מהו מודל הנחות דיבידנד?
מהו מודל הנחות דיבידנד? מודל היוון הדיבידנד (DDM) הוא שיטה כמותית המשמשת לניבוי מחיר מניית החברה בהתבסס על התיאוריה לפיה המחיר הנוכחי שלה שווה את הסכום של כל תשלומי הדיבידנד העתידיים שלה כשהם מוזלים בחזרה לערכם הנוכחי. הוא מנסה לחשב את השווי ההוגן של מניה ללא קשר לתנאי השוק השוררים ולוקח בחשבון את גורמי תשלום הדיבידנד ואת התשואות הצפויות בשוק. אם הערך המתקבל מה-DDM גבוה ממחיר המסחר הנוכחי של מניות, אז המניה מוערכת בחסר והיא מתאימה לקנייה, ולהיפך.
מהו מודל הנחות דיבידנד? – הבנת ה-DDM
חברה מייצרת סחורה או מציעה שירותים כדי להרוויח רווחים. המזומנים המופקים מפעילות עסקית כזו קובעים את הרווחים שלה, מה שבא לידי ביטוי במחירי המניות של החברה. חברות גם מחלקות דיבידנד לבעלי המניות, שמקורן בדרך כלל מרווחים עסקיים. מודל ה-DDM מבוסס על התיאוריה לפיה ערכה של חברה הוא השווי הנוכחי של סכום כל תשלומי הדיבידנד העתידיים שלה.
ערך זמן של כסף
תאר לעצמך שנתת 100 דולר לחבר שלך כהלוואה ללא ריבית. לאחר זמן מה, אתה הולך אליו כדי לאסוף את הכסף המושאל שלך. חבר שלך נותן לך שתי אפשרויות:
רוב האנשים יבחרו בבחירה הראשונה. נטילת הכסף כעת תאפשר לך להפקיד אותו בבנק. אם הבנק ישלם ריבית נומינלית, נגיד 5%, אז לאחר שנה, הכסף שלך יגדל ל-105 דולר. זה יהיה טוב יותר מהאפשרות השנייה שבה אתה מקבל 100 $ מחברך לאחר שנה. מבחינה מתמטית,
FutureValue=Value∗(1+ריבית%)(לשנה)\begin{aligned}&\textbf{Future Value}\\&\qquad\mathbf{=}\textbf{ערך נוכחי }\mathbf{^*(1+} \textbf{ריבית}\mathbf{\%)}\\&\hspace{2.65in}(\textit{לשנה})\end{aligned}ערך עתידי=ערך בהווה∗(1+ריבית %) (למשך שנה אחת).
הדוגמה שלמעלה מציינת את ערך הזמן של כסף, שניתן לסכם כ"ערך הכסף תלוי בזמן." בהסתכלות אחרת, אם אתה יודע את הערך העתידי של נכס או חוב, אתה יכול לחשב את השווי הנוכחי שלו באמצעות אותו מודל ריבית.
ארגון מחדש של המשוואה,
PresentValue=FutureValue(1+ריבית%)\begin{aligned}&\textbf{Prent Value}=\frac{\textbf{Future Value}}{\mathbf{(1+\textbf{ריבית}\%)}} \end{aligned}ערך הווה=(1+ריבית %)ערך עתידי
למעשה, בהינתן שני גורמים כלשהם, ניתן לחשב את השלישי.
מודל הנחת דיבידנד משתמש בעקרון זה. הוא לוקח את הערך הצפוי של תזרימי המזומנים שחברה תייצר בעתיד ומחשב את הערך הנוכחי הנקי שלה (NPV) הנלקח מהמושג של ערך הזמן של הכסף (TVM). בעיקרו של דבר, ה-DDM נבנה על לקיחת סכום כל העתיד דיבידנדים שצפויים להיות משולמים על ידי החברה וחישוב ערכה הנוכחי באמצעות מקדם ריבית נטו (נקרא גם שיעור היוון).
דיבידנדים צפויים
הערכת הדיבידנדים העתידיים של חברה יכולה להיות משימה מורכבת. אנליסטים ומשקיעים עשויים להניח הנחות מסוימות, או לנסות לזהות מגמות על סמך היסטוריית תשלומי דיבידנדים בעבר כדי להעריך דיבידנדים עתידיים.
אפשר להניח שלחברה יש קצב צמיחה קבוע של דיבידנדים עד נצח, המתייחס לזרם קבוע של תזרימי מזומנים זהים לפרק זמן אינסופי ללא תאריך סיום. לדוגמה, אם חברה שילמה דיבידנד של $1 למניה. השנה וצפוי לשמור על קצב צמיחה של 5% לתשלום דיבידנד, הדיבידנד בשנה הבאה צפוי לעמוד על 1.05 דולר.
לחלופין, אם מישהו מזהה מגמה מסוימת – כמו חברה שתשלומי דיבידנד של $2.00, $2.50, $3.00 ו-$3.50 במהלך ארבע השנים האחרונות – אז ניתן להניח כי התשלום השנה הוא $4.00. דיבידנד צפוי כזה מיוצג מתמטית על ידי (D).
גורם הנחה
בעלי מניות שמשקיעים את כספם במניות לוקחים סיכון שכן המניות שנרכשו עלולות לרדת בערכן. כנגד הסיכון הזה הם מצפים לתמורה/פיצוי. בדומה לבעל בית שמשכיר את נכסיו להשכרה, משקיעי המניות פועלים כמלווי כספים לפירמה ומצפים לשיעור תשואה מסוים. עלות ההון העצמי של פירמה מייצגת את הפיצוי שהשוק והמשקיעים דורשים בתמורה לבעלות על הנכס ולשאת בסיכון הבעלות. שיעור תשואה זה מיוצג על ידי (r) וניתן לאמוד אותו באמצעות מודל תמחור נכסי הון (CAPM) או מודל צמיחת הדיבידנד. עם זאת, שיעור תשואה זה יכול להתממש רק כאשר משקיע מוכר את מניותיו. שיעור התשואה הנדרש יכול להשתנות עקב שיקול דעת המשקיעים.
חברות המחלקות דיבידנד עושות זאת בשיעור שנתי מסוים, המיוצג על ידי (g). שיעור התשואה פחות שיעור צמיחת הדיבידנד (r – g) מייצג את גורם ההיוון האפקטיבי עבור הדיבידנד של החברה. הדיבידנד משולם וממומש על ידי בעלי המניות. ניתן להעריך את קצב צמיחת הדיבידנד על ידי הכפלת התשואה על ההון (ROE) ביחס החזקה (האחרון הוא ההפך מיחס תשלום הדיבידנד). מכיוון שהדיבידנד מקורו ברווחים שהחברה מייצרת, באופן אידיאלי הוא לא יכול לעלות על הרווחים. שיעור התשואה על המניה הכוללת צריך להיות מעל קצב הצמיחה של דיבידנדים לשנים הבאות, אחרת, המודל עלול שלא להתקיים ולהוביל לתוצאות עם מחירי מניות שליליים שאינם אפשריים במציאות.
וריאציות DDM
ל-DDM יש וריאציות רבות השונות במורכבותן. למרות שאינה מדויקת עבור רוב החברות, האיטרציה הפשוטה ביותר של מודל היוון הדיבידנד מניחה אפס צמיחה בדיבידנד, ובמקרה זה ערך המניה הוא שווי הדיבידנד חלקי שיעור התשואה הצפוי.
החישוב הנפוץ והפשוט ביותר של DDM ידוע בשם מודל הצמיחה של גורדון (GGM), אשר מניח קצב גידול דיבידנד יציב ונקרא בשנות ה-60 על שמו של הכלכלן האמריקאי מיירון ג'יי גורדון. מודל זה מניח צמיחה יציבה בדיבידנדים שנה לאחר מכן. שָׁנָה. כדי למצוא את המחיר של מניה משלמת דיבידנד, ה-GGM לוקח בחשבון שלושה משתנים:
D=הערך המשוער של דיבידנד לשנה הבאה, {the company's cost of capital equity}\\&g = \text{שיעור הצמיחה הקבוע של דיבידנדים, לנצח}\end{aligned}D=הערך המשוער של דיבידנד לשנה הבאה.=עלות הון הון של החברה=הקבוע קצב צמיחה עבור דיבידנדים, לנצח
באמצעות משתנים אלה, המשוואה עבור GGM היא:
מחיר למניה=Dr−g\text{מחיר למניה}=\frac{D}{r-g}מחיר למניה=r−gD
גרסה שלישית קיימת כמודל גידול דיבידנד על-נורמלי, אשר לוקח בחשבון תקופה של צמיחה גבוהה ולאחריה תקופת צמיחה נמוכה וקבועה. במהלך תקופת הצמיחה הגבוהה, ניתן לקחת כל סכום דיבידנד ולהוזיל אותו בחזרה לתקופה הנוכחית. עבור תקופת הצמיחה המתמדת, החישובים פועלים לפי מודל GGM. כל הגורמים המחושבים הללו מסוכמים כדי להגיע למחיר המניה.
דוגמאות ל-DDM
נניח שחברה X שילמה השנה דיבידנד של 1.80 דולר למניה. החברה צופה שהדיבידנדים יצמחו לצמיתות ב-5% בשנה, ועלות ההון העצמי של החברה היא 7%. הדיבידנד של 1.80 דולר הוא הדיבידנד לשנה זו וצריך להתאים אותו לפי קצב הצמיחה כדי למצוא את D1, הדיבידנד המשוער לשנה הבאה. חישוב זה הוא: D1= D0x (1 + g) = $1.80 x (1 + 5%) = $1.89. לאחר מכן, באמצעות ה-GGM, המחיר של חברה X למניה נמצא D(1) / (r – g) = $1.89 / (7% – 5%) = $94.50.
מבט על היסטוריית תשלומי הדיבידנד של הקמעונאית האמריקאית המובילה Walmart Inc. (WMT) מצביע על כך שהיא שילמה דיבידנדים שנתיים בסך של $1.92, $1.96, $2.00, $2.04 ו-$2.08, בין ינואר 2014 לינואר 2018 בסדר כרונולוגי. אפשר לראות דפוס של עלייה עקבית של 4 סנט בדיבידנד של Walmart מדי שנה, השווה לצמיחה הממוצעת של כ-2%. נניח שלמשקיע נדרש שיעור תשואה של 5%. באמצעות דיבידנד משוער של $2.12 בתחילת 2019, המשקיע ישתמש במודל היוון הדיבידנד כדי לחשב ערך למניה של $2.12/ (.05 -.02) = $70.67.
חסרונות של DDM
בעוד ששיטת GGM של DDM נמצאת בשימוש נרחב, יש לה שני חסרונות ידועים. המודל מניח קצב צמיחת דיבידנד קבוע לנצח. הנחה זו בטוחה בדרך כלל עבור חברות בוגרות מאוד שיש להן היסטוריה מבוססת של תשלומי דיבידנד רגילים. עם זאת, ייתכן ש-DDM אינו המודל הטוב ביותר להערכת חברות חדשות יותר שיש להן שיעורי צמיחת דיבידנד משתנים או ללא דיבידנד כלל. עדיין אפשר להשתמש ב-DDM בחברות כאלה, אבל עם יותר ויותר הנחות, הדיוק יורד.
הבעיה השנייה עם ה-DDM היא שהפלט רגיש מאוד לכניסות. לדוגמה, בדוגמה של החברה X לעיל, אם קצב צמיחת הדיבידנד ירד ב-10% ל-4.5%, מחיר המניה המתקבל הוא 75.24$, שהם יותר מ-20% ירידה מהמחיר שחושב קודם לכן של 94.50$.
המודל נכשל גם כאשר לחברות עשויות להיות שיעור תשואה נמוך יותר (r) בהשוואה לשיעור צמיחת הדיבידנד (g). זה עלול לקרות כאשר חברה ממשיכה לשלם דיבידנדים גם אם היא ספגה הפסד או רווחים נמוכים יחסית.
שימוש ב-DDM להשקעות
כל גרסאות ה-DDM, במיוחד ה-GGM, מאפשרות הערכת נתח ללא תנאי השוק הנוכחיים. זה גם מסייע בביצוע השוואות ישירות בין חברות, גם אם הן שייכות למגזרים תעשייתיים שונים.
משקיעים המאמינים בעקרון הבסיסי לפיו הערך הפנימי של מניה כיום הוא ייצוג של השווי המהוון שלהם של תשלומי הדיבידנד העתידיים יכולים להשתמש בו לזיהוי מניות שנרכשו או נמכרו יתר על המידה. אם הערך המחושב מגיע להיות גבוה ממחיר השוק הנוכחי של מניה, זה מצביע על הזדמנות קנייה שכן המניה נסחרת מתחת לשווי ההוגן שלה לפי DDM.
עם זאת, יש לציין ש-DDM הוא כלי כמותי נוסף הזמין ביקום הגדול של כלי הערכת מניות. כמו כל שיטת הערכה אחרת המשמשת לקביעת הערך הפנימי של מניה, אפשר להשתמש ב-DDM בנוסף לכמה שיטות אחרות להערכת שווי של מניה. מכיוון שזה דורש הרבה הנחות ותחזיות, ייתכן שזו לא הדרך הטובה ביותר לבסס החלטות השקעה.
