מה זה קונטנגו?
מה זה קונטנגו? קונטנגו הוא מצב שבו המחיר העתידי של סחורה גבוה ממחיר הספוט. קונטנגו מתרחש בדרך כלל כאשר מחיר הנכס צפוי לעלות לאורך זמן. זה מביא לעיקול קדימה בשיפוע כלפי מעלה.
מה זה קונטנגו? – נקודות מרכזיות
הבנת קונטנגו
חוזים עתידיים היצע וביקוש משפיעים על המחיר שלהם בכל תפוגה זמינה. חוזים מייצגים כמות מוגדרת של סחורה שתסופק בתאריך מסוים, הנקרא תאריך התפוגה ומפרטים אחרים. לדוגמה, חוזה עתידי אחד על נפט גולמי הוא על 1,000 חביות ומגדיר מתי המסחר נעצר, אופן הסדרת החוזה, תנודות המחיר המינימליות ועוד.
מחירים עתידיים לעומת מחירי ספוט
סוחרי סחורות קונים ומוכרים חוזים אלה בבורסות סחורות. קונים מגישים הצעות לרכישת החוזים, שחלקם יתפסו את הסחורה פיזית. מוכרים מוכרים נגזרים של החוזים או הסחורות בפועל. חוזים אלה מייצגים סחורות שיסופקו בעתיד, כך שהמחיר שלהם הוא מה שהסוחרים מאמינים שהחוזים יהיו שווים כשהם יגיעו לתאריך התפוגה שלהם.
מחירי ספוט, לעומת זאת, הם מה שמצרך היה נמכר עבורו אם היית קונה אותו עכשיו ומקבל משלוח מיידי. לכן, אם מחירי החוזים העתידיים גבוהים ממחירי הספוט, זה אומר שהסוחרים מצפים שהמחירים יעלו. זה מיוצג בדרך כלל על ידי עקומה עולה בגרף.
כאשר המחירים נמצאים בקונטנגו, המשקיעים מוכנים לשלם יותר עבור סחורה שתימסר בעתיד. ההפרש בין מחיר הספוט לעתיד מכונה פרמיה.
הפרמיה כוללת בדרך כלל את עלות הנשיאה, שהיא מונח המתייחס לעלויות החזקת נכס לתקופה מסוימת. עלות ההובלה של סחורות כוללת בדרך כלל אחסון, ביטוח, ירידת ערך עקב קלקול או ריקבון אם הסחורה היא מוצר חקלאי או בשר.
מחירים מתכנסים
בכל תרחישי שוק החוזים העתידיים, המחירים העתידיים בדרך כלל יתכנסו לכיוון מחירי הספוט ככל שהחוזים מתקרבים לפקיעת התפוגה (פקיעתו). זה קורה מכיוון שתאריך התפוגה מתקרב ומשקף יותר את הערך האמיתי של הסחורה – סוחרי חוזים ישלמו קרוב יותר ויותר לערכי שוק הספוט. בנוסף, מכיוון שיש מספר רב של קונים ומוכרים, השוק נעשה יעיל יותר ומבטל הזדמנויות ארביטראז' גדולות.
עם זאת, שוק בקונטנגו יראה ירידות הדרגתיות במחיר כדי לעמוד במחיר הספוט בתום התפוגה.
חוזים עתידיים הם ספקולטיביים
בסך הכל, שווקי החוזים העתידיים כרוכים בכמות ניכרת של ספקולציות. כאשר חוזים רחוקים יותר מפקיעת תוקף, הם ספקולטיביים יותר. אבל יש כמה סיבות שסוחר ירצה לנעול מחיר עתידי גבוה יותר. כאמור, עלות הסחיבה היא אחת הסיבות הנפוצות לרכישת חוזים עתידיים על סחורות.
ליצרנים יש סיבות אחרות לשלם יותר עבור חוזים עתידיים מאשר מחיר הספוט. היצרנים מבצעים רכישות של סחורות לפי הצורך בהתבסס על המלאי שלהם. האופן שבו הם מנהלים את המלאי שלהם עשוי להיות מושפע ממחיר הספוט לעומת המחיר העתידי. עם זאת, הם בדרך כלל יעקבו אחר מחירי הספוט והחוזים העתידיים תוך שהם מבקשים להשיג את יעילות העלות הטובה ביותר. חלק מהיצרנים עשויים להאמין שמחיר הספוט יעלה ולא ירד עם הזמן. לכן, הם מגנים על ידי הצעת מחירים מעט גבוהים יותר עבור חוזים עתידיים כדי לנסות ולהשפיע על קונטנגו.
גורמים לקונטנגו
שווקים שונים מושפעים מגורמים שונים. לדוגמה, יבולים יכולים להיות מושפעים ממזג האוויר, ונפט יכול להיות מושפע מאי יציבות גיאופוליטית. חוסר היציבות או אי הוודאות הללו עלולים לגרום למשקיעים ולסוחרים לצפות ירידות או עליות מחירים ולהגיב בהתאם. לרוב, קונטנגו נגרם על ידי:
דוגמה לקונטנגו
אחד השווקים הנפוצים ביותר שרואים קונטנגו הוא שוק החוזים העתידיים על הנפט הגולמי. הוא חווה קונטנגו בשנת 2020 – ארגון מדינות ייצוא הנפט (OPEC) כינה אותו סופר קונטנגו, כלומר ההבדל בין חוזים עתידיים למחירי ספוט היה בולט מאוד.
בפברואר 2023, חוזי ברנט גולמי קדמי לחודש (מחיר ספוט) התייצבו ב-$83.16 (חודש קדמי, אפריל), בעוד שהחודשים העתידיים התייצבו ב:
זו לא דוגמה לקונטנגו, אבל אם המחירים היו הופכים לזה:
השוק היה בקונטנגו.
ההשפעות של קונטנגו על השקעות
באופן כללי, קונטנגו גורם למשקיעים להאמין שהמחירים ימשיכו לעלות. זה מצביע על כך שהביקוש גבוה מההיצע בטווח הקצר, מה שגורם למחירים העתידיים לעלות. מחירי החוזים העתידיים עולים מעל למחירי הספוט מכיוון שהמשקיעים מרגישים בנוח לשלם יותר עבור הנכסים העתידיים.
עם זאת, קרנות סחורות ותנודתיות בנויות לרכישת חוזים עתידיים לטווח קצר. כתוצאה מכך, קונטנגו יכול להרוס את הערך של הכספים הללו מכיוון שהוא יכול להפחית את ההון שקרן מחזיקה עבור רכישות לתקופה הבאה.
קונטנגו לעומת היפוך
קונטנגו, המכונה לפעמים היפוך, הוא ההיפך מהיפוך לאחור. בשווקי החוזים העתידיים, עקומת קדימה יכולה להיות בקונטנגו או אחורה.
שוק נמצא ב"חזרה לאחור" כאשר מחיר החוזים העתידיים נמוך ממחיר הספוט של נכס מסוים. באופן כללי, החזרה לאחור יכולה להיות תוצאה של גורמי היצע וביקוש נוכחיים. ייתכן שזה מאותת על כך שהמשקיעים מצפים שמחירי הנכסים יירדו לאורך זמן.
מכיוון שהמשקיעים מבססים את ההצעות העתידיות שלהם על האופן שבו הם צופים שהשוק יתפתח, לסנטימנט יש חלק משמעותי בפיגור. המשקיעים עשויים לחזות בירידה בשוק ולהתחיל למכור חוזים עתידיים קצרים עם מחירי מימוש מתחת למחיר הספוט הנוכחי ולקנות את החוזים ברווח.
לשוק בנסיגה לאחור יש עקומה קדימה המשופעת כלפי מטה, כפי שמוצג להלן.
יתרונות וחסרונות של קונטנגו
יתרונות
חסרונות
היתרונות של קונטגו
אחת הדרכים להפיק תועלת מקונטנגו היא באמצעות אסטרטגיות ארביטראז'. לדוגמה, ארביטראגור עשוי לקנות סחורה במחיר הספוט ולאחר מכן למכור אותה מיד במחיר עתידי גבוה יותר. כאשר חוזים עתידיים מתקרבים לפקיעת התפוגה, סוג זה של ארביטראז' עולה. מחירי הספוט והחוזים העתידיים למעשה מתכנסים כאשר התפוגה מתקרבת עקב ארביטראז'.
יש גם גישה אחרת להרוויח מקונטנגו. מחירי חוזים עתידיים מעל מחיר הספוט יכולים לאותת על מחירים גבוהים יותר בעתיד, במיוחד כאשר האינפלציה גבוהה. ספקולנטים עשויים לקנות יותר מהסחורה שחווה קונטנגו בניסיון להרוויח ממחירים צפויים גבוהים יותר בעתיד. ייתכן שהם יוכלו להרוויח עוד יותר כסף על ידי רכישת חוזים עתידיים. עם זאת, אסטרטגיה זו פועלת רק אם המחירים בפועל בעתיד עולים על המחירים העתידיים.
כאמור, סוחרים יכולים להרוויח מהזדמנויות מכירה בחסר שנוצרו על ידי קונטנגו.
החסרונות של קונטנגו
החיסרון המשמעותי ביותר של קונטנגו נובע מגלגול אוטומטי של חוזים קדימה, שזו אסטרטגיה נפוצה לתעודות סל של סחורות. משקיעים שקונים חוזי סחורות כשהשווקים נמצאים בקונטנגו נוטים להפסיד קצת כסף כאשר החוזים העתידיים פוקעים גבוה ממחיר הספוט. למרבה המזל, ההפסד שנגרם על ידי קונטנגו מוגבל לתעודות סל של סחורות המשתמשות בחוזים עתידיים, כגון תעודות סל. תעודות סל זהב ותעודות סל אחרות שמחזיקות סחורות ממשיות עבור המשקיעים אינן סובלות מקונטנגו.
הסיכונים של מסחר בשוק קונטנגו גדלים כאשר אתה מחפש רווחים מכיוון שעסקאות מתבצעות בפרמיה. תמיד קיימת האפשרות שהשוק יירד לרמות הרבה מתחת למחיר שהסכמת לשלם, ויגרום להפסדים.
מהם הגורמים לקונטגו?
קונטנגו יכול להיגרם ממספר גורמים, כולל ציפיות אינפלציה, שיבושים עתידיים באספקה צפויים ועלויות הנשיאה של הסחורה המדוברת. חלק מהמשקיעים יבקשו להרוויח מקונטנגו על ידי ניצול הזדמנויות ארביטראז' בין החוזים העתידיים ומחירי הספוט.
מה ההבדל בין קונטנגו לאחור?
ההיפך מקונטנגו ידוע בשם אחורה. כאשר השוק נמצא בנסיגה לאחור, המחירים העתידיים של הסחורה עוקבים אחר עקומה המשופעת כלפי מטה שבה מחירי החוזים העתידיים מתחת למחירי הספוט. למרות שהחזרה לאחור היא נדירה יחסית, היא מתרחשת מדי פעם במספר שווקי סחורות. הגורמים לאחור כוללים ירידות צפויות בביקוש לסחורה, ציפיות לדפלציה ומחסור לטווח קצר בהיצע הסחורה.
כיצד משפיע קונטנגו על קרנות נסחרות בסחורות (ETF)?
משקיעים בקרנות הנסחרות בבורסה (ETF) חייבים להבין כיצד קונטנגו יכול להשפיע על תעודות סל מסוימות מבוססות סחורות. באופן ספציפי, אם תעודת סל על סחורות משקיעה בחוזים עתידיים על סחורות, בניגוד להחזקה פיזית של הסחורה המדוברת, תעודת סל זו עלולה להאלץ להחליף או "לגלגל" ברציפות את החוזים העתידיים שלה ככל שהחוזים הישנים שלה יפוג. אם הסחורה המדוברת כפופה לקונטנגו, אז זה יוביל לעלייה מתמדת במחירים המשולמים עבור החוזים העתידיים הללו. בטווח הארוך, זה יכול להגדיל משמעותית את העלויות שנושאות על תעודת הסל, ולגרום לגרירה כלפי מטה על התשואות שהרוויחו המשקיעים בה.
סיכום ומסקנות
קונטנגו הוא אירוע שוק עתידי המסומן על ידי עליית מחירי חוזים עתידיים מעל מחירי הספוט. המשמעות היא שסוחרים ומשקיעים צופים עליית מחירים בחודשים הקרובים.
ההיפך מקונטנגו הוא אחורה, כאשר מחירי החוזים העתידיים נמוכים ממחירי הספוט. חוזים עתידיים הם ספקולטיביים מטבעם, אבל קונטנגו וחזרה הם תנאי שוק סטנדרטיים מכיוון שלמשקיעים יש דעות שונות לגבי העתיד. ההבדל המשמעותי עבור המשקיעים, אם כן, הוא כיצד לסחור בתנאים אלה.
