מהו תזרים מזומנים עודף?
מהו תזרים מזומנים עודף? תזרים מזומנים עודף הוא מונח המשמש בהסכמי הלוואות או אגרות חוב ומתייחס לחלק מתזרימי המזומנים של חברה שנדרש להחזיר למלווה. תזרים מזומנים עודף הוא בדרך כלל מזומנים שמתקבלים או נוצרים על ידי חברה בצורה של הכנסות או השקעות שמפעילים תשלום למלווה כפי שנקבע בהסכם האשראי שלהם. מאחר שלחברה יש הלוואה עם נושה אחד או יותר, תזרימי מזומנים מסוימים כפופים לסימנים או מגבלות שונות לשימוש על ידי החברה.
מהו תזרים מזומנים עודף? – מאחר שלחברה יש הלוואה עם נושה אחד או יותר, תזרימי מזומנים מסוימים כפופים לסימנים או מגבלות שונות לשימוש על ידי החברה.
מהו תזרים מזומנים עודף? – נקודות מרכזיות
הבנת תזרימי מזומנים עודפים
תנאי תזרימי מזומנים עודפים נכתבים בהסכמי הלוואות או הסכם אג"ח כאמנהים מגבילים כדי לספק כיסוי נוסף לסיכוני אשראי למלווים או למשקיעים באג"ח. אם מתרחש אירוע המביא לתזרימי מזומנים עודפים כהגדרתם בהסכם האשראי, על החברה לבצע תשלום למלווה. התשלום יכול להתבצע באחוזים מהתזרים העודף, אשר בדרך כלל תלוי באיזה אירוע יצר את תזרים המזומנים העודף.
המלווים מטילים אפוא מגבלות על האופן שבו ניתן לבזבז עודפי מזומנים במאמץ לשמור על שליטה בתזרים המזומנים של החברה. אך על המלווה גם להקפיד שהגבלות ומגבלות אלו אינן כה נוקשות עד שהן פוגעות במעמדה הפיננסי של החברה או ביכולתה לצמוח, דבר שעלול לגרום בסופו של דבר לנזק עצמי למלווה.
המלווים מגדירים מה נחשב תזרים מזומנים עודף בדרך כלל על ידי נוסחה המורכבת מאחוז או סכום מעל ומעבר לרווח נקי או רווח נקי לאורך תקופה מסוימת. עם זאת, נוסחה זו תשתנה ממלווה למלווה, ועל הלווה לנהל משא ומתן על התנאים הללו עם המלווה.
אירועים המפעילים תשלומי חובה
אם חברה מגייסת הון נוסף באמצעות אמצעי מימון כלשהו כגון הנפקת מניות, סביר להניח שהחברה תידרש לשלם למלווה את הסכום שנוצר בניכוי כל ההוצאות שהתרחשו ליצירת ההון. לדוגמה, אם חברה מנפיקה הון חדש בהנפקה משנית, הכסף שגויס יפעיל תשלום למלווה. כמו כן, אם חברה הנפיקה חוב באמצעות הנפקת אגרות חוב, סביר להניח שהתמורה תגרור תשלום למלווה.
מכירת נכסים יכולה גם להפעיל תשלום. לחברה עשויה להיות השקעות או להחזיק במניות כגון זכויות מיעוט בחברות אחרות. אם החברה תמכור את ההשקעות הללו ברווח, סביר להניח שהמלווה ידרוש תשלום עבור הכספים הללו. רווחים שהושגו מהכנסה, רכישה או הכנסה מקדימה מזכייה בתביעה עשויים גם הם להפעיל את הסעיף.
חריגים לתזרים מזומנים עודף
ייתכן שמכירות נכסים מסוימות לא ייכללו בהפעלת תשלום, כגון מכירת מלאי. חברה במהלך הפעילות הרגילה שלה עשויה להזדקק לקנות ולמכור מלאי כדי לייצר את ההכנסה התפעולית שלה. כתוצאה מכך, סביר להניח שמכירת נכס, הכוללת מלאי, תהיה פטורה מחובת תשלום מראש.
הוצאות תפעול אחרות או הוצאות הוניות (CAPEX) עשויות להיות פטורות מהפעלת תשלום כגון מזומן המשמש כפיקדונות להנחתת עסקים חדשים או מזומנים המוחזקים בבנק המשמשים לתשלום עבור מוצר פיננסי המגן על סיכון השוק עבור החברה.
חישוב תזרימי מזומנים עודפים
אין נוסחה מוגדרת לחישוב תזרימי מזומנים עודפים שכן לכל הסכם אשראי יהיו דרישות שונות במקצת שיביאו לתשלום למלווה. קירוב של חישוב של תזרים מזומנים עודף יכול להתחיל בלקיחת הרווח או הרווח הנקי של החברה, הוספה חזרה של פחת והפחתות, וניכוי הוצאות הוניות הנחוצות לקיום הפעילות העסקית, ודיבידנדים, אם יש כאלה.
במילים אחרות, הסכם אשראי עשוי לתאר כמות של תזרים מזומנים עודף שמפעיל תשלום, אך גם כיצד נעשה שימוש או הוצאת מזומנים. מלווה עשוי לאפשר שימוש במזומן לפעולות עסקיות, אולי דיבידנדים והוצאות הון מסוימות. התנאים המגדירים תזרים מזומנים עודף ותשלומים כלשהם נמצאים בדרך כלל במשא ומתן בין הלווה למלווה.
אם נוצר תזרים מזומנים עודף, מלווה עשוי לדרוש תשלום שהוא 100%, 75% או 50% מסכום תזרים המזומנים העודף.
עודף מזומנים לעומת תזרימי מזומנים חינם
תזרים מזומנים חופשי (FCF) הוא המזומנים שחברה מייצרת באמצעות פעילותה, בניכוי עלות ההוצאות על נכסים. במילים אחרות, תזרים מזומנים חופשי הוא המזומנים שנותרו לאחר שחברה משלמת עבור ההוצאות התפעוליות וההוצאות ההוניות שלה. FCF מראה עד כמה חברה יעילה ביצירת מזומנים. משקיעים משתמשים בתזרים מזומנים חופשי כדי למדוד אם לחברה יש מספיק מזומנים, לאחר פעולות מימון והוצאות הון, כדי לשלם למשקיעים באמצעות דיבידנדים ורכישות חוזרות של מניות.
סכום תזרים המזומנים העודף עבור חברה שונה מנתון תזרים המזומנים החופשי של החברה. תזרים מזומנים עודף מוגדר בהסכם האשראי, אשר עשוי לקבוע כי הוצאות מסוימות לא ייכללו בחישוב תזרים המזומנים העודף. חריגים לתזרים מזומנים עודף עשויים להיות מסים ששולמו, מזומנים המשמשים ליצירת עסקים חדשים, אך הוצאות המזומנים הללו ייכללו בחישוב תזרים המזומנים החופשי.
דוגמה מושגית לעודף תזרים מזומנים
בשנת 2010, התקשרה Dunkin' Brands, Inc. בהסכם אשראי עם Barclays Bank PLC ועם מספר מלווים אחרים השותפים להסכם עבור הלוואה של 1.25 מיליארד דולר לטווח B וקווי אשראי של 100 מיליון דולר.
להלן המונחים המשפטיים המשמשים בהסכם האשראי המגדירים תזרים מזומנים עודף. במסגרת "תנאים מוגדרים" של ההסכם, תזרים מזומנים עודף מצוין בנוסחה מילולית כ"סכום השווה לעודף של":
על:
כל התנאים האותיים בקטע הנ"ל הם "תנאים מוגדרים" בהסכם. העודף של פריטי "(א)" על פני פריטי "(ב)" נקבע בקפידה כהגדרה של תזרים מזומנים עודף. הפריטים המודגשים בדוגמה לעיל אינם ממצים בשום אופן; במקום זאת, הם ממחישים את הפרטים הקטנים של הגדרה של תזרים מזומנים עודף.
דוגמה מספרית
נניח שלחברה ההיפותטית א' יש את התוצאות הכספיות הבאות בסוף השנה:
נניח שגם ה-Capex וגם הריבית המשולמת מותרים במסגרת הסכם האשראי, כלומר החברה יכולה להשתמש במזומן עבור הוצאות אלו. עם זאת, כל מזומן שנותר לאחר ניכוי ההוצאות מההכנסה נטו ייחשב עודף ויגרור תשלום למלווה.
