מהי עסקת אופציה להמרה שהוחלפה בנכס (ASCOT)?
מהי עסקת אופציה להמרה שהוחלפה בנכס (ASCOT)? עסקת אופציה להמרה שהוחלפה בנכס (ASCOT) היא אסטרטגיית השקעה מובנית שבה אופציה על אג"ח הניתנות להמרה משמשת להפרדת אג"ח הניתנות להמרה לשני מרכיביה: חתיכה בהכנסה קבועה וחתיכה מנייתית. ליתר דיוק, הרכיבים המופרדים הם איגרת החוב הקונצרנית עם תשלומי הקופון הרגילים שלה ואפשרות ההון המתפקדת כאופציית אקאל. מבנה ה-ASCOT מאפשר למשקיע לקבל חשיפה לאופציה בתוך ההמרה מבלי לקחת על עצמו את סיכון האשראי המיוצג על ידי חלק האג"ח של הנכס. הוא משמש גם על ידי סוחרי ארביטראג'רים הניתנים להמרה המבקשים להרוויח מתמחור שגוי לכאורה בין שני המרכיבים הללו.
מהי עסקת אופציה להמרה שהוחלפה בנכס (ASCOT)? – מבנה ה-ASCOT מאפשר למשקיע לקבל חשיפה לאופציה בתוך ההמרה מבלי לקחת על עצמו את סיכון האשראי המיוצג על ידי חלק האג"ח של הנכס. הוא משמש גם על ידי סוחרי ארביטראג'רים הניתנים להמרה המבקשים להרוויח מתמחור שגוי לכאורה בין שני המרכיבים הללו.
מהי עסקת אופציה להמרה שהוחלפה בנכס (ASCOT)? – נקודות מרכזיות
הבנת עסקאות אופציות להמרה שהוחלפו בנכס
ASCOTs הם מכשירים מורכבים המאפשרים לצדדים לקחת את התפקיד של משקיע מניות וקונה בסיכון אשראי/משקיע באג"ח במה שנמכר בתחילה כמכשיר משולב – האג"ח הניתנת להמרה עצמה.
עסקת אופציה להמרה שהוחלפה בנכס נעשית על ידי כתיבת (מכירה) אופציה אמריקאית על איגרת החוב הניתנת להמרה. זה בעצם יוצר אופציה מורכבת, מכיוון שהאג"ח הניתנות להמרה כבר מגיע עם אופציית רכישה עצמית משולבת בשל תכונת ההמרה. האופציה האמריקאית יכולה להיות מיושמת על ידי המחזיק בכל עת, אך מחיר המימוש ששולם חייב לכלול את כל העלויות של ביטול החלפת הנכסים.
איך ASCOT עובד
סוחרי איגרות חוב להמרה חשופים לשני סוגי סיכונים. האחד הוא סיכון האשראי הגלום בחלק האג"ח של ההשקעה. השני הוא תנודתיות השוק על מחיר המניה של הבסיס, שכן היא משפיעה אם לאופציית ההמרה יש ערך כלשהו או לא.
למטרותינו, הבה נניח שסוחר האג"ח להמרה רוצה להתמקד בזווית ההון של תיק האג"ח הניתנים להמרה. לשם כך מוכר הסוחר את אגרת החוב הניתנת להמרה לבנק השקעות, שיהיה המתווך בעסקה.
בנק ההשקעות בונה את ה-ASCOT על ידי כתיבת אופציית רכש על החלק הניתן להמרה של האג"ח ומכירתו בחזרה לסוחר באג"ח הניתנות להמרה. חלק האג"ח של האג"ח הניתנות להמרה עם תשלומיו נמכר לאחר מכן לגורם אחר שמוכן לקחת על עצמו את סיכון האשראי בתמורה לתשואות הקבועות. ניתן לחלק את רכיב האג"ח לאגרות חוב קטנות יותר ולמכור אותו למספר משקיעים.
ACOTS וארביטראז' להמרה
כאשר אגרת חוב להמרה נשללת מסיכון האשראי שלה באמצעות החלפת נכסים, לבעל האופציה נותרה אופציה תנודתית – אך עשויה להיות בעלת ערך רב. ASCOTs, במיוחד החלק ההון, נרכשים ונמכרים על ידי קרנות גידור המשתמשות באסטרטגיות ארביטראז' הניתנות להמרה. קרנות גידור מסוגלות להגדיל בקלות את מינוף התיקים שלהן בגלל אופי האופציה המורכבת בתוך ASCOT, ולהשאיר את צד האג"ח הפחות משתלם ואת סיכון האשראי שלו מחוץ למשוואה.
