קרן נאמנות לעומת תעודת סל: מה ההבדל?

קרן נאמנות לעומת תעודת סל: סקירה כללית

לקרנות נאמנות וקרנות נסחרות בבורסה (ETF) יש הרבה מן המשותף. שני סוגי הקרנות מורכבים משילוב של נכסים רבים ושונים ומייצגים דרך פופולרית עבור משקיעים לגוון. בעוד שקרנות נאמנות ותעודות סל דומות במובנים רבים, יש להן גם כמה הבדלים מרכזיים. ההבדל העיקרי בין השניים הוא שניתן לסחור בתעודות סל תוך-יום כמו מניות, בעוד שניתן לרכוש קרנות נאמנות רק בסוף כל יום מסחר בהתבסס על מחיר מחושב הידוע כערך הנכס הנקי .

קרנות נאמנות בצורתן הנוכחית קיימות כבר כמעט מאה שנה, כאשר קרן הנאמנות הראשונה הושקה בשנת 1924. קרנות הנסחרות בבורסה הן מצטרפות חדשות יחסית בזירת ההשקעות, כאשר תעודת הסל הראשונה הושקה בינואר 1993; זה היה SPDR S&P 500 ETF Trust ( SPY ).

בשנים האחרונות רוב קרנות הנאמנות מנוהלו באופן אקטיבי, כלומר מנהלי קרנות קיבלו החלטות לגבי אופן הקצאת הנכסים בקרן, בעוד תעודות סל נוהלו בדרך כלל באופן פסיבי ועקבו אחר מדדי שוק או מדדי מגזר ספציפיים. ההבחנה הזו היטשטשה בשנים האחרונות, שכן קרנות אינדקס פסיביות מהוות חלק ניכר מנכסי קרנות הנאמנות המנוהלות, בעוד שיש מגוון הולך וגדל של תעודות סל בניהול אקטיבי העומד לרשות המשקיעים.

נקודות מפתח

• קרנות נאמנות נוהלו בדרך כלל באופן פעיל בשנים קודמות, כאשר מנהלי קרנות קנו ומכרו באופן פעיל ניירות ערך בתוך הקרן בניסיון לנצח את השוק ולעזור למשקיעים להרוויח; עם זאת, קרנות אינדקס בניהול פסיבי הפכו פופולריות יותר ויותר בשנים האחרונות.
• מצד שני, בעוד תעודות סל נוהלו ברובן באופן פסיבי, מכיוון שבדרך כלל עקבו אחר מדד שוק או תת-מדד מגזר, יש מספר הולך וגדל של תעודות סל בניהול אקטיבי.
• הבחנה עיקרית בין תעודות סל וקרנות נאמנות היא שניתן לקנות ולמכור תעודות סל בדיוק כמו מניות, בעוד שקרנות נאמנות ניתן לרכוש רק בסוף כל יום מסחר.
• קרנות נאמנות בניהול פעיל נוטות לקבל עמלות גבוהות יותר ויחסי הוצאות גבוהים יותר מאשר תעודות סל, המשקפות את העלויות התפעוליות הגבוהות הכרוכות בניהול אקטיבי.
• קרנות נאמנות הן פתוחות – המסחר הוא בין המשקיעים לקרן ומספר המניות הזמינות הוא בלתי מוגבל; או סגור – הקרן מנפיקה מספר מוגדר של מניות ללא קשר לדרישת המשקיעים.

קרנות נאמנות

קרנות נאמנות מגיעות בדרך כלל עם דרישת השקעה מינימלית גבוהה יותר מאשר תעודות סל. המינימום הללו יכולים להשתנות בהתאם לסוג הקרן והחברה. לדוגמה, מניות Vanguard 500 Index Investor Fund Admiral דורשות השקעה מינימלית של $3,000, בעוד שקרן הצמיחה של אמריקה המוצעת על ידי אמריקאיות דורשת הפקדה ראשונית של $250.12

קרנות נאמנות רבות מנוהלות באופן פעיל על ידי מנהל קרן או צוות המקבל החלטות לקנות ולמכור מניות או ניירות ערך אחרים בתוך אותה קרן על מנת לנצח את השוק ולעזור למשקיעים שלהם להרוויח. כספים אלו מגיעים בדרך כלל בעלות גבוהה יותר מאחר שהם דורשים יותר זמן, מאמץ וכוח אדם באופן משמעותי למחקר וניתוח של ניירות ערך.

רכישות ומכירה של קרנות נאמנות מתבצעות ישירות בין המשקיעים לקרן. מחיר הקרן לא נקבע עד תום יום העסקים בו נקבע השווי הנכסי הנקי (NAV).

2 סוגים של קרנות נאמנות

ישנם שני סיווגים משפטיים לקרנות נאמנות:

• קרנות פתוחות. קרנות אלו שולטות בשוק קרנות הנאמנות בהיקף ובנכסים המנוהלים. בקרנות פתוחות, הרכישה והמכירה של מניות הקרן מתבצעות ישירות בין המשקיעים לבין חברת הקרן. אין הגבלה על מספר המניות שהקרן יכולה להנפיק. לכן, ככל שיותר משקיעים קונים בקרן, יותר מניות מונפקות. התקנות הפדרליות דורשות תהליך הערכת שווי יומי, הנקרא סימון לשוק, שמתאים לאחר מכן את המחיר למניה של הקרן כדי לשקף שינויים בשווי התיק (הנכס). שווי המניות של יחיד אינו מושפע ממספר המניות הקיימות.
• קרנות סגורות. קרנות אלו מנפיקות רק מספר מסוים של מניות ואינן מנפיקות מניות חדשות ככל שהביקוש של המשקיעים גדל. המחירים אינם נקבעים על פי הערך הנכסי הנקי (NAV) של הקרן אלא מונעים על ידי ביקוש המשקיעים. רכישות של מניות נעשות לרוב בפרמיה או בהנחה ל-NAV.

חשוב לקחת בחשבון את מבני העמלות השונים ואת השלכות המס של שתי אפשרויות ההשקעה הללו לפני שתחליט אם וכיצד הן משתלבות בתיק שלך.

קרנות נסחרות בבורסה (ETF)

תעודות סל עשויות לעלות הרבה פחות עבור עמדת כניסה – מעט כמו העלות של מניה אחת, בתוספת עמלות או עמלות. תעודת סל נוצרת או נפדה במגרשים גדולים על ידי משקיעים מוסדיים והמניות נסחרות לאורך היום בין משקיעים כמו מניה. כמו מניה, אפשר למכור תעודות סל. הוראות אלה חשובות לסוחרים ולספקולנטים, אך מעניינות מעט משקיעים לטווח ארוך. אבל מכיוון שתעודות סל מתומחרות באופן רציף על ידי השוק, קיים פוטנציאל למסחר במחיר אחר מאשר ה-NAV האמיתי, מה שעשוי להציג את ההזדמנות לארביטראז' .

תעודות סל מציעות הטבות מס למשקיעים. כתיקים מנוהלים באופן פסיבי , תעודות סל (וקרנות אינדקס) נוטות לממש פחות רווחי הון מאשר קרנות נאמנות בניהול אקטיבי.

לפי המספרים…

ארצות הברית היא השוק הגדול בעולם לקרנות נאמנות ותעודות סל, המהווה 48.1% מסך הנכסים העולמיים של 71.1 טריליון דולר בקרנות פתוחות מוסדרות נכון לדצמבר 2021.3על פי נתוני מכון חברת ההשקעות, בשנת 2021, לקרנות נאמנות הרשומות בארה"ב היו נכסים של 27 טריליון דולר, לעומת נכסים של 7.2 טריליון דולר עבור תעודות סל בארה"ב. בסוף שנת 2021, היו בארה"ב 8,887 קרנות נאמנות ו-2,690 תעודות סל.4

יצירה ופידיון של תעודות סל

תהליך היצירה/פדיון של תעודות סל מבדיל אותן מכלי השקעה אחרים ומעניק מספר יתרונות. יצירה כרוכה בקניית כל ניירות הערך הבסיסיים המהווים את תעודת הסל ואגד אותם למבנה תעודת הסל. הפדיון כרוך ב"פירוקה" של תעודת הסל חזרה לניירות הערך האישיים שלה.

תהליך היצירה והפדיון של תעודות הסל מתרחש בשוק העיקרי בין נותן החסות של תעודות הסל – מנפיק תעודות הסל ומנהל הקרן המנהל ומשווק את תעודת הסל – לבין משתתפים מורשים (APs), שהם סוחרי ברוקרים רשומים בארה"ב, בעלי הזכות ליצור ולפדות מניות של תעודת סל. ה-AP מרכיבים את ניירות הערך הכלולים בתעודת הסל במשקלים הנכונים שלהם ומעבירים את ניירות הערך הללו לנותן החסות של תעודת הסל.

לדוגמה, תעודת סל S&P 500 תחייב את ה-AP ליצור מניות תעודות סל על ידי הרכבת כל המניות המרכיבות את S&P 500 – בהתבסס על משקלן במדד S&P 500 – ומסירתן לנותן החסות של תעודת הסל. לאחר מכן נותן החסות של תעודת הסל מאגד את ניירות הערך הללו לתוך עטיפת תעודת הסל ומעביר את מניות תעודת הסל ל-APs. יצירת מניות תעודת סל היא בדרך כלל במרווחים גדולים, כגון 50,000 מניות. מניות תעודות הסל החדשות נרשמות אז בשוק המשני, ונסחרות בבורסה, בדיוק כמו מניות.

עם פדיון תעודת סל, התהליך הוא הפוך מיצירת תעודת סל. APs צוברים מניות תעודות סל הידועות כיחידות פדיון בשוק המשני ומעבירות אותן לנותן החסות של תעודת הסל בתמורה לניירות הערך הבסיסיים של תעודת הסל.

הטבות תעודת סל

תהליך היצירה/פדיון הייחודי של תעודות סל מביא לכך שמחירי תעודות סל עוקבים מקרוב אחר שווי הנכסים הנקי שלהם, שכן ה-AP עוקבים מקרוב אחר הביקוש לתעודת סל ופועלים באופן מיידי להפחתת פרמיות או הנחות משמעותיות ל-NAV של תעודת הסל.

תהליך היצירה/פדיון אומר גם שמנהל הקרן של תעודת הסל אינו צריך לקנות או למכור את ניירות הערך של תעודת הסל, אלא כאשר יש לאזן מחדש את תיק הסל. מכיוון שפדיון תעודת סל היא עסקה "בעין" מכיוון שהיא כוללת החלפת מניות תעודות סל עבור ניירות הערך הבסיסיים, היא בדרך כלל פטורה ממס והופכת את תעודות הסל ליעילות יותר במס.

לפיכך, בעוד שתהליך היצירה והפדיון של מניות של קרן נאמנות יכול לעורר התחייבויות במס רווחי הון עבור כל בעלי המניות של קרן הנאמנות, סביר להניח שזה יתרחש עבור בעלי מניות תעודות סל שאינם סוחרים במניות. שים לב שבעל המניות של תעודת הסל עדיין מעוניין במס רווחי הון כאשר מניות תעודת הסל נמכרות; עם זאת, המשקיע יכול לבחור את העיתוי של מכירה כזו.

תעודות סל עשויות להיות יעילות יותר במס מאשר קרנות נאמנות בגלל האופן שבו הן נוצרות ונפדות.

3 מבנים של תעודות סל

ישנם שלושה מבנים של תעודות סל:

• קרן פתוחה הנסחרת בבורסה: הרוב המכריע של תעודות הסל רשומות על פי חוק חברות ההשקעות של SEC משנת 1940 כחברות ניהול פתוחות.5למבנה תעודת סל זה יש דרישות פיזור ספציפיות, כמו למשל, לא ניתן להשקיע יותר מ-5% מהתיק בניירות ערך של מניה בודדת.6מבנה זה מציע גם גמישות רבה יותר בניהול תיקים בהשוואה למבנה Unit Investment Trust, שכן הוא אינו נדרש לשכפול מלא של מדד. לכן, מספר תעודות סל פתוחות משתמשות באסטרטגיות אופטימיזציה או דגימה כדי לשכפל אינדקס ולהתאים את המאפיינים שלו, במקום להחזיק כל נייר ערך מרכיב אחד במדד. קרנות פתוחות רשאיות גם להשקיע מחדש דיבידנדים בניירות ערך נוספים עד לחלוקה לבעלי המניות. השאלת ניירות ערך מותרת וניתן להשתמש בנגזרים בקרן.
• Trust-Traded Unit Investment Trust (UIT). UITs הנסחרות בבורסה נשלטות גם על ידי חוק חברות ההשקעות משנת 1940, אך אלה חייבים לנסות לשכפל באופן מלא את המדדים הספציפיים שלהם כדי להגביל את שגיאות המעקב, להגביל השקעות בהנפקה בודדת ל-25% או פחות, ולהגדיר מגבלות שקלול נוספות עבור מגוון ו קרנות לא מגוונות.78תעודות הסל הראשונות, כמו תעודת הסל SPDR S&P 500, היו מובנות כ-UIT. UITs לא משקיעים מחדש באופן אוטומטי דיבידנדים אלא משלמים דיבידנדים במזומן מדי רבעון.5אסור להם לעסוק בהלוואות ניירות ערך או להחזיק בנגזרים.9כמה דוגמאות למבנה זה כוללות את QQQQ ו-Dow DIAMONDS (DIA).
• Trust Grantor-Traded. זהו המבנה המועדף על תעודות סל המשקיעות בסחורות. תעודות סל כאלה בנויות כנאמנויות מעניקות, הרשומות על פי חוק ניירות ערך משנת 1933, אך אינן רשומות על פי חוק חברות ההשקעות משנת 1940. סוג זה של תעודות סל דומה מאוד לקרן סגורה, אך משקיע מחזיק בבסיס הבסיס. מניות בחברות שבהן מושקעת תעודת הסל. זה כולל את זכויות ההצבעה הקשורות להיות בעל מניות. אולם הרכב הקרן אינו משתנה. דיבידנדים אינם מושקעים מחדש, אלא הם משולמים ישירות לבעלי המניות . המשקיעים חייבים לסחור במגרשים של 100 מניות. תעודות פיקדון של חברות אחזקות (HOLDR) הן דוגמה אחת לסוג זה של תעודות סל.10

דוגמה לפדיון קרן נאמנות מול תעודת סל

לדוגמה, נניח שמשקיע פודה $50,000 מקרן Standard & Poor's 500 Index (S&P 500) מסורתית. כדי לשלם למשקיע, על הקרן למכור מניות בשווי 50,000 דולר. אם נמכרות מניות מוערכות כדי לפנות את המזומנים למשקיע, הקרן תופסת את רווח ההון הזה, אשר מחולק לבעלי המניות לפני סוף השנה.

כתוצאה מכך, בעלי המניות משלמים את המסים עבור המחזור בתוך הקרן. אם בעל מניות של תעודת סל מעוניין לפדות 50,000 דולר, תעודת הסל לא מוכרת שום מניה בתיק. במקום זאת, היא מציעה לבעלי המניות "פדיונות בעין", המגבילים את האפשרות לשלם רווחי הון.

האם עדיף להשקיע בשוק באמצעות קרן נאמנות או תעודת סל?

ההבדל העיקרי בין קרן נאמנות לתעודת סל הוא שלאחרונה יש נזילות תוך יומית. אז אם היכולת לסחור כמו מניה היא שיקול חשוב עבורך, תעודת סל עשויה להיות הבחירה הטובה יותר.

האם תעודות סל מסוכנות יותר מקרנות נאמנות?

בעוד תעודות סל וקרנות נאמנות שאחרות עוקבות אחר אותה אסטרטגיה או עוקבות אחר אותו מדד בנויות בצורה שונה במקצת, אין סיבה להאמין שאחת מהן מטבעה מסוכנת יותר מהשנייה. הסיכון של קרן תלוי במידה רבה בהחזקות הבסיסיות, לא במבנה ההשקעה.

האם מדד תעודת סל לעומת עמלות קרנות נאמנות שונות לאור אותה אסטרטגיה פסיבית?

ההבדל בעמלות כיום הוא שולי במקרים רבים. לדוגמה, לחלק מתעודות הסל S&P 500 הגדולות והפופולריות ביותר יש  יחס הוצאות  של 0.03%. ל-S&P 500 ETF (VOO) של Vanguard יש יחס הוצאות של 0.03%, בעוד של Vanguard 500 Index Fund Admiral Shares (VFIAX) יש יחס הוצאות של 0.04%.1112

האם תעודות סל משלמות דיבידנדים?

כן, תעודות סל רבות ישלמו חלוקת דיבידנד על סמך תשלומי הדיבידנד של המניות שהקרן מחזיקה.

האם קרנות אינדקס הפכו פופולריות יותר בשנים האחרונות?

קרנות אינדקס, העוקבות אחר הביצועים של מדד שוק, יכולות להיווצר כקרנות נאמנות או כקרנות סל. סך הנכסים נטו בשתי קטגוריות קרנות אינדקס אלו צמח מ-9.9 טריליון דולר בשנת 2020 ל-12.5 טריליון דולר בשנת 2021. קרנות נאמנות אינדקס ותעודות סל היוו יחד 43% מהנכסים בקרנות ארוכות טווח בסוף שנת 2021, מה שהכפיל את חלקן מ 21% עשור קודם לכן.1314