מהו משפט מודיליאני-מילר (M&M)?
מהו משפט מודיליאני-מילר (M&M)? משפט מודיליאני-מילר (M&M) קובע כי שווי השוק של חברה מחושב נכון כערך הנוכחי של רווחיה העתידיים ונכסי הבסיס שלה, ואינו תלוי במבנה ההון שלה. ברמתו הבסיסית ביותר, המשפט טוען כי בהנחות מסוימות קיימות, אין זה רלוונטי אם חברה מממנת את צמיחתה על ידי הלוואות, על ידי הנפקת מניות או על ידי השקעה מחדש של רווחיה. לתיאוריה, שפותחה בשנות ה-50, הייתה השפעה משמעותית על מימון תאגידי.
מהו משפט מודיליאני-מילר (M&M)? – ברמתו הבסיסית ביותר, המשפט טוען כי בהנחות מסוימות קיימות, אין זה רלוונטי אם חברה מממנת את צמיחתה על ידי הלוואות, על ידי הנפקת מניות או על ידי השקעה מחדש של רווחיה.
מהו משפט מודיליאני-מילר (M&M)? – לתיאוריה, שפותחה בשנות ה-50, הייתה השפעה משמעותית על מימון תאגידי.
מהו משפט מודיליאני-מילר (M&M)? – הבנת משפט מודיליאני-מילר
לחברות יש רק שלוש דרכים לגייס כסף כדי לממן את פעילותן ולדלק את הצמיחה וההתרחבות שלהן. הם יכולים ללוות כסף על ידי הנפקת איגרות חוב או קבלת הלוואות; הם יכולים להשקיע מחדש את הרווחים שלהם בפעילות שלהם, או שהם יכולים להנפיק מניות חדשות למשקיעים.
משפט מודיליאני-מילר טוען שלאופציה או שילוב האופציות שחברה בוחרת אין השפעה על שווי השוק האמיתי שלה.
מרטון מילר, אחד משני היוצרים של המשפט, מסביר את הרעיון מאחורי התיאוריה עם אנלוגיה בספרו, חידושים פיננסיים ותנודתיות בשוק:
"תחשוב על החברה כעל גיגית ענקית של חלב מלא. החקלאי יכול למכור את החלב המלא כפי שהוא. או שהוא יכול להפריד את השמנת ולמכור אותה במחיר גבוה בהרבה ממה שהחלב המלא היה מביא. (זה האנלוגי של חברה שמוכרת ניירות ערך עם תשואה נמוכה ומכאן במחיר גבוה.) אבל, כמובן, מה שהחקלאי יישאר יהיה חלב דל שומן עם תכולת שומן חמאה נמוכה, וזה יימכר בהרבה פחות מחלב מלא. זה מתאים להון העצמי המונף ההצעה של M ו-M אומרת שאם לא היו עלויות של הפרדה (וכמובן, לא תוכניות תמיכת חלב ממשלתיות), השמנת בתוספת החלב הרזה היו מביאות את אותו מחיר כמו החלב המלא".
היסטוריה של תורת ה-M&M
מרטון מילר ופרנקו מודיליאני המשיגו ופיתחו את המשפט הזה, ופרסמו אותו במאמר, "עלות ההון, מימון תאגידים ותיאוריית ההשקעות", שהופיע ב-American Economic Review בסוף שנות ה-50.
נקודות מרכזיות
באותה תקופה, גם מודיליאני וגם מילר היו פרופסורים בבית הספר לתואר שני במינהל תעשייתי באוניברסיטת קרנגי מלון. שניהם נדרשו ללמד מימון תאגידי לסטודנטים לעסקים, אך, למרבה הצער, לאף אחד מהם לא היה ניסיון במימון תאגידי. לאחר קריאת חומרי הקורס שבהם היו אמורים להשתמש, שני הפרופסורים מצאו שהמידע אינו עקבי והמושגים פגומים. אז, הם עבדו יחד כדי לתקן אותם.
תוספות מאוחרות יותר
התוצאה הייתה המאמר פורץ הדרך שפורסם בכתב העת הכלכלי. בסופו של דבר, המידע נאסף ואורגן כדי להפוך למשפט M&M.
בשלב מוקדם הבינו שני הכלכלנים שהמשפט הראשוני שלהם השאיר בחוץ מספר גורמים רלוונטיים. היא השאירה בחוץ עניינים כמו מסים ועלויות מימון, וטענה למעשה את הנקודה שלה בוואקום של "שוק יעיל לחלוטין".
גרסאות מאוחרות יותר של המשפט שלהם התייחסו לנושאים אלה, כולל "מסי הכנסה על חברות ועלות ההון: תיקון", שפורסם בשנות ה-60.
