מהי חובת הלוואת בטוחה (CLO)?
מהי חובת הלוואת בטוחה (CLO)? חובת הלוואת בטוחה (CLO) היא נייר ערך בודד המגובה במאגר של חובות. תהליך איחוד הנכסים לנייר ערך סחיר נקרא איגוח. חובות הלוואות בבטחונות (CLO) מגובות לרוב בהלוואות תאגידיות בעלות דירוג אשראי נמוך או הלוואות שנלקחו על ידי חברות הון פרטיות לביצוע רכישות ממונפות. התחייבות הלוואה בבטחון דומה להתחייבות משכנתא אבטחה (CMO), אלא שהחוב הבסיסי הוא מסוג ואופי שונה – הלוואת חברה במקום משכנתא.מהי חובת הלוואת בטוחה (CLO)? חובת הלוואת בטוחה (CLO) היא סוג של נייר ערך המאפשר למשקיעים לרכוש ריבית בתיק מגוון של הלוואות לחברה. החברה המוכרת את ה-CLO תרכוש מספר רב של הלוואות תאגידיות מלווים כגון חברות פרטיות וחברות הון פרטיות, ולאחר מכן תארוז את ההלוואות הללו לנייר ערך CLO אחד. לאחר מכן, ה-CLO נמכר למשקיעים במגוון חלקים, הנקראים "מנות", כאשר כל נתח מציע מאפייני סיכון-תגמול משלה.
מהי חובת הלוואת בטוחה (CLO)? – מהי חובת הלוואת בטוחה (CLO)?
חובת הלוואת בטוחה (CLO) היא סוג של נייר ערך המאפשר למשקיעים לרכוש ריבית בתיק מגוון של הלוואות לחברה. החברה המוכרת את ה-CLO תרכוש מספר רב של הלוואות תאגידיות מלווים כגון חברות פרטיות וחברות הון פרטיות, ולאחר מכן תארוז את ההלוואות הללו לנייר ערך CLO אחד. לאחר מכן, ה-CLO נמכר למשקיעים במגוון חלקים, הנקראים "מנות", כאשר כל נתח מציע מאפייני סיכון-תגמול משלה.
נקודות מרכזיות
1:27
התחייבות להלוואות בטוחות (CLO)
כיצד פועלות חובות הלוואות בבטחון (CLOs).
CLO הוא חבילת הלוואות המדורגות מתחת לדרגת השקעה. בדרך כלל מדובר בהלוואות בנקאיות בשעבוד ראשון לעסקים שנמכרות בתחילה למנהל CLO ומאוחדות לצרורות של 150 עד 250 הלוואות. כדי לממן רכישת חוב חדש, מנהל CLO מוכר חלקים ב-CLO למשקיעים חיצוניים במבנה שנקראת נתחים.
עם CLO, המשקיע מקבל תשלומי חוב מתוכננים מההלוואות הבסיסיות, תוך הנחה של רוב הסיכון במקרה של אי פירעון של לווים. בתמורה לנטילת סיכון ברירת המחדל, מוצע למשקיע גיוון רב יותר ופוטנציאל לתשואות גבוהות מהממוצע. ברירת מחדל היא כאשר לווה לא מצליח לבצע תשלומים על הלוואה או משכנתא לתקופה ממושכת.
כל נתח הוא חלק מה-CLO. סדר המנות מכתיב מי ישולם ראשון בעת ביצוע תשלומי ההלוואה הבסיסית. זה גם מכתיב את הסיכון הכרוך בכל השקעה מכיוון שלמשקיעים שמקבלים תשלום אחרון יש סיכון גבוה יותר למחדל מההלוואות הבסיסיות. למשקיעים שמקבלים תשלום תחילה יש סיכון כולל נמוך יותר, אך הם מקבלים תשלומי ריבית קטנים יותר, כתוצאה מכך. משקיעים שנמצאים במנות מאוחרות יותר עשויים לקבל תשלום אחרון, אך תשלומי הריבית גבוהים יותר כדי לפצות על הסיכון.
CLO הוא מכשיר מנוהל באופן פעיל: מנהלים יכולים – ועושים – לקנות ולמכור הלוואות בנקאיות בודדות במאגר הביטחונות הבסיסי במאמץ לצבור רווחים ולמזער הפסדים. בנוסף, רוב החוב של CLO מגובה בבטחונות איכותיים, מה שהופך את הסיכוי לפירוק פחות והופך אותו למאוד טוב יותר לעמוד בתנודתיות בשוק.
סוגי מנות CLO
ישנם שני סוגים של מנות: מנות חוב ומנות הון. מנות חוב, הנקראות גם מנות ביניים, מטופלות בדיוק כמו אג"ח ויש להן דירוג אשראי ותשלומי קופונים. מנות החוב הללו מגיעות במקום הראשון מבחינת החזר, ויש גם צו ניקור בתוך מנות החוב.
למנות הון אין דירוג אשראי והם משולמים לאחר כל מנות החוב. רק לעתים נדירות משלמים מנות מניות מתזרים מזומנים, אך הן מציעות בעלות ב-CLO עצמו במקרה של מכירה. מכיוון שמשקיעי מנות מניות בדרך כלל מתמודדים עם סיכונים גבוהים יותר, הם מקבלים לעתים קרובות תשואות גבוהות יותר ממשקיעי מנות חוב.
מבנה CLO
CLO מורכב ממספר מנות חוב, המדורגות לפי מידת האשראי של ההלוואות הבסיסיות. השכבה הנמוכה ביותר היא נתח ההון, המייצג את הבעלות על הבטחונות הבסיסיים.
מבנה של CLOAAA TrancheAA TrancheA TrancheBBB TrancheBB TrancheEquity Tranche
כאשר ה-CLO נכנס לשלב ההחזר, משקיעים במנות בדירוג גבוה יותר מקבלים תחילה תשלום, ולאחר מכן מנות נמוכות יותר. למנות בדירוג נמוך יותר יש פרופילי סיכון גבוהים יותר, אך גם תשואות פוטנציאליות גבוהות יותר. בשכבה הנמוכה ביותר, נתח ההון, המשקיעים מקבלים כל תזרים מזומנים נוסף לאחר תשלום המשקיעים בחוב.
למשקיעי מנות מניות יש גם מידה של שליטה על ה-CLO שאינה זמינה למשקיעי חוב. לדוגמה, יש להם אפשרויות למחזר את הלוואות CLO הבסיסיות או לאפס את תקופת ההשקעה מחדש.
תהליך CLO
הנה סקירה פשוטה מדי של אופן יצירת CLOs:
שלב 1: הקמת מבנה ההון. הצעד הראשון ליצירת CLO הוא הקמת מבנה הון, כלומר הרמות השונות של החוב וההון העומדים בבסיס נייר הערך. ל-CLO טיפוסי יש כמה מנות חוב ומנות הון, המייצגות בעלות על הבטחונות הבסיסיים.
שלב 2: חפש הון. השלב הבא הוא גיוס הון ממשקיעים, המשמש לרכישת הלוואות שבבסיס נייר הערך. כל משקיע יתרום לנתח הלוואה שונה, כאשר מנות מסוכנות יותר מציעות תשואות גבוהות יותר.
שלב 3: בחר מנות. כאשר משקיעים מתחייבים להון, יש להם גם הזדמנות לבחור נתח העונה על הסיכון והתאבון שלהם.
שלב 4: רכישת הלוואות.מנהל CLO ישתמש בהון ממשקיעים בקניית הלוואות. מנהל ה-CLO יכול להשקיע מחדש את כספי ההלוואה כדי לשפר את התיק, על ידי רכישת בטחונות נוספים או מכירת הלוואות עם ביצועים גרועים. בשלב זה, חתם מנתח את מאגר ההלוואות ומעריך את כושר האשראי של הלווים. החתם גם קובע את המבנה והגודל המתאים של עסקת CLO.
שלב 5: צור רכב למטרות מיוחדות. לרוב, רכב למטרות מיוחד (SPV) נוצר כדי להנפיק את ניירות הערך של CLO. ה-SPV נועד בדרך כלל להגן על המשקיעים במקרה של ברירת מחדל.
שלב 6: שלם למשקיעים. בסופו של דבר, ה-CLO יתחיל להחזיר למשקיעים בפריסה שנקבעה מראש לכל נתח בזמן הסגירה. לאחר מכן, בעלי נתח ההון יכולים להתקשר או לממן מחדש את נתחי ההלוואה. בסופו של דבר, ה-CLO מתחיל להתחזק. עם פירעון ההלוואות הבסיסיות, מנהל ה-CLO יחזיר למשקיעים, החל מהנתח הבכיר ביותר. כל התמורה הנותרת תועבר לבעלי נתח ההון.
שלב 7: סיום. עסקת CLO עשויה להסתיים כאשר כל ניירות הערך נפרעו או כאשר ההלוואות הבסיסיות נפרעו או נמכרו. בשלב זה, כל כלי ייעוד מיוחד ממוסקים וכל הנכסים שנותרו מחולקים למשקיעים.
היתרונות של CLO
ישנם מגוון יתרונות של CLO, כולל אך לא מוגבל ל:
סיכונים שיש לקחת בחשבון
עם היתרונות האלה בחשבון, יש גם מספר חסרונות ל-CLOs. סיכונים אלה כוללים אך אינם מוגבלים ל:
נכס מסוכן?
יש הטוענים ש-CLO אינו מסוכן כל כך. מחקר שנערך על ידי חברת Guggenheim Investments, חברת ניהול נכסים, מצא כי משנת 1994 עד 2013, CLOs חוו שיעורי ברירת מחדל נמוכים משמעותית מאשר אג"ח קונצרניות. רק 0.03% מהנתחים נכשלו מ-1994 עד 2019. למרות זאת, מדובר בהשקעות מתוחכמות, ובדרך כלל רק משקיעים מוסדיים גדולים רוכשים נתחים ב-CLO.
במילים אחרות, חברות בקנה מידה, כמו חברות ביטוח, רוכשות במהירות נתחי חוב ברמה בכירה כדי להבטיח סיכון נמוך ותזרים מזומנים יציב. קרנות נאמנות ותעודות סל רוכשות בדרך כלל מנות חוב ברמה זוטר עם סיכון גבוה יותר ותשלומי ריבית גבוהים יותר. אם משקיע בודד משקיע בקרן נאמנות עם מנות חוב זוטר, משקיע זה לוקח על עצמו את הסיכון היחסי של פירעון.
מה ההבדל בין נתח חוב לנתח הון?
ישנם שני סוגים עיקריים שבהם נעשה שימוש בעת מכירת CLO: מנות חוב ומנות הון. מנות חוב, הנקראות גם ביניים, הן אלו המציעות למשקיע זרם מוגדר של תשלומי ריבית וקרן, בדומה לאלו המוצעים על ידי מכשירי חוב אחרים כגון אגרות חוב או אג"ח קונצרניות. מנות הון, לעומת זאת, אינן משלמות מזומן מתוכנן. זורם למשקיע, אך במקום זאת מציעים חלק משווי ה-CLO אם ה-CLO יימכר מחדש בעתיד. בתוך כל אחת מהקטגוריות הללו, מנות רבות ושונות עשויות להיות זמינות, כאשר המנות המסוכנות יותר מציעות תשואות פוטנציאליות גבוהות יותר.
מה ההבדל בין CLO לבין חובת משכנתא מובטחת (CMO)?
CLOs דומים ל-Collateralized Mortgage Obligations (CMOs), בכך ששני ניירות הערך מבוססים על תיק גדול של מכשירי חוב בסיסיים. עם זאת, ההבדל העיקרי ביניהם הוא ש-CLO מבוססים על חובות של תאגידים, בעוד ש-CMO מבוססים על הלוואות משכנתא. גם CLOs וגם CMOs הם דוגמאות לנגזרות אשראי.
סיכום ומסקנות
CLO, או חובת הלוואת בטוחה, היא בטחון חוב המגובה במאגר של חובות. משקיעים יכולים לבחור באחת מכמה מנות חוב להכניס את כספם אליהם, כאשר מנות בסיכון גבוה יותר מספקות תשואות גבוהות יותר. למרות שהתשואות עשויות להיות גבוהות מהממוצע, משקיעים גם לוקחים על עצמם את הסיכון לכשלים של לווים.
