בעלות על אג"ח היא בעצם כמו להחזיק זרם של תשלומים עתידיים במזומן. תשלומים במזומן אלה מבוצעים בדרך כלל בצורה של תשלומי ריבית תקופתיים והחזרת הקרן כאשר האג"ח מפשילה.
בהיעדר סיכון אשראי (הסיכון למחדל), הערך של אותו זרם של תשלומים עתידיים במזומן הוא פונקציה של התשואה הנדרשת שלך בהתבסס על ציפיות האינפלציה שלך. מאמר זה מפרק את תמחור האג"ח, מגדיר את המונח " תשואת אג"ח ", ומדגים כיצד ציפיות האינפלציה ושיעורי הריבית קובעים את ערכה של אג"ח.
נקודות מפתח
- איגרות החוב נתונות לסיכון ריבית שכן עליית שיעורים תגרום לירידת מחירים (ולהיפך).
- שיעורי הריבית מגיבים לאינפלציה: כאשר המחירים במשק עולים, הבנק המרכזי בדרך כלל מעלה את שיעור היעד שלו כדי לצנן כלכלה מתחממת יתר על המידה.1
- האינפלציה גם שוחקת את הערך הריאלי של הערך הנקוב של איגרת החוב, המהווה דאגה מיוחדת לחובות מועדים ארוכים יותר.
- בגלל ההצמדות הללו, מחירי האג"ח רגישים למדי לשינויים באינפלציה ובתחזיות האינפלציה.
מדדי סיכון
ישנם שני סיכונים עיקריים שיש להעריך בעת השקעה באג"ח: סיכון ריבית וסיכון אשראי. למרות שההתמקדות שלנו היא על האופן שבו שיעורי הריבית משפיעים על תמחור האג"ח (הידוע גם בשם סיכון ריבית), משקיע באג"ח חייב להיות מודע גם לסיכון האשראי.
בפגישת ה-FOMC במאי 2022, הפד הודיע כי הוא מעלה את ריבית הקרנות הפדרליות ב-0.50%, תוך הזזת טווח היעד שלו ל-0.75%-1.00%. הפד מצפה להמשיך להעלות את הריבית על מנת להוריד את האינפלציה. לקראת פגישת FOMC במאי, תשואת האוצר ל-10 שנים עולה מעל 3%
סיכון ריבית הוא הסיכון לשינויים במחיר האג"ח עקב שינויים בשיעורי הריבית הרווחים. שינויים בריבית לטווח קצר לעומת טווח ארוך יכולים להשפיע על איגרות חוב שונות בדרכים שונות, עליהן נדון בהמשך. סיכון אשראי, בינתיים, הוא הסיכון שמנפיק איגרת חוב לא ישלם תשלומי ריבית או קרן קבועים. ההסתברות לאירוע אשראי שלילי או למחדל משפיעה על מחיר האג"ח – ככל שהסיכון להתרחשות אירוע אשראי שלילי גבוה יותר, כך ידרשו המשקיעים בריבית גבוהה יותר בתמורה לנטילת סיכון זה.
איגרות חוב שהונפקו על ידי משרד האוצר האמריקאי למימון פעילות ממשלת ארה"ב ידועות כאג"ח של ארה"ב . בהתאם לזמן עד לפדיון, הם נקראים שטרות, שטרות או איגרות חוב.
משקיעים רואים באיגרות החוב של ארה"ב נקיות מסיכון מחדל.2במילים אחרות, המשקיעים מאמינים שאין סיכוי שממשלת ארה"ב תפרע את תשלומי הריבית והקרן על האג"ח שהיא מנפיקה. בהמשך מאמר זה, נשתמש באג"ח של ארה"ב בדוגמאות שלנו, ובכך נבטל את סיכון האשראי מהדיון.
חישוב התשואה והמחיר של אג"ח
כדי להבין כיצד ריביות משפיעות על מחיר האג"ח, עליך להבין את מושג התשואה. אמנם ישנם מספר סוגים שונים של חישובי תשואה, אך לצורך מאמר זה, נשתמש בחישוב התשואה לפדיון (YTM). YTM של אג"ח הוא פשוט שיעור ההיוון שניתן להשתמש בו כדי להפוך את הערך הנוכחי של כל תזרימי המזומנים של אג"ח לשווה למחירה.
במילים אחרות, מחיר אג"ח הוא סכום הערך הנוכחי של כל תזרים מזומנים, כאשר הערך הנוכחי של כל תזרים מזומנים מחושב באמצעות אותו מקדם היוון. מקדם היוון זה הוא התשואה. כאשר תשואת אג"ח עולה, בהגדרה, מחירה יורד, וכאשר תשואת אג"ח יורדת, בהגדרה, המחיר שלה עולה.
התשואה היחסית של אג"ח
המועד או התקופה של איגרת חוב משפיעים במידה רבה על התשואה שלה. כדי להבין את ההצהרה הזו, עליך להבין את מה שמכונה עקומת התשואה . עקומת התשואה מייצגת את ה-YTM של סוג של אג"ח (במקרה זה, אג"ח של ארה"ב).
ברוב סביבות הריבית, ככל שהטווח עד לפדיון ארוך יותר, כך התשואה תהיה גבוהה יותר. זה הגיוני אינטואיטיבי מכיוון שככל שפרק הזמן לפני קבלת תזרים המזומנים ארוך יותר, כך גדל הסיכוי ששיעור ההיוון הנדרש (או התשואה) יתקדם גבוה יותר.
ציפיות אינפלציה קובעות את דרישות התשואה של המשקיע
האינפלציה היא האויב הגרוע ביותר של אג"ח. האינפלציה שוחקת את כוח הקנייה של תזרימי המזומנים העתידיים של אג"ח. בדרך כלל, איגרות חוב הן השקעות בריבית קבועה. אם האינפלציה עולה (או עולה במחירים), התשואה על אג"ח מצטמצמת במונחים ריאליים , כלומר מותאמת לאינפלציה. לדוגמה, אם אג"ח משלמת תשואה של 4% והאינפלציה היא 3%, שיעור התשואה הריאלי של האג"ח הוא 1%.
במילים אחרות, ככל ששיעור האינפלציה הנוכחי גבוה יותר וככל ששיעורי האינפלציה העתידיים (הצפויים) גבוהים יותר, כך התשואות יעלו על פני עקום התשואות, שכן המשקיעים ידרשו תשואה גבוהה יותר כדי לפצות על סיכון האינפלציה.
שימו לב שניירות ערך מוגני אינפלציה של משרד האוצר (TIPS) יכולים להיות דרך יעילה לקזז את סיכון האינפלציה תוך מתן שיעור תשואה ריאלי המובטח על ידי ממשלת ארה"ב.3כתוצאה מכך, ניתן להשתמש ב-TIPS כדי לסייע במאבק באינפלציה בתוך תיק השקעות.
שיעורי ריבית לטווח קצר, ארוך טווח וציפיות אינפלציה
האינפלציה והציפיות לאינפלציה עתידית הן פונקציה של הדינמיקה בין ריבית לטווח קצר לטווח ארוך. ברחבי העולם, הריביות לטווח קצר מנוהלות על ידי הבנקים המרכזיים של מדינות. בארצות הברית, ועדת השוק הפתוח הפדרלית (FOMC) של הפדרל ריזרב קובעת את שיעור הקרנות הפדרליות .4מבחינה היסטורית, שיעורי ריבית קצרי טווח אחרים הנקובים בדולר, כגון LIBOR או LIBID , היו בקורלציה גבוהה עם שער הקרנות הפד.
ה-FOMC מנהל את שיעור הקרנות הפד כדי למלא את המנדט הכפול שלו לקדם צמיחה כלכלית תוך שמירה על יציבות המחירים.54זו משימה לא קלה עבור ה-FOMC; תמיד יש ויכוח על רמת הקרנות המוזנות המתאימה, והשוק מגבש דעות משלו לגבי מידת ההצלחה של ה-FOMC.
הבנקים המרכזיים אינם שולטים בריבית לטווח ארוך. כוחות השוק (היצע וביקוש) קובעים את תמחור שיווי המשקל לאגרות חוב ארוכות טווח, הקובעות ריביות לטווח ארוך. אם שוק האג"ח סבור שה-FOMC קבע את הריבית של קרנות פד נמוך מדי, הציפיות לאינפלציה עתידית עולות, מה שאומר שהריבית לטווח ארוך עולה ביחס לריביות לטווח הקצר – עקום התשואות מתחלל.
אם השוק מאמין שה-FOMC קבע את הריבית הפד גבוהה מדי, קורה ההפך, והריבית לטווח ארוך יורדת ביחס לריביות לטווח הקצר – עקומת התשואה משתטחת.
העיתוי של תזרימי המזומנים ושיעורי הריבית של אג"ח
העיתוי של תזרימי המזומנים של אג"ח חשוב . זה כולל את תקופת הפירעון של האג"ח. אם משתתפים בשוק מאמינים שיש אינפלציה גבוהה יותר באופק, הריבית ותשואות האג"ח יעלו (והמחירים ירדו) כדי לפצות על אובדן כוח הקנייה של תזרימי המזומנים העתידיים. אג"ח עם תזרימי המזומנים הארוכים ביותר יראו את התשואות שלהן עולות והמחירים יורדים הכי הרבה.
זה צריך להיות אינטואיטיבי אם אתה חושב על חישוב ערך נוכחי – כאשר אתה משנה את שיעור ההיוון המשמש בזרם של תזרימי מזומנים עתידיים, ככל שעד קבלת תזרים המזומנים ארוך יותר, כך הערך הנוכחי שלו מושפע יותר. לשוק האג"ח יש מדד לשינוי המחירים ביחס לשינויי הריבית; מדד איגרות חוב חשוב זה מכונה משך זמן .
בשורה התחתונה
שיעורי הריבית, תשואות האג"ח (מחירים) וציפיות האינפלציה מתואמים זה עם זה. תנועות בריבית לטווח קצר, כפי שהוכתבו על ידי הבנק המרכזי של המדינה , ישפיעו באופן שונה על איגרות חוב שונות עם טווחי פדיון שונים, בהתאם לציפיות השוק לגבי רמות האינפלציה העתידיות.
לדוגמה, שינוי בריבית לטווח קצר שלא משפיע על הריבית לטווח ארוך, ישפיע מעט על המחיר והתשואה של אג"ח לטווח ארוך. עם זאת, שינוי (או אי-שינוי כאשר השוק סבור כי יש צורך בכך) בריביות קצרות טווח המשפיעות על שיעורי הריבית לטווח ארוך יכול להשפיע רבות על המחיר והתשואה של אג"ח ארוכות טווח. במילים פשוטות, לשינויים בריבית לטווח קצר יש השפעה רבה יותר על אג"ח קצרות מאשר אג"ח ארוכות, ולשינויים בריבית לטווח ארוך יש השפעה על אג"ח ארוכות טווח, אך לא על אג"ח קצרות טווח. .
המפתח להבנה כיצד שינוי בריבית ישפיע על המחיר והתשואה של אג"ח מסוימות הוא לזהות היכן על עקום התשואה שוכנת האג"ח (הקצה הקצר או הקצה הארוך) ולהבין את הדינמיקה בין הטווח הקצר והארוך. ריביות.
עם הידע הזה, אתה יכול להשתמש במדדים שונים של משך זמן וקמור כדי להפוך למשקיע ותיק בשוק האג"ח.
