססים על סכומי קרן אנושיים כגון הלוואה או אג"ח, אם כי המכשיר יכול להיות כמעט כל דבר. בדרך כלל, המנהל אינו מחליף ידיים. כל תזרים מזומנים כולל רגל אחת מההחלפה. תזרים מזומנים אחד הוא בדרך כלל קבוע, בעוד השני משתנה ומבוסס על ריבית בנצ'מרק, שער חליפין צף או מחיר מדד. הסוג הנפוץ ביותר של החלפה הוא החלפת ריבית. החלפים אינם נסחרים בבורסות, ומשקיעים קמעונאיים אינם עוסקים בדרך כלל בהחלפות. במקום זאת, החלפות הן חוזים ללא מרשם (OTC) בעיקר בין עסקים או מוסדות פיננסיים המותאמים אישית לצרכים של שני הצדדים.
מה זה החלפה? – הסוג הנפוץ ביותר של החלפה הוא החלפת ריבית. החלפים אינם נסחרים בבורסות, ומשקיעים קמעונאיים אינם עוסקים בדרך כלל בהחלפות. במקום זאת, החלפות הן חוזים ללא מרשם (OTC) בעיקר בין עסקים או מוסדות פיננסיים המותאמים אישית לצרכים של שני הצדדים.
מה זה החלפה? – הסבר על החלפות
החלפת ריבית
בהחלפת ריבית, הצדדים מחליפים תזרימי מזומנים המבוססים על סכום קרן רעיוני (סכום זה אינו מוחלף בפועל) על מנת להגן על סיכוני ריבית כדי לשער. לדוגמה, תארו לעצמכם ש-ABC Co. הנפיקה זה עתה מיליון דולר באג"ח לחמש שנים עם ריבית שנתית משתנה המוגדרת כ-The London Interbank Offered Rate (LIBOR) בתוספת 1.3% (או 130 נקודות בסיס). כמו כן, נניח שה-LIBOR עומד על 2.5% והנהלת ABC חרדה מעליית ריבית.
צוות ההנהלה מוצא חברה אחרת, XYZ Inc., שמוכנה לשלם ל-ABC שיעור שנתי של LIBOR בתוספת 1.3% על קרן רעיונית של מיליון דולר למשך חמש שנים. במילים אחרות, XYZ תממן את תשלומי הריבית של ABC בהנפקת האג"ח האחרונה שלה. בתמורה, ABC משלמת ל-XYZ תעריף שנתי קבוע של 5% על ערך רעיוני של מיליון דולר למשך חמש שנים. ABC מרוויחה מההחלפה אם הריבית תעלה משמעותית במהלך חמש השנים הבאות. XYZ מרוויח אם התעריפים יורדים, נשארים קבועים או עולים רק בהדרגה.
להלן שני תרחישים להחלפת ריבית זו: הליבור עולה ב-0.75% בשנה והליבור עולה 0.25% בשנה.
תרחיש 1
אם ה-LIBOR יעלה ב-0.75% בשנה, סך תשלומי הריבית של חברת ABC למחזיקי האג"ח שלה לאורך חמש השנים מסתכם ב-225,000 דולר. בוא נפרק את החישוב:
Libor + 1.30% ריבית משתנה ששולמה על ידי XYZ ל-ABC5% ריבית ששולמה על ידי ABC ל-XYZABC's GainXYZ's LossYear 13.80%$38,000$50,000-$12,000$12,000$$12,000$245,50$,$245,50%,$245,50% 00שנה 35.30%$53,000$50,000$3,000-$3,000שנה 46.05%$60,500$50,000$10,500- $10,500 שנה 56.80%$68,000$50,000$18,000-$18,000סה"כ$15,000($15,000)
בתרחיש זה, ABC הצליחה היטב מכיוון שהריבית שלה נקבעה ל-5% באמצעות ההחלפה. ABC שילמה 15,000 דולר פחות ממה שהייתה משלמת עם התעריף המשתנה. התחזית של XYZ הייתה שגויה, והחברה הפסידה 15,000 דולר באמצעות ההחלפה מכיוון שהשערים עלו מהר יותר ממה שציפתה.
תרחיש 2
בתרחיש השני, הליבור עולה ב-0.25% בשנה:
Libor + 1.30% ריבית משתנה ששולמה על ידי XYZ ל-ABC5% ריבית ששולמה על ידי ABC ל-XYZABC's GainXYZ's LossYear 13.80%$38,000$50,000($12,000)$12,000Year 24,000$40,500%$40,500%$40,500$ ,500שנה 34.30%$43,000$50,000($7,000)$7,000שנה 44.55%$45,500 $50,000($4,500)$4,500 שנה 54.80%$48,000$50,000($2,000)$2,000סה"כ ($35,000)$35,000
במקרה זה, ל-ABC היה עדיף שלא הייתה מעורבת בהחלפה מכיוון שהריבית עלתה לאט. XYZ הרוויחה 35,000 דולר על ידי השתתפות בהחלפה מכיוון שהתחזית שלה הייתה נכונה.
דוגמה זו אינה מתייחסת ליתרונות האחרים ש-ABC עשויה לקבל על ידי השתתפות בהחלפה. לדוגמה, אולי החברה הייתה זקוקה להלוואה נוספת, אבל המלווים לא היו מוכנים לעשות זאת אלא אם כן התחייבויות הריבית על איגרות החוב האחרות שלה היו קבועות.
ברוב המקרים, שני הצדדים יפעלו באמצעות בנק או מתווך אחר, שייקח את ההחלפה. האם זה יתרון עבור שני גופים להיכנס להחלפת ריבית תלוי ביתרון היחסי שלהם בשווקי הלוואות בריבית קבועה או משתנה.
החלפות אחרות
המכשירים שהוחלפו בהחלפה אינם חייבים להיות תשלומי ריבית. קיימים אינספור סוגים של הסכמי החלפה אקזוטיים, אך הסדרים נפוצים יחסית כוללים החלפת סחורות, החלפת מטבעות, החלפת חובות והחלפת סך תשואה.
החלפת סחורות
החלפת סחורות כרוכה בהחלפה של מחיר סחורות צף, כגון מחיר נקודת הנפט של ברנט גולמי, תמורת מחיר קבוע לאורך תקופה מוסכמת. כפי שעולה מדוגמה זו, החלפת סחורות כוללת לרוב נפט גולמי.
החלפת מטבעות
בהחלפת מטבעות, הצדדים מחליפים תשלומי ריבית וקרן על חוב הנקוב במטבעות שונים. בניגוד להחלפת ריבית, הקרן אינה סכום רעיוני, אלא היא מוחלפת יחד עם התחייבויות ריבית. החלפת מטבעות יכולה להתבצע בין מדינות. לדוגמה, סין השתמשה בהחלפות עם ארגנטינה, וסייעה לארגנטינה לייצב את יתרות החוץ שלה. הפדרל ריזרב עסק באסטרטגיית החלפה אגרסיבית עם בנקים מרכזיים באירופה במהלך המשבר הפיננסי האירופי ב-2010 כדי לייצב את האירו, שירד בערכו עקב משבר החוב היווני.
החלפת חוב-הון
החלפת חוב-הון כרוכה בהחלפת חוב להון – במקרה של חברה ציבורית, המשמעות היא אג"ח למניות. זוהי דרך לחברות למחזר את החוב שלהן או להקצות מחדש את מבנה ההון שלהן.
החלפות סך החזרות
בהחלפת תשואה כוללת, התשואה הכוללת מנכס מוחלפת בריבית קבועה. זה נותן לגורם המשלם את החשיפה בריבית קבועה לנכס הבסיס – מניה או אנמדד. לדוגמה, משקיע יכול לשלם תעריף קבוע לצד אחד בתמורה לגידול ההון בתוספת תשלומי דיבידנד של מאגר מניות.
החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS)
חילופי ברירת מחדל של Acredit (CDS) מורכבים מהסכם של צד אחד לשלם את הקרן האבודת והריבית של הלוואה לקונה CDS אם לווה יפרע מהלוואה. מינוף מוגזם וניהול סיכונים לקוי בשוק ה-CDS תרמו את הגורמים למשבר הפיננסי של 2008.
מהי המטרה של החלפה?
החלפה מאפשרת לצדדים נגדיים להחליף תזרימי מזומנים. לדוגמה, ישות שמקבלת או משלמת ריבית קבועה עשויה להעדיף להחליף אותה בריבית משתנה (או להיפך). לחלופין, המחזיק בנכס מניב תזרים מזומנים עשוי לרצות להחליף אותו בתזרימי המזומנים של נכס אחר. מטרת החלפה כזו היא לנהל סיכונים, להשיג מימון בשיעור נוח יותר ממה שהיה זמין באמצעים אחרים, או לשער על הבדלים עתידיים בין תזרימי המזומנים שהוחלפו.
כיצד בנויה החלפה?
החלפה היא מוצר נגזר ללא מרשם (OTC) הכולל בדרך כלל שני צדדים נגדיים המסכימים להחליף תזרימי מזומנים על פני תקופת זמן מסוימת, כגון שנה. התנאים המדויקים של הסכם ההחלפה נמצאים במשא ומתן על ידי הצדדים שכנגד ומפורסמים לאחר מכן בחוזה משפטי. תנאים אלה יכללו במדויק מה יש להחליף ולמי, את הסכום הרעיוני של הקרן, את מועד החוזה, וכל תנאי. תזרימי המזומנים המוחלפים בסופו של דבר מחושבים על סמך תנאי החוזה, שהם אולי שיעור ריבית, מדד או מכשיר פיננסי אחר.
מי משתמש בהחלפות?
החלפות משמשות בעיקר על ידי משקיעים מוסדיים כמו בנקים ומוסדות פיננסיים אחרים, ממשלות ותאגידים מסוימים. הם נועדו לשמש לניהול מגוון סיכונים, כגון סיכון ריבית, סיכון מטבע וסיכון מחירים.
האם החלפות מוסדרות?
כיום, החלפות רבות בארה"ב מוסדרות על ידי הוועדה למסחר בחוזים עתידיים בסחורות (CFTC) ולפעמים ה-SEC, למרות שבדרך כלל הן נסחרות ללא מרשם (OTC). עקב הרפורמות בוול סטריט בחוק דוד-פרנק משנת 2010, החלפות בארה"ב חייבות להשתמש ב-aSwap Execution Facility (SEF), שהיא פלטפורמה אלקטרונית המאפשרת למשתתפים לקנות ולמכור החלפות בהתאם לרגולציה. הרגולציה של החלפות מכוונת. בהבטחת שמכשירים פיננסיים אלו נסחרים בצורה הוגנת ושקופה, ולהפחית את הסיכון לכשל פיננסי מערכתי (מאחר שהחלפות הואשמו, בין השאר, במשבר הפיננסי של 2008). התקנות הספציפיות החלות על החלפות בינלאומיות משתנות בהתאם לתחום השיפוט.
סיכום ומסקנות
החלפה היא חוזה נגזרים שבו צד אחד מחליף או "מחליף" את תזרימי המזומנים או הערך של נכס אחד באחר. לדוגמה, חברה המשלמת ריבית משתנה עשויה להחליף את תשלומי הריבית שלה עם חברה אחרת שתשלם לחברה הראשונה ריבית קבועה. ניתן להשתמש בהחלפות גם כדי להחליף סוגים אחרים של ערך או סיכון כמו פוטנציאל למחדל אשראי באג"ח. סוג ההחלפה הנפוץ ביותר הוא החלפת ריבית, כאשר הצדדים מחליפים תזרימי ריבית קבועים לעומת ריבית משתנה על בסיס סכום קרן רעיוני, אשר ניתן להשתמש בהם להגנה מפני סיכון ריבית או להשערה לגבי שינויים עתידיים בשערים. החלפות הן חוזים ללא מרשם (OTC) בעיקר בין עסקים או מוסדות פיננסיים, ואינם מיועדים בדרך כלל למשקיעים קמעונאיים.
