מהי הגנה מפני שיחות קשות?
מהי הגנה מפני שיחות קשות? הגנה מפני שיחות קשות, או הגנה מוחלטת על שיחות, היא הוראה באג"ח ניתנת להחזר לפיה המנפיק אינו יכול לממש את השיחה ולפדות את האג"ח לפני התאריך הנקוב, בדרך כלל שלוש עד חמש שנים ממועד ההנפקה.
מהי הגנה מפני שיחות קשות? – נקודות מרכזיות
הבנת הגנת שיחות קשות
למשקיעים הרוכשים אג"ח משולמת ריבית (ריבית קופון) למשך כל חיי האג"ח. כאשר איגרת החוב מבשילה, מחזירים למחזיקי האג"ח את ערך הקרן השקול לערך הנקוב של האג"ח. לריביות ולמחירי האג"ח יש קשר הפוך – כאשר מחיר האג"ח יורד, אז התשואות עולות, ולהיפך. בעוד שמחזיקי אג"ח מעדיפים להשקיע באג"ח עם שיעורים גבוהים יותר, מכיוון שזה מתורגם לתשלומי הכנסה גבוהים בריבית, מנפיקים מעדיפים למכור אג"ח עם שיעורים נמוכים יותר כדי להפחית את עלות ההלוואות שלהם.
לפיכך, כאשר הריבית יורדת, המנפיקים יוציאו את האג"ח הקיימות לפנסיה בטרם יבשילו וימחזרו את החוב בריבית הנמוכה יותר המשתקפת במשק. אגרות חוב שנפרעות לפני הפירעון מפסיקות לשלם ריבית, מה שמאלץ את המשקיעים למצוא הכנסה מריבית בהשקעה אחרת כלשהי, לרוב בריבית נמוכה יותר (סיכון השקעה חוזרת). כדי להגן על מחזיקי אג"ח ניתנים לפירעון מפני פירעון מוקדם מדי של אגרות החוב שלהם, רוב העסקאות האמון כוללות הגנת קריאה קשה.
הגנת קריאה קשה היא פרק הזמן שבו מנפיק לא יכול "לקרוא" לאגרות החוב שלו. לאג"ח קונצרניות ועירוניות ניתנות להמרה יש בדרך כלל עשר שנים של הגנת שיחות, בעוד שההגנה על חוב שירות מוגבלת לרוב לחמש שנים. לדוגמה, קחו בחשבון אג"ח שמונפקת עם 15 שנים לפדיון והגנה לחמש שנים. המשמעות היא שבמשך חמש השנים הראשונות לחייו של האג"ח, ללא קשר לתנודת הריבית, מנפיק האג"ח אינו יכול לפדות את האג"ח באמצעות החזר יתרת הקרן של האג"ח. הגנת השיחות הקשות משמשת כממתיק שכן היא מבטיחה שהמשקיעים יקבלו את התשואה המוצהרת במשך חמש שנים לפני שהאג"ח יהיה "חינם" להתקשרות.
מכיוון שהמשקיע לוקח על עצמו את הסיכון שהאג"ח תיקרא לפני הפירעון, ברוקרים בדרך כלל יספקו נתוני תשואה לתשואה קשה כמו גם נתוני תשואה לפדיון כאשר נרכשת איגרת חוב ניתנת להמרה. משקיע צריך לבסס את החלטותיו על התשואות הנמוכות מבין שתי התשואות הללו, שהיא בדרך כלל התשואה למועד הקריאה הקשה.
לאחר תום תקופת ההגנה על השיחות הקשות, ייתכן שהאגב ימשיך להיות מוגן חלקית על ידי הגנת שיחות רכה. תכונה זו מחייבת להתקיים תנאים מסוימים לפני שניתן יהיה לקרוא לקשר. הגנת שיחות רכות היא בדרך כלל פרמיה לרמה שעל המנפיק לשלם כדי להחזיר את איגרות החוב לפני הפירעון. לדוגמה, המנפיק עשוי להידרש להחזיר למשקיעים אחוז מעל הערך הנקוב המלא (נניח 105%) של האג"ח במועד השיחה הראשונה. הוראת רכישה רכה עשויה גם לציין כי המנפיק אינו יכול לקרוא לאגרת חוב שנסחרת מעל מחיר ההנפקה שלה. במקרה של אג"ח הניתנות להמרה, הגנת שיחות רכה תמנע מהמנפיק להתקשר לאג"ח עד שמחיר המניה הבסיסית יעלה לאחוז מסוים מעל מחיר ההמרה.
איגרות חוב ניתנות להמרה משלמות תשואה גבוהה יותר בגלל הסיכון שהמנפיק יפדה אותן לפני הפדיון. הערה Aretail היא דוגמה לסוג של איגרת חוב הכוללת בדרך כלל הגנה מפני שיחות קשות.
