מהי קמור?
מהי קמור? קמורות ניכרת ביחס בין מחירי האג"ח לבין תשואות האג"ח. קמור היא העקמומיות ביחס בין מחירי האג"ח לריביות. זה משקף את הקצב שבו משך הזמן של אג"ח משתנה עם שינוי שיעורי הריבית. משך זמן מודד את רגישות האג"ח לשינויים בשיעורי הריבית. הוא מייצג את השינוי האחוז הצפוי במחיר האג"ח לשינוי של 1% בריבית.
מהי קמור? – נקודות מרכזיות
הבנת קמורות
קמורות מדגימה כיצד משך האג"ח משתנה ככל שהריבית משתנה. מנהלי תיקים ישתמשו בקמור ככלי לניהול סיכונים, כדי למדוד ולנהל את החשיפה של התיק לסיכון ריבית.
באיור הדוגמה המוצג להלן, לאג"ח A יש קמורות גבוהה יותר מאשר לאג"ח B, מה שמעיד על כך שכל השאר שווה, לאג"ח A יהיה מחיר גבוה יותר מאג"ח ב' ככל שהריבית תעלה או יורדת.
ככל שהריבית יורדת, מחירי האג"ח עולים. מנגד, עליית הריבית בשוק מובילה לירידת מחירי האג"ח. האג"ח מניב את הרווחים או התשואות שמשקיע יכול לצפות להשיג על ידי קנייה והחזקה של נייר ערך מסוים. מחיר האג"ח תלוי במספר מאפיינים, כולל ריבית השוק, ויכול להשתנות באופן קבוע.
אם שיעורי השוק יעלו, הנפקות אג"ח חדשות חייבות להיות גם בשיעורים גבוהים יותר כדי לספק את דרישת המשקיעים להלוואות כספים. המחיר של איגרות חוב שיחזירו פחות משיעור זה יירד מכיוון שיהיה ביקוש קטן מאוד עבורן שכן מחזיקי האג"ח יחפשו למכור את האג"ח הקיימות שלהם ויבחרו באג"ח עם תשואות גבוהות יותר. בסופו של דבר, המחיר של איגרות החוב הללו עם שיעורי הקופון הנמוכים יותר יירד לרמה שבה שיעור התשואה שווה לריביות השוק הרווחות.
משך אג"ח
משך אג"ח מודד את השינוי במחיר האג"ח כאשר שיעורי הריבית משתנים. אם משך האג"ח גבוה, פירוש הדבר שמחיר האג"ח ינוע במידה רבה יותר בכיוון ההפוך של הריבית. אם הריבית תעלה ב-1%, סביר להניח שאג"ח או קרן אג"ח עם משך זמן ממוצע של 5 שנים יאבדו כ-5% מערכה. לעומת זאת, כאשר נתון זה נמוך, מכשיר החוב יראה פחות תנועה לשינוי בשיעורי הריבית.
ככל שמשך האג"ח גבוה יותר, כך גדל השינוי במחירה כאשר הריביות משתנות וסיכון הריבית שלה גדול יותר. אם משקיע מאמין שהריבית הולכת לעלות, עליו לשקול אג"ח עם משך זמן נמוך יותר.
אין לבלבל בין משך האג"ח לבין תקופת הפירעון שלו. אף על פי ששניהם יורדים ככל שמתקרב מועד הפירעון, האחרון הוא פשוט מדד לזמן שבמהלכו יקבל בעל האג"ח תשלומי קופון עד לתשלום הקרן.
אם שיעורי השוק יעלו ב-1%, מחיר אג"ח לפדיון לשנה אמור לרדת ב-1%. לגבי איגרות חוב עם מועדים ארוכי טווח, התגובה גוברת. ככלל אצבע, אם השערים עולים ב-1%, מחירי האג"ח יורדים ב-1% עבור כל שנת פדיון.
קמורות וסיכון
הקמור מתבסס על הרעיון של משך זמן על ידי מדידת הרגישות של משך האג"ח עם שינוי התשואות. קמורות היא מדד טוב יותר לסיכון הריבית. כאשר משך הזמן מניח שלריביות ולמחירי אג"ח יש קשר ליניארי, הקמורות מייצרת שיפוע.
משך הזמן יכול להיות מדד טוב לאופן שבו מחירי האג"ח עשויים להיות מושפעים עקב תנודות קטנות ופתאומיות בריבית. עם זאת, הקשר בין מחירי האג"ח והתשואות הוא בדרך כלל משופע או קמור יותר. לכן, קמורות היא מדד טוב יותר להערכת ההשפעה על מחירי האג"ח כאשר יש תנודות גדולות בריבית.
ככל שהקמורות עולה, הסיכון המערכתי אליו חשוף התיק גדל. עבור תיק עם הכנסה קבועה, ככל שהריבית עולה, המכשירים הקיימים בריבית קבועה אינם אטרקטיביים. ככל שהקמורות פוחתת, החשיפה לריביות השוק יורדת, ותיק האג"ח יכול להיחשב מגודר. בדרך כלל, ככל שתשואת השובר גבוהה יותר, כך הקמורות או סיכון השוק של אג"ח נמוכה יותר.
דוגמה לקמורות
למנפיק אג"ח, XYZ Corporation, יש שתי אג"ח בשוק: אג"ח A ואג"ח B. לשתי האג"ח ערך נקוב של 100,000 דולר ושיעור קופון של 5%. אג"ח A, לעומת זאת, מתבגר בעוד 5 שנים, בעוד שאג"ח B מבשיל בעוד 10 שנים.
באמצעות מושג משך הזמן, נוכל לחשב שלאג"ח א' יש משך של 4 שנים ואילו לאג"ח B יש משך של 5.5 שנים. המשמעות היא שעל כל שינוי של 1% בריבית, מחירו של אג"ח א' ישתנה ב-4% בעוד שמחיר אג"ח ב' ישתנה ב-5.5%.
אם הריבית תעלה ב-2%, מחיר אג"ח א' אמור לרדת ב-8% בעוד שמחיר אג"ח ב' ירד ב-11%. עם זאת, באמצעות מושג הקמור, אנו יכולים לחזות ששינוי המחיר עבור אג"ח B יהיה פחות מהצפוי בהתבסס על משך הזמן שלו בלבד. הסיבה לכך היא שלבגרות B יש בשלות ארוכה יותר, כלומר יש לה קמור גבוה יותר. הקמירות הגבוהה יותר של אג"ח B פועלת כחיץ מפני שינויים בריבית, וכתוצאה מכך שינוי מחיר קטן יחסית מהצפוי בהתבסס על משך הזמן שלו בלבד.
קמורות שלילית וחיובית
אם משך האג"ח גדל ככל שהתשואות עולות, האג"ח נחשבת לקמורות שלילית. מחיר האג"ח ירד בשיעור גדול יותר עם עליית תשואות מאשר אם התשואות היו יורדות. לכן, אם לאג"ח יש קמורות שלילית, משך הזמן שלה יגדל והמחיר יירד. ככל שהריבית עולה, ההפך הוא הנכון.
אם משך האג"ח עולה והתשואות יורדות, אומרים שהאג"ח בעלת קמורות חיובית. ככל שהתשואות יורדות, מחירי האג"ח עולים בשיעור או משך זמן גדולים יותר מאשר אם התשואות עולות. קמורות חיובית מובילה לעלייה במחירי האג"ח. אם לאג"ח יש קמורות חיובית, היא בדרך כלל תחווה עליות מחירים כשהתשואות יורדות, בהשוואה לירידות מחירים כשהתשואות עולות.
בתנאי שוק רגילים, ככל ששיעור הקופון או התשואה גבוהים יותר, כך מידת הקמורות של איגרת החוב נמוכה יותר. יש פחות סיכון למשקיע כאשר לאג"ח יש קופון או תשואה גבוהים שכן שיעורי השוק יצטרכו לעלות באופן משמעותי כדי לעלות על תשואת האג"ח. לתיק של אג"ח עם תשואות גבוהות תהיה קמורות נמוכה ולאחר מכן פחות סיכון שהתשואות הקיימות יהפכו ללא אטרקטיביות עם עליית הריבית.
מהי קמורות שלילית וחיובית?
אם משך האג"ח גדל ככל שהתשואות עולות, אומרים שהאג"ח בעלת קמורות שלילית. מחיר האג"ח ירד בשיעור גדול יותר עם עליית תשואות מאשר אם התשואות היו יורדות. אם משך האג"ח יעלה והתשואות יורדות, אומרים שהאג"ח היא בעלת קמורות חיובית. ככל שהתשואות יורדות, מחירי האג"ח עולים בשיעור או משך זמן רב יותר.
מדוע שיעורי הריבית ומחירי האג"ח נעים בכיוונים מנוגדים?
ככל שהריבית יורדת, מחירי האג"ח עולים, ולהיפך. להנפקות אג"ח חדשות חייבות להיות גם שיעורים גבוהים יותר כדי לספק את דרישת המשקיעים להלוות למנפיק את כספם. המחיר של אגרות חוב שיחזירו פחות משיעור זה יירד מכיוון שיהיה ביקוש קטן מאוד עבורן שכן מחזיקי האג"ח יחפשו למכור את האג"ח הקיימות שלהם ויבחרו באג"ח, ככל הנראה הנפקות חדשות יותר, שישלמו תשואות גבוהות יותר.
מהו משך אג"ח?
משך אג"ח מודד את השינוי במחיר האג"ח כאשר שיעורי הריבית משתנים. אם משך הזמן גבוה, מחיר האג"ח ינוע בכיוון ההפוך במידה רבה יותר מהשינוי בריבית. לעומת זאת, כאשר נתון זה נמוך, מכשיר החוב יראה פחות תנועה לשינוי בשיעורי הריבית.
סיכום ומסקנות
קמור היא מדד לעקמומיות של משך הזמן שלו או לקשר בין מחירי אג"ח ותשואות. הוא מתאר כיצד משך האג"ח משתנה בתגובה לשינויים בשיעורי הריבית. קמורות יכולה להשפיע על ערך ההשקעות. מספר גורמים משפיעים על קמורות האג"ח, כולל שיעור הקופון של האג"ח, מועדו ואיכות האשראי. משקיעי אג"ח יכולים להשתמש בקמורות לטובתם על ידי ניהול תיקי האג"ח שלהם כדי לנצל את השינויים בשיעורי הריבית.
תיקון – 12 במאי 2023: המאמר תוקן כדי להבהיר שככל שהקמורות גבוהה יותר, כך מחיר האג"ח יעלה פחות עם ירידת השערים, ומחיר האג"ח יירד פחות עם עליית השערים.
