מהי מלכודת נזילות?
מהי מלכודת נזילות? מלכודת נזילות היא מצב כלכלי שלילי שעלול להתרחש כאשר צרכנים ומשקיעים אוגרים מזומנים במקום להוציא או משקיעים אותם גם כאשר הריבית נמוכה, מה שמונע מאמצים של קובעי מדיניות כלכלית לעורר צמיחה כלכלית. המונח שימש לראשונה על ידי הכלכלן ג'ון מיינרד קיינס, שהגדיר מלכודת נזילות כמצב שיכול להתרחש כאשר שיעורי הריבית יורדים כל כך נמוכים עד שרוב האנשים מעדיפים להניח למזומנים במקום להכניס כסף לאג"ח ומכשירי חוב אחרים. ההשפעה, אמר קיינס, היא להשאיר את קובעי המדיניות המוניטרית חסרי כוח לעורר צמיחה על ידי הגדלת היצע הכסף או הורדת הריבית נוספת. מלכודת נזילות עלולה להתפתח כאשר צרכנים ומשקיעים שומרים את המזומנים שלהם בחשבונות צ'קים וחיסכון מכיוון שהם מאמינים שהריבית תעלה בקרוב. זה יגרום למחירי האג"ח לרדת, ולהפוך אותם לאופציה פחות אטרקטיבית. מאז ימיו של קיינס, נעשה שימוש רחב יותר במונח מלכודת נזילות כדי לתאר מצב של צמיחה כלכלית איטית הנגרמת על ידי אגירת מזומנים נרחבת עקב דאגה מאירוע שלילי שעשוי להגיע.
מהי מלכודת נזילות? – המונח שימש לראשונה על ידי הכלכלן ג'ון מיינרד קיינס, שהגדיר מלכודת נזילות כמצב שיכול להתרחש כאשר שיעורי הריבית יורדים כל כך נמוכים עד שרוב האנשים מעדיפים להניח למזומנים במקום להכניס כסף לאג"ח ומכשירי חוב אחרים. ההשפעה, אמר קיינס, היא להשאיר את קובעי המדיניות המוניטרית חסרי כוח לעורר צמיחה על ידי הגדלת היצע הכסף או הורדת הריבית נוספת.
מהי מלכודת נזילות? – מלכודת נזילות עלולה להתפתח כאשר צרכנים ומשקיעים שומרים את המזומנים שלהם בחשבונות צ'קים וחיסכון מכיוון שהם מאמינים שהריבית תעלה בקרוב. זה יגרום למחירי האג"ח לרדת, ולהפוך אותם לאופציה פחות אטרקטיבית.
מהי מלכודת נזילות? – מאז ימיו של קיינס, נעשה שימוש רחב יותר במונח מלכודת נזילות כדי לתאר מצב של צמיחה כלכלית איטית הנגרמת על ידי אגירת מזומנים נרחבת עקב דאגה מאירוע שלילי שעשוי להגיע.
מהי מלכודת נזילות? – נקודות מרכזיות
1:23
צפו עכשיו: מהי מלכודת נזילות?
הבנת מלכודת נזילות
רמות חיסכון גבוהות לצרכן, שדורבנו לעתים קרובות על ידי האמונה שאירוע כלכלי שלילי נמצא באופק, עלולות לגרום למדיניות המוניטרית להיות לא יעילה בדרך כלל.
אם הריבית כבר קרובה או אפסית, הבנק המרכזי לא יכול להוריד את הריבית. אם זה יגדיל את היצע הכסף, זה לא יהיה יעיל. אנשים כבר חוסכים את הכסף שלהם ואינם זקוקים לעידוד נוסף.
האמונה באירוע שלילי עתידי היא המפתח. כאשר צרכנים אוגרים מזומנים ומוכרים אג"ח, זה יביא לירידה במחירי האג"ח ולהעלות את התשואות. למרות התשואות העולות, הצרכנים אינם מעוניינים לקנות אג"ח מכיוון שמחירי האג"ח יורדים. הם מעדיפים במקום זאת להחזיק מזומנים בתשואה נמוכה יותר.
בעיה בולטת במלכודת נזילות היא שהבנקים מתקשים למשוך לווים מתאימים להלוואות. לכך מצטרפת העובדה שכאשר הריבית כבר מתקרבת לאפס, אין מקום קטן לתמריצים נוספים כדי למשוך מועמדים מתאימים.
חוסר עניין זה בהלוואה יכול להופיע בכל המשק, מהלוואות לעסקים ועד למשכנתאות והלוואות לרכב.
סימנים של מלכודת נזילות
סמן אחד למלכודת נזילות הוא ריביות נמוכות. שיעורי ריבית נמוכים משפיעים על התנהגות מחזיקי האג"ח, במיוחד בשילוב עם דאגות לגבי המצב הפיננסי הנוכחי של המדינה. התוצאה הסופית היא מכירת אג"ח ברמה מזיקה למשק.
בינתיים, הצרכנים נוטים לשמור את כספם בחשבונות חיסכון בסיכון נמוך. כאשר בנק מרכזי מגדיל את היצע הכסף, הוא מכניס יותר כסף לכלכלה מתוך ציפייה סבירה שחלק מהכסף הזה יזרום לנכסים בעלי תשואה גבוהה יותר כמו אגרות חוב.
אבל במלכודת נזילות, זה פשוט מוחבא בחשבונות מזומנים.
ריבית נמוכה לא מגדירה מלכודת נזילות. כדי שהמצב יהיה כשיר, חייב להיות גם מחסור במחזיקי אג"ח המעוניינים לשמור על האג"ח שלהם והיצע מוגבל של משקיעים המעוניינים לרכוש אותן. במקום זאת, המשקיעים נותנים עדיפות לחיסכון קפדני במזומן על פני רכישות אג"ח.
מאפיינים של מלכודת נזילות
מלכודת נזילות מתרחשת כאשר צרכנים, משקיעים ועסקים בוחרים לאגור את המזומנים שלהם, מה שהופך את המשק כולו לעמיד בפני פעולות מדיניות שנועדו לעורר פעילות כלכלית.
להלן המאפיינים העיקריים של מלכודת נזילות:
מדוע מתרחשות מלכודות נזילות
מלכודות נזילות אינן אירועים שכיחים. כלכלנים הציעו כמה סיבות או מבשרות שיכולות להוביל לאחת.
דפלציה
דפלציה מתרחשת כאשר המחירים יורדים וכוח הקנייה של הכסף עולה. זה ההפך מאינפלציה ומתרחש בתדירות נמוכה יותר.
דפלציה יכולה להתחיל כאשר אנשים בוחרים להחזיק בכסף שלהם במקום להוציא או להשקיע אותו כי הם מאמינים שהמחירים ימשיכו לרדת. למה לרכוש פריט כרטיס גדול היום כשהוא יהיה זול יותר בעוד חודש — ועוד יותר זול בעוד חודשיים?
במקרים קיצוניים, מתפתחת ספירלה אפלציונית שבה רמות המחירים ממשיכות לרדת, מה שמוביל לקיצוץ ייצור, קיצוץ בשכר, ירידה בביקוש והמשך ירידות מחירים.
במהלך לולאת משוב כזו, יכולה להיווצר מלכודת נזילות.
מיתון במאזן
מיתון במאזן הוא האטה כלכלית הנגרמת בעיקר מכך שצרכנים ועסקים בוחרים לפרוע את חובותיהם במקום להוציא או ללוות יותר.
זה מתפתח כאשר רמת החוב העומדת לגדול גדלה מספיק כדי שגם הלווים וגם המלווים יחששו מכך שהוא לא יוחזר במלואו.
גם כשהריבית יורדת, פירעון החוב הוא בראש סדר העדיפויות וההלוואות החדשות וההשקעות נעצרות.
ביקוש נמוך ממשקיעים
חברות מגייסות הון על ידי הנפקת אג"ח ומניות. אם יהיה ביקוש מועט ממשקיעים להשקיע בהם, הריבית הנמוכה לא תעזור.
יתרה מכך, הן החברות והן המשקיעים עלולים לדחות כל פעולה, תוך ראיית ההשקעה כמסוכנת בתקופת מיתון של ביקוש נמוך באופן כללי.
חוסר רצון להלוות
בנקים עלולים להסס מללוות אם הם רואים את נוף האשראי הכללי כבעל סיכון גבוה.
לאחר המשבר הפיננסי של 2008, בנקים רבים התמודדו עם בעיות נזילות, כאשר לווי סאב-פריים נכשלו במספרים עצומים. הבנקים הגיבו בקיצוץ גדול בהלוואות באופן כללי.
גם עם ריביות נמוכות מאוד, צרכנים ועסקים רבים שרצו ללוות כסף התקשו לקבל הלוואות מכיוון שהבנקים אכפו קריטריוני חיתום מחמירים יותר ונרתעו מכל הלווים האיכותיים ביותר.
ריפוי מלכודת הנזילות
כמה פתרונות כלכליים מנוסים לא עובדים על מלכודת נזילות. ממשלות לפעמים קונות או מוכרות אג"ח כדי להשפיע על שיעורי הריבית, אבל רכישת אג"ח בסביבה שלילית כזו עושה מעט, מכיוון שהמשקיעים להוטים מדי למכור אותן. זה הופך להיות קשה לדחוף את התשואות למעלה או למטה, ועוד יותר קשה לגרום לצרכנים לנצל את התעריף החדש.
ישנן מספר דרכים לצאת ממלכודת נזילות. אף אחד לא יכול לעבוד לגמרי לבד אבל זה עשוי לעזור לעודד את הציבור להתחיל להוציא ולהשקיע במקום לחסוך.
כאשר הצרכנים חוששים, קשה לשכנע אותם להוציא במקום לחסוך. לפיכך, המאמצים הללו עשויים לעבוד על הנייר אך יכולים להיכשל בעולם האמיתי.
דוגמה עולמית של מלכודת נזילות
החל משנות ה-90, יפן עמדה בפני מלכודת נזילות. שיעורי הריבית המשיכו לרדת ולמרות זאת ההשקעות לא התאוששו. יפן התמודדה עם דפלציה במהלך שנות ה-90, ובשנת 2022 עדיין יש ריבית שלילית של -0.1%.
TheNikkei 225, מדד המניות העיקרי ביפן, ירד משיא של למעלה מ-38,000 בדצמבר 1989, ובתחילת 2023 נותר הרבה מתחת לשיא זה. המדד אכן הגיע לשיא רב-שנתי מעל 29,000 באוגוסט 2022 לפני שירד לסביבות 27,500 רק חודש לאחר מכן.
שיעורי הריבית נקבעו ל-0% על ידי הבנק המרכזי של יפן, אך ההשקעות, הצריכה והאינפלציה נותרו מאופקים במשך מספר שנים לאחר שיא המשבר.
ביקורות על תיאוריית מלכודת הנזילות
חסידיו של לודוויג פון מיזס, כלכלן אוסטרי רב השפעה מהמאה ה-20, שהיה חסיד של קפיטליזם בשוק חופשי ומתנגד חריף לסוציאליזם ולהתערבות, אינם מאמינים בקיומן של מלכודות נזילות.
הם מסיקים שבניגוד למחשבה הרווחת, האיום על הכלכלות הגדולות בעולם אינו מלכודת הנזילות אלא מדיניות הממשלה והבנק המרכזי שנועדה להתמודד איתה.
מדיניות זו רק מחלישה עוד יותר את מאגר החיסכון האמיתי, ובכך מערערת את הסיכויים להתאוששות כלכלית מתמשכת ומנציחת את מלכודת הנזילות, לטענתם. הם מציעים ששיעורי ריבית שליליים לא צפויים להרחיק את הכלכלות הגדולות ממלכודת נזילות אם מאגר החיסכון האמיתי בבעיה.
האם ארה"ב במלכודת נזילות עכשיו?
נכון לתחילת 2023, כלכלת ארה"ב חווה אינפלציה ועליית ריבית. אלה עלולים להציב בעיות אך לא מהסוגים שיכולים להוביל למלכודת נזילות. בהגדרה, מלכודת נזילות קיימת רק בתקופה של ריבית נמוכה מאוד. במילים אחרות, הבנק המרכזי אילץ את שיעורי ההלוואות לרמות אטרקטיביות מאוד, אבל צרכנים, עסקים ומשקיעים לא מגיבים. הם שומרים את כספם במזומן.
האם ארה"ב הייתה פעם במלכודת נזילות?
אולי, למרות שקשה לגרום לשני כלכלנים להסכים אם מלכודת נזילות קיימת או לא. יש כלכלנים המאמינים שארה"ב נפלה לזמן קצר למלכודת נזילות בתחילת מגיפת COVID-19 כאשר שוק המניות ירד בחדות היו דאגות רציניות לגבי יכולתה של המשק להתמודד עם הזעזוע הכלכלי. עלייה פתאומית באמצע שנת 2020 במספר M1 של הפדרל ריזרב, קריאה של כמות המזומנים הקיימת במשק הכולל, תרמה למסקנה זו. הפד הגיב במהירות באמצעי הקלה כמותית והגדלת הנזילות והמשבר, אם יש היה אחד, עבר. חשבו שארה"ב חווה לזמן קצר מלכודת נזילות רק בעקבות המשבר הפיננסי של 2008, כאשר הריבית ירדה למעשה לאפס בעוד התפוקה ירדה גם היא. לאחר התפוצצות בועת הדיור, הבנקים לא היו מוכנים להלוות ומשקיעים המומים החנו את נכסיהם במזומן. הכלכלה האמריקאית חזרה לעצמה לאחר מספר סבבים של הוצאות תמריצים ממשלתיים והקלה כמותית של הבנק המרכזי.
האם מלכודת נזילות זהה למיתון?
מלכודת נזילות יכולה להיות גורם תורם למיתון. אנשים חוסכים את כספם במקום להוציא או להשקיע אותו. ריבית נמוכה לא מצליחה לפתות אותם להוציא יותר. הטקטיקה הרגילה של קובעי המדיניות המוניטרית של הורדת ריבית אינה יכולה לפתור את הבעיה; התעריפים כבר באפס או קרוב לאפס. זה יכול להיכנס למיתון כאשר הביקוש לסחורות ושירותים יורד והיצרנים מקצצים בייצור ובמקומות עבודה.
מדוע אנשים אוגרים מזומנים במלכודת נזילות?
אנשים עשויים לשבת על מזומן מכמה סיבות: אולי אין להם ביטחון שהם יכולים להרוויח תשואה גבוהה יותר על ידי השקעה. הם עשויים להאמין שדפלציה – או ירידת מחירים – נמצאת באופק, אז הם מחכים שיופיעו מחירים טובים יותר, בין אם הם משקיעים או מוציאים את המזומנים שלהם. לחלופין, הם עלולים לחשוש מצרות כלכליות קדימה, בחייהם האישיים או בכלכלה בכלל. אם מספיק אנשים מאמינים בכל האמור לעיל, האמונות שלהם הופכות למציאות. יש לומר שחלק מהאנשים האלה אולי ירצו ללוות, אבל ימצאו שהמלווים אינם ששים להעניק אשראי בריביות נמוכות כל כך לכל אחד מלבד הלווים המוכשרים ביותר.
האם מלכודת הנזילות קיימת?
כאשר היא מוגדרת בקפדנות, מלכודת נזילות הופכת את מדיניות הבנק המרכזי ללא יעילה. עם זאת, מחקר של כלכלנים בבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) מצביע על כך שכלי מדיניות מוניטרית חלופית כמו הקלה כמותית וריביות שליליות יכולים להיות יעילים כאשר אמצעים פחות דרסטיים נכשלים. נייר עבודה של BIS שכותרתו המתאימה "האם מלכודת הנזילות קיימת?" הראה שבארה"ב, יפן וגוש האירו, מלכודות נזילות נוהלו בקלות באמצעות אמצעים חלופיים כאלה. העיתון טוען כי "בראייה כזו, חוסר היכולת של הבנק המרכזי להוריד את הריבית לטווח הקצר אינה רלוונטית, בתנאי שהוא יכול להגביר את אספקת האשראי ואם לפחות חלק מהסוכנים הכלכליים הלא פיננסיים מוגבלים באשראי".
סיכום ומסקנות
מלכודת נזילות היא מצב סותר בו הריבית נמוכה מאוד אך החיסכון גבוה. במילים אחרות, צרכנים ועסקים מחזיקים במזומנים שלהם אפילו עם תמריץ של ריבית של או קרוב ל-0%.
בתיאוריה, מלכודת נזילות נחשבת מגבילה מאוד את האפקטיביות של מדיניות מוניטרית מרחיבה, שכן הריבית כבר עומדת על אפס. עם זאת, כלים חלופיים כמו הקלה כמותית ומדיניות אינטרס שלילי הוכחו כיעילים.
