מהי חובת חוב בטחונות (CDO)?
מהי חובת חוב בטחונות (CDO)? חובת חובות בטוחה (CDO) היא מוצר פיננסי מובנה מורכב המגובה במאגר של הלוואות ונכסים אחרים ונמכר למשקיעים מוסדיים. CDO הוא סוג מסוים של נגזר מכיוון שכפי ששמו מרמז, ערכו נגזר מנכס בסיס אחר. נכסים אלה הופכים לבטוחה אם ההלוואה לא תעמוד במחדל.
מהי חובת חוב בטחונות (CDO)? – CDO הוא סוג מסוים של נגזר מכיוון שכפי ששמו מרמז, ערכו נגזר מנכס בסיס אחר. נכסים אלה הופכים לבטוחה אם ההלוואה לא תעמוד במחדל.
מהי חובת חוב בטחונות (CDO)? – נקודות מרכזיות
הבנת חובות חובות בטוחות (CDOs)
ה-CDO המוקדמים ביותר נבנו ב-1987 על ידי בנק ההשקעות לשעבר Drexel Burnham Lambert, שם שלט מייקל מילקן, שנקרא אז "מלך אג"ח הזבל. הבנקאים של דרקסל יצרו את ה-CDO המוקדמים הללו על ידי הרכבת תיקים של אג"ח זבל, שהונפקו על ידי חברות שונות. CDOs נקראים "בטוחים" מכיוון שההחזרים המובטחים של נכסי הבסיס הם הבטחונות שנותנים ל-CDOs את ערכם.
כדי ליצור CDO, בנקי השקעות אוספים נכסים מניבים תזרימי מזומנים – כגון משכנתאות, אג"ח וסוגים אחרים של חובות – ואורזים אותם מחדש לסוגים נפרדים, או מנות על סמך רמת סיכון האשראי שנטל על עצמו המשקיע.
מנות אלה של ניירות ערך הופכות למוצרי ההשקעה הסופיים, אגרות חוב, ששמותיהם יכולים לשקף את נכסי הבסיס הספציפיים שלהם. לדוגמה, ניירות ערך מגובי משכנתא (MBS) מורכבים מהלוואות משכנתא, וניירות ערך מגובי נכסים (ABS) מכילים חוב תאגידי, הלוואות רכב או חובות בכרטיסי אשראי.
סוגים אחרים של CDOs כוללים חובות אג"ח מובטחות (CBOs) – אג"ח בדרגת השקעה המגובות במאגר של אג"ח עם תשואה גבוהה אך בדירוג נמוך יותר, והתחייבויות להלוואות בטוחות (CLOs) – ניירות ערך בודדים המגובים במאגר של חובות. , שמכילות לרוב הלוואות לחברות עם דירוג אשראי נמוך.
חובות חוב בטחונות הן מסובכות, ולאנשי מקצוע רבים יש יד ביצירתן:
בסופו של דבר, חברות ניירות ערך אחרות השיקו CDOs המכילים נכסים אחרים בעלי זרמי הכנסה צפויים יותר. אלה כללו הלוואות לרכב, הלוואות לסטודנטים, חובות כרטיסי אשראי וחכירת מטוסים. עם זאת, CDOs נשארו מוצר נישה עד 2003–2004, במהלך תנופת הדיור בארה"ב. מנפיקי CDO הפנו את תשומת לבם לניירות ערך מגובי משכנתאות סאב פריים כמקור חדש לבטוחות עבור CDOs.
מבנה CDO
המנות של CDOs נקראות כדי לשקף את פרופילי הסיכון שלהן; לדוגמה, חובות בכירים, חוב ביניים וחוב זוטר – בתמונה במדגם שלהלן יחד עם דירוג האשראי שלהם Standard and Poor's (S&P). אבל המבנה בפועל משתנה בהתאם למוצר הבודד.
בטבלה, שים לב שככל שדירוג האשראי גבוה יותר, כך שיעור הקופון נמוך יותר (שיעור הריבית שהאג"ח משלמת מדי שנה). אם ההלוואה נכשלת, בעלי האג"ח הבכירים מקבלים תחילה תשלום ממאגר הנכסים המובטחים, ואחריהם מחזיקי האג"ח בשאר המנות לפי דירוג האשראי שלהם; האשראי בעל הדירוג הנמוך ביותר משולם אחרון.
הנתחים הבכירים הם בדרך כלל הבטוחים ביותר מכיוון שיש להם את התביעה הראשונה על הבטוחה. למרות שהחוב הבכיר בדרך כלל מדורג גבוה יותר מהנתחים הזוטרים, הוא מציע שיעורי קופונים נמוכים יותר. לעומת זאת, החוב הזוטר מציע קופונים גבוהים יותר (יותר ריבית) כדי לפצות על הסיכון הגדול יותר למחדל; אבל בגלל שהם מסוכנים יותר, הם בדרך כלל מגיעים עם דירוג אשראי נמוך יותר.
CDOs ומשבר משכנתאות הסאב-פריים
חובות חוב מובטחים התפוצצו בפופולריות בתחילת שנות ה-2000, כאשר מנפיקים החלו להשתמש בניירות ערך מגובים במשכנתאות סאב-פריים כבטוחה. מכירות ה-CDO עלו כמעט פי עשרה, מ-30 מיליארד דולר ב-2003 ל-225 מיליארד דולר ב-2006.
למשכנתאות סאב-פריים אלו לא היו לרוב או מקדמה נמוכה מאוד, ורבות מהן לא נזקקו להוכחת הכנסה. כדי לקזז את הסיכון שלקחו על עצמם המלווים, הם השתמשו לעתים קרובות בכלים כגון משכנתאות בריבית מתכווננת, שבהן הריבית גדלה לאורך חיי ההלוואה.
הייתה רגולציה ממשלתית מועטה על שוק זה, וסוכנויות דירוג הצליחו לגרום להשקעה בניירות ערך מגובי משכנתאות אלו להיראות אטרקטיבית ובעלת סיכון נמוך למשקיעים. המלווים היו מוכנים ויכולים למכור. ללא הדרישה מ-CDO, המלווים לא היו יכולים לתת כל כך הרבה הלוואות ללווי סאב-פריים.
כמה מנהלי בנקאות ומשקיעים אכן הבינו שמספר משכנתאות הסאב-פריים שגיבו את ההשקעות שלהם נועדו להיכשל. אבל הקונצנזוס הכללי היה שככל שמחירי הנדל"ן ימשיכו לעלות, הן משקיעים והן הלווים יחלצו. עם זאת, המחירים לא המשיכו לעלות; בועת הדיור התפוצצה והמחירים ירדו בצורה תלולה. לווי סאב-פריים מצאו את עצמם מתחת למים על בתים ששוויים פחות ממה שהם חייבים על המשכנתאות שלהם. זה הוביל לשיעור גבוה של ברירות מחדל.
התיקון בשוק הדיור בארה"ב גרם להתפרצות בשוק ה-CDO, שהיה מגובה במשכנתאות הסאב-פריים הללו. CDOs הפכו לאחד המכשירים בעלי הביצועים הגרועים ביותר בהתמוטטות הסאב-פריים, שהחלה ב-2007 והגיעה לשיא ב-2009. התפוצצות בועת ה-CDO גרמה להפסדים של מאות מיליארדי דולרים לכמה ממוסדות השירותים הפיננסיים הגדולים ביותר.
הפסדים אלה הביאו לכך שבנקי ההשקעות פשטו רגל או נחלצו באמצעות התערבות ממשלתית. זה השפיע על שוק הדיור, שוק המניות ומוסדות פיננסיים אחרים, ועזר להסלים את המשבר הפיננסי העולמי, המיתון הגדול, בתקופה זו.
למרות תפקידם במשבר הפיננסי, התחייבויות חוב ביטחונות הן עדיין תחום פעיל של השקעות פיננסיות מובנות. CDO ו-CDO הסינתטיים הידועים לשמצה עוד יותר נמצאים בשימוש, שכן בסופו של דבר הם כלי להזנת סיכונים ולפינוי הון – שתיים מהתוצאות שהמשקיעים תלויים בוול סטריט כדי להשיג, ואשר לוול סטריט תמיד היה תיאבון להן. .
היתרונות של CDOs
כמו כל סוגי הנכסים, ל-CDO יש יתרונות וגם חסרונות. תפקידם בבועת הדיור ובמשבר משכנתאות הסאב-פריים היה תוצאה של חסרונותיהם העיקריים: המורכבות, שהקשתה על הערכתם המדויקת; וחשוף לסיכון פירעון, במיוחד מלווים סאב-פריים.
עם זאת, ישנם גם שני יתרונות עיקריים:
כיצד נוצרות חובות חוב בטחונות (CDO)?
כדי ליצור חובת חובות בטוחה (CDO), בנקי השקעות אוספים נכסים מניבים תזרימי מזומנים – כגון משכנתאות, אג"ח וסוגים אחרים של חובות – ואורזים אותם מחדש למחלקות נפרדות, או מנות על סמך רמת סיכון האשראי שנטל על עצמו. משקיע. מנות אלה של ניירות ערך הופכות למוצרי ההשקעה הסופיים, אגרות חוב, ששמותיהם יכולים לשקף את נכסי הבסיס הספציפיים שלהם.
מה צריכות מנות ה-CDO השונות לומר למשקיע?
המנות של CDO משקפות את פרופילי הסיכון שלהם. לדוגמה, חוב בכיר יהיה בעל דירוג אשראי גבוה יותר מאשר חובות ביניים וחוב זוטר. אם ההלוואה נכשלת, מחזיקי האג"ח הבכירים מקבלים תשלום ראשון ממאגר הנכסים המובטחים, ואחריהם מחזיקי האג"ח במנות האחרות לפי דירוג האשראי שלהם עם האשראי הנמוך ביותר ששולם אחרון. הנתחים הבכירים הם בדרך כלל הבטוחים ביותר מכיוון שיש להם את התביעה הראשונה על הבטחונות.
מהו CDO סינתטי?
CDO סינתטי הוא סוג של חובת חובות בטוחה (CDO) המשקיעה בנכסים שאינם מזומנים שיכולים להציע תשואות גבוהות במיוחד למשקיעים. עם זאת, הם נבדלים מ-CDO מסורתיים, אשר בדרך כלל משקיעים במוצרי חוב רגילים כגון אג"ח, משכנתאות והלוואות, בכך שהם מייצרים הכנסה על ידי השקעה בנגזרים שאינם מזומנים כגון חילופי אשראי ברירת מחדל (CDS), אופציות וחוזים אחרים. CDOs סינתטיים מחולקים בדרך כלל למנות אשראי בהתבסס על רמת סיכון האשראי שנטל על עצמו המשקיע.
סיכום ומסקנות
חובת חובות בטוחה (CDO) היא מוצר פיננסי מובנה שמגובה במאגר של הלוואות ונכסים אחרים. ניתן להחזיק אותו על ידי מוסד פיננסי ולמכור אותו למשקיעים. המנות של CDO אומרות למשקיעים איזו רמת סיכון הם לוקחים על עצמם, כאשר לבכיר יש את דירוג האשראי הגבוה ביותר, לאחר מכן ביניים ולאחר מכן זוטר. במקרה של כשל בהלוואה הבסיסית, מחזיקי האג"ח הבכירים מקבלים תשלום ממאגר נכסי הבטחונות תחילה ומחזיקי האג"ח הזוטרים אחרונים.
במהלך בועת הדיור בתחילת שנות ה-2000, CDOs החזיקו בצרורות ענק של משכנתאות סאב-פריים. כאשר בועת הדיור התפוצצה ולווי הסאב-פריים נכנסו למחדל בשיעורים גבוהים, שוק ה-CDO נכנס להתמוטטות. זה גרם לבנקי השקעות רבים לפשוט רגל או להיחלץ על ידי הממשלה. למרות זאת, CDOs עדיין נמצאים בשימוש על ידי בנקי השקעות כיום.
