מהו ניתוח ייחוס?
מהו ניתוח ייחוס? ניתוח ייחוס הוא שיטה מתוחכמת להערכת ביצועים של מנהל תיק או קרן. המכונה גם "ייחוס תשואה" או "ייחוס ביצועים", היא מנסה לנתח באופן כמותי היבטים של בחירות והחלטות ההשקעות של מנהל קרן פעיל – ולזהות מקורות לתשואות עודפות, במיוחד בהשוואה למדד אחר. עבור מנהלי תיקים וחברות השקעות, ניתוח ייחוס יכול להיות כלי יעיל להערכת אסטרטגיות. עבור משקיעים, ניתוח ייחוס פועל כדרך להעריך את הביצועים של מנהלי קרנות או כספים. ניתוח ייחוס הוא כלי הערכה המשמש כדי להסביר ולנתח את הביצועים של תיק (או של מנהל תיקים), במיוחד מול מדד מסוים. ניתוח ייחוס מתמקד בשלושה גורמים: בחירת ההשקעות והקצאת הנכסים של המנהל, סגנון ההשקעה שלו ותזמון השוק של ההחלטות והעסקאות שלו. סוג נכסים ושקלול נכסים בתוך תיק נתון בניתוח אפשרויות ההשקעה. סגנון ההשקעה משקף את אופי האחזקות: סיכון נמוך, מכוון צמיחה וכו'. קשה לכמת את ההשפעה של תזמון השוק, ואנליסטים רבים מעריכים אותה כפחות חשובה בניתוח ייחוס מאשר בחירת נכסים וסגנון השקעה.
מהו ניתוח ייחוס? – עבור מנהלי תיקים וחברות השקעות, ניתוח ייחוס יכול להיות כלי יעיל להערכת אסטרטגיות. עבור משקיעים, ניתוח ייחוס פועל כדרך להעריך את הביצועים של מנהלי קרנות או כספים.
מהו ניתוח ייחוס? – כיצד פועל ניתוח ייחוס
ניתוח ייחוס מתמקד בשלושה גורמים: בחירת ההשקעות והקצאת הנכסים של המנהל, סגנון ההשקעה שלו ותזמון השוק של ההחלטות והעסקאות שלו.
השיטה מתחילה בזיהוי סוג הנכס שמנהל קרן בוחר להשקיע. סוג נכסים מתאר בדרך כלל את סוג ההשקעות שמנהל בוחר; בתוך זה, זה יכול גם להיות ספציפי יותר, לתאר שוק גיאוגרפי שבו הם מקורם ו/או מגזר תעשייתי. חובות אירופיים עם הכנסה קבועה או מניות טכנולוגיה אמריקאיות יכולות להיות שתיהן דוגמאות.
לאחר מכן, יש את ההקצאה של הנכסים השונים – כלומר, איזה אחוז מהתיק משוקלל למגזרים, מגזרים או ענפים ספציפיים.
ציון סוג הנכסים יעזור לזהות מדד כללי להשוואת הביצועים. לעתים קרובות, אמת מידה זו תקבל צורה של מדד amarket, סל של נכסים דומים.
ניתוח סגנון השקעה
השלב הבא בניתוח הייחוס הוא קביעת סגנון ההשקעה של המנהל. כמו זיהוי הכיתה שנדון לעיל, סגנון יספק אמת מידה שלפיה ניתן לאמוד את ביצועי המנהל.
השיטה הראשונה לניתוח סגנון מתרכזת באופי החזקות המנהל. אם הן מניות, למשל, האם הן מניות של חברות גדולות-קפורניות קטנות? מוכווני ערך או צמיחה?
הכלכלן האמריקאי ביל שארפיי הציג את הסוג השני של ניתוח סגנון בשנת 1988. ניתוח סגנון מבוסס תשואות (RBSA) משרטט את התשואות של הקרן ומחפש מדד עם היסטוריית ביצועים דומה. שארפ שיכלל את השיטה הזו בטכניקה שאותה כינה אופטימיזציה ריבועית, שאפשרה לו להקצות תערובת של מדדים שתואמים הכי קרוב לתשואות של מנהל.
הסבר אלפא
ברגע שמנתח ייחוס מזהה את המיזוג הזה, הוא יכול לגבש מדד מותאם אישית של תשואות שלעומתו הם יכולים להעריך את ביצועי המנהל. ניתוח כזה צריך להאיר אור על התשואות העודפות, oralpha, מהן נהנה המנהל ביחס לאותם אמות מידה.
השלב הבא בניתוח הייחוס מנסה להסביר את האלפא הזה. האם זה נובע מבחירת המניות של המנהל, מבחר המגזרים או עיתוי השוק? כדי לקבוע את האלפא שנוצר על ידי בחירת המניות שלהם, אנליסט חייב לזהות ולהחסיר את החלק של האלפא המיוחס למגזר ולתזמון. שוב, ניתן לעשות זאת על ידי פיתוח אמות מידה מותאמות אישית המבוססות על תערובת המגזרים שנבחרה של המנהל ותזמון העסקאות שלהם. אם האלפא של הקרן הוא 13%, אפשר להקצות נתח מסוים מאותם 13% לבחירת מגזר ולתזמון הכניסה והיציאה מאותם סקטורים. השאר יהיה אלפא בחירת מניות.
תזמון שוק וניתוח ייחוס
למרות שמנהלים מסוימים משתמשים באסטרטגיית קנייה והחזקה, רובם נסחרים ללא הרף, מקבלים החלטות קניה ומכירה לאורך תקופה נתונה. פילוח תשואות לפי פעילות יכול להיות שימושי, לומר לך אם החלטות של מנהל להוסיף או לגרוע פוזיציות מהתיק עזרו או פגעו בתשואה הסופית – מול גישת קנייה והחזקה פסיבית יותר.
הכנס לתזמון השוק, הגורם השלישי הגדול שנכנס לניתוח ייחוס. עם זאת, קיים דיון לא קטן על חשיבותו.
ללא ספק, זהו החלק הקשה ביותר בניתוח תכונות למונחים כמותיים. במידה שניתן למדוד את תזמון השוק, חוקרים מציינים את החשיבות של מדידת תשואות מנהל מול מדדים המשקפים עליות וירידות. באופן אידיאלי, הקרן תעלה בתקופות שוריות ותרד פחות מהשוק בתקופות דוביות.
למרות זאת, כמה חוקרים מציינים שחלק ניכר מהביצועים של מנהל ביחס לתזמון הוא אקראי, או מזל. כתוצאה מכך, באופן כללי, רוב האנליסטים מייחסים פחות משמעות לתזמון השוק מאשר בחירת הנכסים וסגנון ההשקעה.
