מהו סיכון תשלום מראש?
מהו סיכון תשלום מראש? סיכון תשלום מראש הוא הסיכון הכרוך בהחזרה מוקדמת של הקרן על ניירות ערך עם הכנסה קבועה. כאשר חייבים מחזירים חלק מהקרן מוקדם, הם לא צריכים לשלם ריבית על חלק זה של הקרן. כלומר, משקיעים בניירות ערך קשורים בעלי הכנסה קבועה לא יקבלו ריבית על הקרן. סיכון התשלום מראש הוא הגבוה ביותר עבור ניירות ערך בעלי הכנסה קבועה, כגון איגרות חוב ניתנות להחזר וניירות ערך מגובי משכנתאות (MBS). לאגרות חוב עם סיכון פירעון מראש יש לרוב קנסות לפירעון מוקדם.
מהו סיכון תשלום מראש? – נקודות מרכזיות
הבנת הסיכון לתשלום מראש
סיכון פירעון מוקדם קיים בחלק בניירות ערך ברי הכנסה קבועה שניתן להמרה, אשר עשוי להיפרע מוקדם על ידי המנפיק, או במקרה של נייר ערך מגוב משכנתא, הלווה. תכונות אלו מעניקות למנפיק את הזכות, אך לא את החובה, לפדות את האג"ח לפני מועד הפירעון המתוכנן שלה.
עם איגרת חוב ניתנת לפירע, למנפיק יש את היכולת להחזיר את הקרן של המשקיע מוקדם. לאחר מכן, המשקיע לא מקבל יותר תשלומי ריבית. מנפיקי איגרות חוב חסרות יכולת זו. כתוצאה מכך, סיכון פירעון מוקדם, המתאר את הסיכוי שהמנפיק יחזיר את הקרן מוקדם והמשקיע יפסיד ריבית לאחר מכן, קשור רק לאג"ח ניתנות להמרה.
לגבי ניירות ערך מגובי משכנתא, בעלי משכנתא עשויים למחזר או לפרוע את המשכנתאות שלהם, מה שגורם לכך שבעל נייר הערך מאבד ריבית עתידית. מכיוון שתזרימי המזומנים הקשורים בניירות ערך כאלה אינם ודאיים, לא ניתן לדעת בוודאות את התשואה לפדיון שלהם בעת הרכישה. אם האג"ח נרכשה בפרמיה (מחיר גבוה מ-100), תשואת האג"ח נמוכה יותר מזו שהוערכה בעת הרכישה.
ביקורת על סיכון התשלום מראש
הבעיה המרכזית עם סיכון התשלום מראש היא שהוא יכול לערום את הסיפון מול משקיעים. איגרות חוב ניתנות להמרה מעדיפות את המנפיק מכיוון שהן נוטות להפוך את הריבית לחד-צדדית. כאשר הריבית עולה, המנפיקים נהנים מנעילה בריבית נמוכה. מצד שני, רוכשי אג"ח תקועים עם ריבית נמוכה יותר כאשר יש ריבית גבוהה יותר. יש עלות הזדמנות כאשר משקיעים קונים ומחזיקים אג"ח בסביבת ריבית עולה. מנקודת מבט כוללת, מחזיקי האג"ח סובלים גם מהפסד הון כאשר הריבית עולה.
כאשר הריבית יורדת, המשקיעים מרוויחים רק אם האג"ח לא נקראות. ככל שהריבית בשוק יורדת, מחזיקי האג"ח מרוויחים בכך שהם ממשיכים לקבל את הריבית הישנה, שהייתה גבוהה יותר. משקיעים יכולים גם למכור את איגרות החוב כדי להשיג רווח הון. עם זאת, המנפיקים יתקשרו לאג"ח שלהם ויממנו מחדש אם שיעורי הריבית יורדים באופן משמעותי, מה שיבטל את האפשרות של מחזיקי האג"ח ליהנות משינויי שערים. משקיעים באג"ח ניתנות להמרה מפסידים כשהריבית עולה, אבל הם לא יכולים לנצח כשהריבית יורדת.
כעניין מעשי, לאגרות חוב ארגוניות יש הוראות שיחות, בעוד שאג"ח ממשלתיות כמעט ואינן. זו אחת הסיבות לכך שהשקעה באג"ח ממשלתיות היא לרוב הימור טוב יותר בסביבת ריבית יורדת. עם זאת, לאג"ח קונצרניות יש עדיין תשואות גבוהות יותר בטווח הארוך.
דרישות לסיכון תשלום מראש
לא לכל איגרות החוב יש סיכון פירעון מראש. אם אי אפשר לקרוא לאגרת חוב, אין לה סיכון פירעון מראש. אג"ח היא השקעת חוב שבה ישות לווה כסף ממשקיע. הישות מבצעת תשלומי ריבית קבועים למשקיע לאורך כל תקופת הפירעון של האג"ח. בתום התקופה היא מחזירה את הקרן של המשקיע. איגרות חוב יכולות להיות ניתנות להמרה או שאינן ניתנות להמרה.
דוגמאות לסיכון תשלום מראש
עבור אג"ח ניתנת לפירע, ככל שהריבית של האג"ח גבוהה יותר ביחס לריביות הנוכחיות, כך סיכון הפירעון המוקדם גבוה יותר. עם ניירות ערך מגובי משכנתאות, ההסתברות שהמשכנתאות הבסיסיות ימוחזרו עולה ככל שהריבית הנוכחית בשוק יורדת עוד יותר מתחת לשיעורים הישנים.
לדוגמה, לבעל בית שלוקח משכנתא ב-7% יש תמריץ הרבה יותר חזק למחזר לאחר שהריבית יורדת ל-4% או 5%. כאשר ואם בעל הבית ממחזר, מי שהשקיע במשכנתא המקורית בשוק המשני לא מקבל את מלוא תקופת תשלומי הריבית. אם הם רוצים להמשיך ולהשקיע בשוק המשכנתאות, הם יצטרכו לקבל ריביות נמוכות יותר או סיכון גבוה יותר למחדל.
משקיעים שרוכשים איגרת חוב בריבית גבוהה לוקחים על עצמם סיכון פירעון מראש. בנוסף להיותם בקורלציה גבוהה עם ירידת הריבית, ההחזרים המוקדמים על המשכנתא נמצאים בקורלציה גבוהה עם עליית ערכי הדירות. הסיבה לכך היא שעליית ערכי הבתים מספקת תמריץ ללווים לסחור בבתיהם או להשתמש במימון חוץ, שניהם מובילים להחזרי משכנתא מראש.
