מהי אופציה אמיתית?
מהי אופציה אמיתית? אופציה אמיתית היא זכות בעלת ערך כלכלי לעשות או לנטוש בחירה כלשהי העומדת לרשות מנהלי החברה, לרוב הנוגעת לפרויקטים עסקיים או הזדמנויות השקעה. הוא מכונה "אמיתי" מכיוון שהוא מתייחס בדרך כלל לפרויקטים הכוללים נכס מוחשי (כגון מכונות, קרקע ומבנים, כמו גם מלאי), במקום מכשיר פיננסי. אופציות ריאליות שונות לפיכך מחוזי אופציות פיננסיות שכן הן כוללות נכסי "בסיס" אמיתיים (כלומר פיזיים) ואינן ניתנות להחלפה כניירות ערך.
מהי אופציה אמיתית? – אופציות ריאליות שונות לפיכך מחוזי אופציות פיננסיות שכן הן כוללות נכסי "בסיס" אמיתיים (כלומר פיזיים) ואינן ניתנות להחלפה כניירות ערך.
מהי אופציה אמיתית? – נקודות מרכזיות
הבנת אפשרויות אמיתיות
אופציות אמיתיות הן בחירות שהנהלת החברה נותנת לעצמה את האפשרות לעשות כדי להרחיב, לשנות או לצמצם פרויקטים על בסיס תנאים כלכליים, טכנולוגיים או שוק משתנים. התחשבות באופציות ריאליות משפיעה על הערכת השווי של השקעות פוטנציאליות, אם כי הערכות שווי נפוצות אינן מתחשבות בהטבות פוטנציאליות שמספקות אופציות ריאליות.
באמצעות ניתוח ערך אופציות אמיתי (ROV), מנהלים יכולים להעריך את עלות ההזדמנות של המשך או נטישת פרויקט ולקבל החלטות טובות יותר בהתאם.
חשוב לציין כי אופציות ריאליות אינן מתייחסות למכשיר פיננסי נגזר, כגון חוזי רכש ואופציות מכר, המקנים למחזיק את הזכות לקנות או למכור נכס בסיס, בהתאמה. במקום זאת, אפשרויות אמיתיות הן הזדמנויות שעסק עשוי לנצל או לא לנצל או לממש.
לדוגמה, השקעה במתקן ייצור חדש עשויה לספק לחברה אפשרויות אמיתיות להחדרת מוצרים חדשים, איחוד פעילות או ביצוע התאמות אחרות בתגובה לתנאי השוק המשתנים. כאשר מחליטים אם להשקיע במתקן החדש, על החברה לשקול את ערך האופציות הריאלי שהמתקן מספק. דוגמאות אחרות לאופציות אמיתיות כוללות אפשרויות למיזוגים ורכישות (M&A) או מיזמים משותפים.
הערכת אופציות ריאליות
קשה לקבוע או להעריך את השווי המדויק של אופציות ריאליות. לדוגמה, שווי אופציה ריאלי עשוי להתממש מחברה המבצעת פרויקטים אחראיים חברתית, כגון בניית מרכז קהילתי. בכך עשויה החברה לממש הטבה המקלה על קבלת ההיתרים הדרושים או האישורים לפרויקטים אחרים. עם זאת, קשה להצמיד ערך פיננסי מדויק להטבות כאלה.
בהתמודדות עם אופציות אמיתיות כאלה, צוות ההנהלה של החברה מביא את הפוטנציאל לשווי אופציה ריאלי בתהליך קבלת ההחלטות, למרות שהשווי בהכרח מעט מעורפל ואינו ודאי. כמובן, ההבדל העיקרי בין אופציות ריאליות וחוזי נגזרים הוא שהאחרון נסחר לעתים קרובות בבורסה ויש לו ערך מספרי במונחים של מחיר או פרמיה. אפשרויות אמיתיות, לעומת זאת, הן הרבה יותר סובייקטיביות. אבל, על ידי שימוש בשילוב של ניסיון והערכות שווי פיננסיות, ההנהלה צריכה לקבל תחושה מסוימת לגבי הערך של הפרויקט הנבחן והאם הוא שווה את הסיכון.
ובכל זאת, טכניקות הערכה של אופציות ריאליות נראות לעתים קרובות דומות לתמחור של חוזי אופציות פיננסיות, כאשר מחיר הספוט או מחיר השוק הנוכחי מתייחס לערך הנוכחי הנקי הנוכחי (NPV) של פרויקט. הערך הנוכחי הנקי הוא תזרים המזומנים הצפוי כתוצאה מהפרויקט החדש, אך זרמים אלו מוונים בשיעור שאחרת ניתן היה להרוויח על חוסר עשייה. שיעור ההיוון החלופי עשוי להיות השער של אג"ח של משרד האוצר האמריקאי, למשל. אם אוצר משלמים 3%, על הפרויקט או תזרימי המזומנים להניב תשואה של יותר מ-3%; אחרת, לא יהיה שווה להמשיך.
מודלים מסוימים של הערכת שווי משתמשים בטרמינולוגיה משווקי נגזרים שבהם מחיר המימוש תואם לעלויות שאינן ניתנות להשבת הכרוכות בפרויקט. בעולם הנגזרים, השביתה תהיה המחיר שבו חוזה האופציות הופך לנייר הבסיס שמבוסס עליו. באופן דומה, ניתן להחליף את תאריך התפוגה של חוזה אופציות בטווח הזמן שבו יש לקבל את ההחלטה העסקית. לחוזי אופציות יש גם רכיב יעילות, המודד את רמת הסיכון בהשקעה. ככל שהסיכון גבוה יותר, כך האופציה יקרה יותר. אופציות אמיתיות חייבות לשקול גם את הסיכון הכרוך בכך, וגם להן ניתן לייחס ערך הדומה לתנודתיות.
שיטות אחרות להערכת אופציות אמיתיות כוללות סימולציות של מונטה קרלו, המשתמשות בחישובים מתמטיים כדי להקצות הסתברויות לתוצאות שונות בהינתן משתנים וסיכונים מסוימים.
נסיבות ייחודיות
נימוק היוריסטי
ניתוח אופציות אמיתי עדיין נחשב לעתים קרובות לאיוריסטי – כלל אצבע, המאפשר גמישות וקבלת החלטות מהירה בסביבה מורכבת ומשתנה ללא הרף – על סמך קריטריונים פיננסיים תקינים. היוריסטית האפשרויות האמיתית היא פשוט ההכרה בערך הגלום בגמישות הבחירה בין האלטרנטיבות למרות העובדה שלא ניתן לקבוע מתמטית את הערכים האובייקטיביים שלהן בשום מידה של ודאות.
גם אם משתמשים במודל כמותי כדי להעריך אופציה אמיתית, הבחירה במודל עצמו מבוססת על שיקול דעת ולעיתים קרובות גישת ניסוי וטעייה, שכן האפשרויות הזמינות יכולות להשתנות בין חברות ומנהלי פרויקטים.
קיום אופציות מעניק את החופש לבצע בחירות אופטימליות בהחלטות, כגון מתי והיכן לבצע הוצאה הונית ספציפית. אפשרויות ניהול שונות לביצוע השקעות יכולות לתת לחברות אפשרויות אמיתיות לנקוט בפעולות נוספות בעתיד, בהתבסס על תנאי השוק הקיימים.
בקיצור, אופציות אמיתיות עוסקות בחברות שמקבלות החלטות ובחירות המעניקות להן את כמות הגמישות הגדולה ביותר ופוטנציאל התועלת לגבי החלטות או בחירות עתידיות אפשריות.
בחירות שנופלות תחת אופציות אמיתיות
הבחירות שעומדות בפני מנהלי תאגידים שנופלות בדרך כלל תחת ניתוח אופציות אמיתיות הן תחת שלוש קטגוריות של ניהול פרויקטים.
אופציות אמיתיות מתאימות ביותר כאשר הסביבה הכלכלית ותנאי השוק הקשורים לפרויקט מסוים הן תנודתיות מאוד אך גמישות. סביבות יציבות או נוקשות לא ייהנו הרבה מ-ROV וצריכות להשתמש בטכניקות מימון תאגידי מסורתיות יותר במקום זאת. באופן דומה, ROV ישים רק כאשר האסטרטגיה הארגונית של פירמה מתאימה את עצמה לגמישות, בעלת זרימת מידע מספקת, ויש לה מספיק כספים כדי לכסות סיכוני צד פוטנציאליים הקשורים לאופציות אמיתיות.
דוגמה בעולם האמיתי לאפשרויות אמיתיות
לתאגיד מקדונלד'ס (MCD) יש מסעדות ביותר מ-100 מדינות. נניח שמנהלי החברה בוחנים את ההחלטה לפתוח מסעדות נוספות ברוסיה. ההרחבה תיפול תחת הקטגוריה של אופציה שטחית להרחבה. יהיה צורך לחשב את ההשקעה או ההוצאה ההונית, כולל עלות המבנים הפיזיים, הקרקע, הצוות והציוד.
עם זאת, מנהלי מקדונלד'ס יצטרכו להחליט אם ההכנסות שיתקבלו מהמסעדות החדשות יספיקו כדי להתמודד עם כל סיכון מדינה ופוליטי פוטנציאלי, שקשה להעריך.
אותו תרחיש יכול גם לייצר אפשרות שטחית לדחות את פתיחת כל המסעדות עד שמצב פוליטי מסוים ייפתר מעצמו. אולי יש בחירות קרובות, והתוצאה עלולה להשפיע על יציבות המדינה או על הסביבה הרגולטורית.
