מהו יחס ה-Q או ה-Q של טובין?
מהו יחס ה-Q או ה-Q של טובין? יחס ה-Q, הידוע גם כ-Q של טובין, שווה לשווי השוק של חברה חלקי עלות ההחלפה של הנכסים שלה. לפיכך, שיווי משקל הוא כאשר ערך השוק שווה לעלות החלפה. ברמה הבסיסית ביותר שלו, יחס ה-Q מבטא את הקשר בין הערכת שוק לערך פנימי. במילים אחרות, זהו אמצעי להעריך אם עסק או שוק נתון מוערכים יתר או מוערכים בחסר.
מהו יחס ה-Q או ה-Q של טובין? – נקודות מרכזיות
מה יחס ה-Q יכול להגיד לך
יחס ה-Q של טובין הוא מנה שפופולארית על ידי אוניברסיטת ג'יימס טובינוף ייל, חתן פרס נובל לכלכלה, אשר שיער כי שווי השוק המשולב של כל החברות בבורסה צריך להיות בערך שווה לעלות ההחלפה שלהן.
בעוד שלעתים קרובות מיוחס לטובין כיוצרו, יחס זה הוצע לראשונה בפרסום אקדמי על ידי הכלכלן ניקולס קלדור בשנת 1966. בטקסטים מוקדמים יותר, היחס מכונה לעתים "V Kaldor's v".
יחס Q נמוך – בין 0 ל-1 – פירושו שהעלות להחלפת נכסי החברה גדולה משווי המניות שלה. זה מרמז שהמניה מוערכת בחסר. לעומת זאת, Q גבוה (גדול מ-1) מרמז שהמניה של חברה יקרה יותר מעלות ההחלפה של נכסיה, מה שמרמז על כך שהמניה מוערכת יתר על המידה.
מדד זה של הערכת מניות הוא הגורם המניע מאחורי החלטות השקעה ביחס ה-Q של טובין. כאשר מיושמים על השוק בכללותו, אנו יכולים לאמוד אם שוק שלם נרכש יתר על המידה או מוערך בחסר; אנו יכולים לייצג את הקשר הזה באופן הבא:
יחס ש Ratio (Market)=Replacement value of all Companies. היוון שוק של כל חברות
עבור פירמה או שוק, יחס גדול מאחד יצביע באופן תיאורטי על כך שהשוק או החברה מוערכים יתר על המידה. יחס שהוא פחות מאחד ירמז שהוא מוערך בחסר.
בבסיס המשוואות הפשוטות הללו עומדת אינטואיציה פשוטה לא פחות לגבי הקשר בין מחיר לערך. בעיקרו של דבר, יחס ה-Q של טובין טוען שעסק (או שוק) שווה את המחיר של החלפה. העלות הדרושה להחלפת העסק (או השוק) היא ערך ההחלפה שלו.
זה אולי נראה הגיוני ששווי שוק הוגן יהיה יחס Q של 1.0. אבל, זה לא היה המצב היסטורי. לפני 1995 (לנתונים עד 1945), יחס ה-Q של ארה"ב מעולם לא הגיע ל-1.0. במהלך הרבעון הראשון של 2000, יחס ה-Q הגיע ל-2.15, בעוד ברבעון הראשון של 2009 הוא עמד על 0.66. נכון לרבעון השני של 2020, יחס ה-Q היה 2.12.
ערך החלפה ויחס Q
ערך החלפה (או עלות החלפה) מתייחס לעלות החלפת נכס קיים בהתבסס על מחיר השוק הנוכחי שלו. לדוגמה, ערך ההחלפה של כונן קשיח של טרה-בייט אחד עשוי להיות רק 50 דולר כיום, גם אם שילמנו 500 דולר עבור אותו שטח אחסון לפני כמה שנים.
בתרחיש זה, בירור ערך ההחלפה יהיה קל מכיוון שיש שוק איתן לכוננים קשיחים שממנו ניתן לבחון מחירים. כדי לקבוע מה שווה כונן קשיח של טרה-בייט אחד, פשוט נצטרך לקבוע כמה יעלה לקנות כונן קשיח בגודל טרה-בייט אחד (באיכות ומפרטים דומים) מאחד מהספקים הרבים והשונים בשוק. עם זאת, במקרים רבים, ערך החלפה של נכסים יכול להתברר כהרבה יותר חמקמק מזה.
למשל, חשבו על עסק שמחזיק בתוכנה מסובכת שתפורה במיוחד לפעילותו. בגלל אופיו המיוחד ביותר, ייתכן שלא יהיו חלופות דומות זמינות בשוק. שלא כמו הדוגמה הקודמת שלנו, לא יכולנו פשוט לבדוק בכמה תוכנות דומות נמכרות, כי תוכנות דומות מספיק לא היו קיימות. לפיכך יהיה קשה, אם לא בלתי אפשרי, לספק אומדן אובייקטיבי של ערך החלפת התוכנה.
נסיבות דומות מציגות את עצמן במגוון הקשרים עסקיים, ממכונות תעשייתיות מורכבות ונכסים פיננסיים לא ברורים ועד נכסים בלתי מוחשיים כגון מוניטין. בשל הקושי המובנה בקביעת ערך החלפה של נכסים אלה ודומים להם, משקיעים רבים אינם רואים ב-Q Ratio של טובין כלי אמין להערכת שווי חברות בודדות.
דוגמה כיצד להשתמש ב-Q-Ratio
הנוסחה ליחס Q של טובין לוקחת את שווי השוק הכולל של הפירמה ומחלקת אותו בערך הנכסים הכולל של הפירמה. לדוגמה, נניח שלחברה יש נכסים של 35 מיליון דולר. יש לה גם 10 מיליון מניות פתוחות שנסחרות ב-4 דולר למניה. בדוגמה זו, יחס ה-Q של טובין יהיה:
Tobin's Q Ratio=total market value of FirmTotal Asset Value of Firm=$40,000,000$35,000,000=1.14\text{Tobin’s Q Ratio} = \frac{\text{Total Asset Value of Firm}} = \frac{\$40,000,000}{\$35,000,000}= 1.14Tobin's Q Ratio=Tobin's Q Rtio=Tobin Asset Val of FirmTotal Market Value of Firm=$35,000,0001,00,00$1,00,00
מכיוון שהיחס גדול מ-1.0, ערך השוק עולה על ערך החלפה ולכן נוכל לומר שהפירמה מוערכת יתר על המידה ועשויה להיות מכירה.
חברה מוערכת נמוכה, אחת עם יחס של פחות מאחד, תהיה אטרקטיבית לפושטי תאגידים או רוכשים פוטנציאליים, מכיוון שהם עשויים לרצות לרכוש את החברה במקום ליצור חברה דומה. זה יגרום ככל הנראה להתעניינות מוגברת בחברה, מה שיעלה את מחיר המניה שלה, אשר בתורו יגדיל את יחס ה-Q של טובין.
באשר לחברות המוערכות יתר על המידה, אלה עם יחס גבוה מאחד, הן עשויות לראות תחרות מוגברת. יחס גבוה מאחד מצביע על כך שחברה מרוויחה שיעור גבוה מעלות ההחלפה שלה, מה שיגרום ליחידים או לחברות אחרות ליצור סוגים דומים של עסקים כדי לתפוס חלק מהרווחים. זה יוריד את נתחי השוק של החברה הקיימת, יפחית את מחיר השוק שלה ויגרום לירידה של יחס ה-Q של טובין.
מגבלות השימוש ב-Q Ratio
ה-Q של טובין עדיין משמש בפועל, אבל אחרים גילו מאז שהיסודות מנבאים את תוצאות ההשקעה טובות בהרבה מיחס ה-Q, כולל שיעור הרווח – או עבור חברה או שיעור הרווח הממוצע לכלכלת מדינה.
אחרים, כמו דאג הנווד בספרו "Wall Street: How It Works and For Whom", מגלים שיחס ה-Q לא מצליח לחזות במדויק את תוצאות ההשקעה לאורך פרק זמן חשוב. הנתונים של המאמר המקורי של טובין (1977) כיסו את השנים 1960 עד 1974, תקופה שבה נראה ש-Q מסביר היטב את ההשקעה. אבל בהסתכלות על תקופות זמן אחרות, ה-Q לא מצליח לחזות שווקים או חברות מוערכות יתר או לא מוערכות. בעוד שנראה שה-Q וההשקעה נעו יחד במחצית הראשונה של שנות ה-70, ה-Q קרס במהלך שוקי המניות הדובים של סוף שנות ה-70, אפילו כשההשקעה בנכסים עלתה.
