פריסת אשראי: מה זה אומר על אסטרטגיית אג"ח ואופציות

מהו מרווח אשראי?

מרווח אשראי, המכונה גם מרווח תשואה, הוא ההבדל בתשואה בין שני  ניירות ערך חוב באותו מועד אך איכות אשראי שונה. מרווחי האשראי נמדדים בנקודות בסיס , עם הפרש של 1% בתשואה השווה למרווח של 100 נקודות בסיס.

כדוגמה, שטר אוצר ל-10 שנים עם תשואה של 5% ואג"ח קונצרני ל-10 שנים עם תשואה של 7% אמורים להיות בעלי מרווח אשראי של 200 נקודות בסיס. מרווחי אשראי מכונים גם "מרווחי אג"ח" או "מרווחי ברירת מחדל". מרווחי אשראי מאפשרים השוואה בין איגרת חוב קונצרנית לחלופה נטולת סיכון.

פריסת אשראי יכולה להתייחס גם לאסטרטגיית אופציות שבה נכתבת אופציית פרמיה גבוהה וקונים אופציית פרמיה נמוכה על אותו נייר ערך בסיס . זה מספק זיכוי לחשבון של מי שמבצע את שתי העסקאות.

נקודות מפתח

• מרווח אשראי משקף את ההבדל בתשואה בין אג"ח אוצר ואג"ח קונצרני באותו מועד.
• מרווחי אשראי אג"ח הם לרוב ברומטר טוב לבריאות כלכלית – התרחבות (רע) והצטמצמות (טובה).
• מרווח אשראי יכול להתייחס גם לאסטרטגיית אופציות שבה נכתבת אופציית פרמיה גבוהה וקונים אופציית פרמיה נמוכה על אותו נייר ערך בסיס.
• אסטרטגיית אפשרויות פריסת אשראי אמורה להביא לאשראי נטו, שהוא הרווח המקסימלי שהסוחר יכול לעשות.

הבנת מרווחי אשראי (אג"ח ואופציות)

מרווח אשראי לאגרות חוב

מרווח אשראי אג"ח משקף את ההבדל בתשואה בין אג"ח אוצר ואג"ח קונצרני באותו מועד. חוב שהונפקו על ידי משרד האוצר של ארצות הברית משמש כמדד היחסים בתעשייה הפיננסית בשל מעמדה חסר סיכון המגובה באמונה ובאשראי מלאים של ממשלת ארה"ב. איגרות חוב של משרד האוצר האמריקאי (המונפקות ממשלתיות) נחשבות לדבר הקרוב ביותר להשקעה נטולת סיכון, שכן ההסתברות למחדל כמעט ואינה קיימת. למשקיעים יש אמון רב בקבלת החזר.1

אג"ח קונצרניות, גם עבור החברות היציבות ביותר ובעלות הדירוג הגבוה ביותר, נחשבות להשקעות מסוכנות יותר שהמשקיע דורש עליהן פיצוי.2פיצוי זה הוא מרווח האשראי. לשם המחשה, אם לשטר אוצר ל-10 שנים יש תשואה של 2.54% בעוד שלאג"ח קונצרני ל-10 שנים יש תשואה של 4.60%, אזי איגרת החוב הקונצרנית מציעה מרווח של 206 נקודות בסיס על שטר האוצר.

מרווח אשראי (אג"ח) = (1 – שיעור הבראה) * (הסתברות ברירת מחדל)

מרווחי האשראי משתנים בין נייר ערך אחד למשנהו בהתאם לדירוג האשראי של מנפיק האג"ח. איגרות חוב באיכות גבוהה יותר, שיש להן פחות סיכוי שהמנפיק לא יעמוד במחדל, יכולות להציע ריביות נמוכות יותר. איגרות חוב באיכות נמוכה יותר, עם סיכוי גבוה יותר שהמנפיק לא יצליח, צריכות להציע שיעורים גבוהים יותר כדי למשוך משקיעים להשקעה המסוכנת יותר. תנודות במרווחי האשראי נובעות בדרך כלל משינויים בתנאים הכלכליים ( אינפלציה ), שינויים בנזילות ובביקוש להשקעה בשווקים מסוימים.

לדוגמה, כאשר משקיעים מתמודדים עם חוסר ודאות עד להחמרה בתנאים הכלכליים נוטים לברוח לביטחונם של אג"ח ארה"ב (קנייה) לעתים קרובות על חשבון אג"ח קונצרניות (מכירה). הדינמיקה הזו גורמת למחירי האוצר בארה"ב לעלות  ולתשואות לירידות בעוד שמחירי האג"ח הקונצרניות יורדות והתשואות עולות. ההתרחבות משקפת את דאגת המשקיעים. זו הסיבה שמרווחי האשראי הם לרוב ברומטר טוב לבריאות כלכלית – מתרחבים (רע) ומצטמצמים (טובים).

ישנם מספר מדדי שוק האג"ח שבהם משתמשים משקיעים ומומחים פיננסיים כדי לעקוב אחר התשואות ומרווחי האשראי של סוגי חובות שונים, עם מועדים הנעים בין שלושה חודשים ל-30 שנה. חלק מהמדדים החשובים ביותר כוללים תשואה גבוהה וחוב תאגידי בארה"ב, ניירות ערך מגובי משכנתאות , אג"ח עירוניות פטורות ממס ואג"ח ממשלתיות .

מרווחי האשראי גדולים יותר עבור חוב שהונפקו על ידי שווקים מתעוררים ותאגידים בדירוג נמוך יותר מאשר על ידי סוכנויות ממשלתיות ומדינות עשירות ו/או יציבות יותר. המרווחים גדולים יותר עבור אג"ח עם מועדים ארוכים יותר.

מרווחי אשראי כאסטרטגיית אופציות

מרווח אשראי יכול להתייחס גם לסוג של אסטרטגיית אופציות שבה הסוחר קונה ומוכר אופציות מאותו סוג ופקיעת תוקף אך עם מחירי מימוש שונים. הפרמיות המתקבלות צריכות להיות גדולות מהפרמיות המשולמות וכתוצאה מכך לזיכוי נטו לסוחר. האשראי נטו הוא הרווח המקסימלי שהסוחר יכול לעשות. שתי אסטרטגיות כאלה הן ה- bul put spread , שבו הסוחר מצפה שהנייר הבסיסי יעלה, ו- bear call spread , שבו הסוחר מצפה שהנייר הבסיסי יירד.

דוגמה למרווח שיחות דובי תהיה קניית שיחה ל-50 בינואר ב-ABC תמורת 2 דולר, וכתיבת שיחה ל-45 בינואר ב-ABC תמורת 5 דולר. החשבון של הסוחר מקבל 3 דולר למניה (כאשר כל חוזה מייצג 100 מניות) כאשר הם מקבלים את הפרמיה של 5 דולר עבור כתיבת השיחה 45 בינואר תוך תשלום 2 דולר עבור קניית השיחה 50 בינואר. אם המחיר של נייר הערך הבסיסי הוא או מתחת ל-$45 כאשר האופציות יפוג, אז הסוחר הרוויח. אפשר לקרוא לזה גם "אופציה לפריסת אשראי" או "אופציה לסיכון אשראי".