מהו CDO בהתאמה אישית?
מהו CDO בהתאמה אישית? CDO בהתאמה אישית הוא מוצר פיננסי מובנה – ספציפית, חובת חובות אבטחה (CDO) – שעוסק יוצר עבור קבוצה מסוימת של משקיעים ומותאם לצרכיהם. קבוצת המשקיעים רוכשת בדרך כלל נתח יחיד של ה-CDO המותאם, ואת המנות הנותרות מוחזקות אז על ידי העוסק, שבדרך כלל ינסה להתגונן מפני הפסדים פוטנציאליים באמצעות מוצרים פיננסיים אחרים כמו נגזרים אשראי. CDO מותאם מכונה כיום בדרך כלל יותר מנה מותאמת אישית או הזדמנות מותאמת למנות (BTO).
מהו CDO בהתאמה אישית? – CDO מותאם מכונה כיום בדרך כלל יותר מנה מותאמת אישית או הזדמנות מותאמת למנות (BTO).
מהו CDO בהתאמה אישית? – נקודות מרכזיות
היסודות של CDO בהתאמה אישית
באופן מסורתי, חובת חובות בטוחה (CDO) מאגדת יחד אוסף של נכסים מניבים תזרים מזומנים – כגון משכנתאות, אג"ח וסוגים אחרים של הלוואות – ולאחר מכן אורזת מחדש את התיק הזה לחלקים נפרדים הנקראים מנות. ניתן לבנות CDOs בהתאמה אישית כמו CDOs מסורתיים אלה, המאגדים סוגים של חוב עם זרמי הכנסה, אך המונח מתייחס בדרך כלל ל-CDOs סינתטיים שמשקיעים חילופי ברירת מחדל (CDS) ואשר ניתנים להתאמה אישית וניואנסים יותר.
מנות הן חלקים של נכס מאוחד המחולקים לפי מאפיינים ספציפיים. מנות שונות של ה-CDO נושאות דרגות שונות של סיכון, בהתאם לאמינות האשראי של נכס הבסיס. לכן, לכל נתח שיעור תשואה רבעוני שונה התואם את פרופיל הסיכון שלו. ברור שככל שהסיכוי למחדל של אחזקות הנתח גדול יותר, כך התשואה שהיא מציעה גבוהה יותר. סוכנויות הדירוג הגדולות אינן מדרגות CDO בהתאמה אישית – הערכת כושר האשראי נעשית על ידי המנפיק ובמידה מסוימת תפיסת השוק. מכיוון שמכשירים פיננסיים אלה אינם נזילים ומורכבים, CDOs מותאמים רק למסחר על הדלפק (OTC).
רקע של CDOs בהתאמה אישית
CDOs בהתאמה אישית – כמו CDOs באופן כללי – איבדו פופולריות בשל תפקידם הבולט במשבר הפיננסי שבא בעקבות בועת הדיור והתמוטטות המשכנתאות בין 2007 ל-2009. יצירת המוצרים הללו על ידי וול סטריט נתפסה כתורם להתרסקות השוק המסיבית ובסופו של דבר לחילוץ ממשלתי – כמו גם חוסר שכל ישר. המוצרים היו השקעות בעלות מבנה גבוה שקשה היה להבין – הן על ידי אלה שקונים והן על ידי אלה שמוכרים אותם – וקשה להעריך.
למרות זאת, CDOs הם כלי שימושי להעברת סיכון לצדדים המוכנים לשאת אותו, ולפינוי הון לשימושים אחרים. וול סטריט תמיד מחפשת דרכים להעביר סיכונים ולפתוח הון. אז, מאז 2016 בערך, ה-CDO המותאם עושה קאמבק. בהתגלמותה, היא נקראת לעתים קרובות הזדמנות מותאמת אישית (BTO).
עם זאת, מיתוג מחדש לא שינה את הכלי עצמו, אבל יש להניח שיש קצת יותר בדיקה ובדיקת נאותות במודל התמחור. יש לקוות שבמוצרים החדשים הללו המשקיעים לא ימצאו את עצמם שוב מחזיקים בחובות שהם לא מבינים כראוי.
היתרונות של CDOs בהתאמה אישית
היתרון הברור של CDO בהתאמה אישית הוא שהקונה יכול להתאים אותו. CDO בהתאמה אישית הוא פשוט כלי המאפשר למשקיעים למקד סיכון ספציפי מאוד להחזרת פרופילים עבור אסטרטגיות ההשקעה או דרישות הגידור שלהם. אם משקיע רוצה לבצע הימור גדול וממוקד נגד תעשיית גבינות העיזים, יהיה סוחר שיוכל לבנות CDO בהתאמה אישית כדי לעשות זאת במחיר הנכון. ובכל זאת, מוצרים אלה מגוונים במקצת מאז הלוואות הבריכה מכמה יצרני גבינות עיזים.
היתרון העיקרי השני הוא התשואות הגבוהות מהשוק שהם יכולים לספק. כאשר שוקי האשראי יציבים והריביות הקבועות נמוכות, מי שמחפש הכנסה מהשקעות חייב לחפור עמוק יותר.
חסרונות של CDOs בהתאמה אישית
החיסרון הגדול הוא שבדרך כלל יש מעט שוק עד משני עבור CDOs מותאמים אישית. חוסר שוק זה מקשה על התמחור היומי. יש לחשב את הערך על סמך מודלים פיננסיים תיאורטיים מורכבים. מודלים אלו יכולים להניח הנחות שמתבררות כשגויות באופן קטסטרופלי, עולות למחזיק ביוקר ומשאירות לו מכשיר פיננסי שאין ביכולתו למכור בכל מחיר. ככל שה-CDO מותאם יותר, כך קטן הסיכוי שהוא ימשוך למשקיע אחר או למשקיעים אחרים.
לאחר מכן ישנו חוסר השקיפות והנזילות הנלווים לעסקאות ללא דלפק בכלל ולמכשירים אלו בפרט. כמוצרים לא מפוקחים, CDOs מותאמים נשארים גבוהים יחסית בסולם הסיכון – יותר מכשיר מתאים למשקיעים מוסדיים, כמו קרנות גידור, מאשר ליחידים.
יתרונות
חסרונות
דוגמה עולמית של CDOs בהתאמה אישית
Citigroup הוא אחד מהסוחרים המובילים ב-CDO מותאמים אישית, עשה בהם עסקים בשווי של 7 מיליארד דולר ב-2016 בלבד. כדי להגביר את השקיפות במה ש"באופן היסטורי היה שוק אטום" – אם לצטט את המנכ"ל של Vikram Prasad Citi של Correlation and Exotics Trading – הבנק מציע תיק סטנדרטי של החלפת ברירת מחדל אשראי. אלו הם הנכס המשמש בדרך כלל לבניית ה-CDOs. זה גם הופך את מבנה התמחור של נתחי ה-CDO לגלוי בפורטל הלקוחות שלו, "מפרסם" את הנתונים שהנתחים מביאים.
