מהו הסכם רכישה חוזרת?
מהו הסכם רכישה חוזרת? הסכם רכישה חוזרת (repo) הוא סוג של הלוואות לטווח קצר עבור ניירות ערך ממשלתיים של עוסקים. במקרה של ריפו, סוחר מוכר ניירות ערך ממשלתיים למשקיעים, בדרך כלל על בסיס בן לילה, וקונה אותם בחזרה למחרת במחיר מעט גבוה יותר. ההבדל הקטן הזה במחיר הוא הריבית המשתמעת ללילה. ריפו משמשים בדרך כלל לגיוס הון לטווח קצר. הם גם כלי נפוץ של פעולות שוק בנק פתוח מרכזי. עבור הצד שמוכר את נייר הערך ומסכים לרכוש אותו מחדש בעתיד, מדובר בריפו; עבור הצד בצד השני של העסקה, קונה את נייר הערך ומסכים למכור בעתיד, זהו הסכם רכישה חוזרת הפוכה.
מהו הסכם רכישה חוזרת? – עבור הצד שמוכר את נייר הערך ומסכים לרכוש אותו מחדש בעתיד, מדובר בריפו; עבור הצד בצד השני של העסקה, קונה את נייר הערך ומסכים למכור בעתיד, זהו הסכם רכישה חוזרת הפוכה.
מהו הסכם רכישה חוזרת? – נקודות מרכזיות
1:38
הסכם רכישה חוזרת
הבנת הסכמי רכישה חוזרת
הסכמי רכישה חוזרת נחשבים בדרך כלל להשקעות בטוחות מכיוון שהנייר המדובר מתפקד כבטוחה, וזו הסיבה שרוב ההסכמים כוללים איגרות חוב של האוצר האמריקאי. הסכם רכישה חוזר מסווג כמכשיר שוק כספי, מתפקד למעשה כהלוואה לטווח קצר, מגובת בטחונות, נושאת ריבית. הקונה פועל כמלווה לטווח קצר, בעוד שהמוכר פועל כלווה לטווח קצר. ניירות הערך הנמכרים הם הבטוחה. כך מתקיימים היעדים של שני הצדדים, מימון מובטח ונזילות.
הסכמי רכישה חוזרת יכולים להתקיים בין מגוון גורמים. הבנק הפדרלי מתקשר בהסכמי רכישה חוזרת כדי להסדיר את היצע הכסף ועתודות הבנקים. אנשים משתמשים בדרך כלל בהסכמים אלה כדי לממן רכישת ניירות ערך חוב או השקעות אחרות. הסכמי רכישה חוזרת הם השקעות קצרות טווח בלבד, ותקופת הפירעון שלהם נקראת "שער", "הטווח" או "טנור".
למרות הדמיון להלוואות מובטחות, ריפו הם רכישות בפועל. אולם מאחר ולרוכש יש בעלות זמנית בלבד על נייר הערך, לרוב מתייחסים להסכמים אלו כהלוואות לצרכי מס וחשבונאות. במקרה של פשיטת רגל, ברוב המקרים, משקיעי ריפו יכולים למכור את הביטחונות שלהם. זוהי הבחנה נוספת בין ריפו והלוואות מובטחות; במקרה של רוב ההלוואות המובטחות, משקיעים פושטי רגל יהיו כפופים להשהייה אוטומטית.
תקופת זמן לעומת הסכמי רכישה חוזרת פתוחים
ההבדל העיקרי בין טווח לריפו פתוח טמון בפרק הזמן בין המכירה לרכישה מחדש של ניירות הערך.
ריפו'ים שיש להם תאריך פירעון מוגדר (בדרך כלל ביום או בשבוע שלאחר מכן) הם הסכמי רכישה חוזרת לתקופות. עוסק מוכר ניירות ערך לצד שכנגד תוך הסכם שהוא יקנה אותם בחזרה במחיר גבוה יותר בתאריך מסוים. בהסכם זה, הצד שכנגד מקבל את השימוש בניירות הערך למשך תקופת העסקה וירוויח ריבית הנאמרת כהפרש בין מחיר המכירה הראשוני למחיר הרכישה בחזרה. הריבית קבועה, והריבית תשולם במועד הפירעון על ידי העוסק. מונח ריפו משמש להשקעת מזומנים או נכסי מימון כאשר הצדדים יודעים כמה זמן הם יצטרכו לעשות זאת.
הסכם רכישה חוזרת פתוחה (המכונה גם ריפו לפי דרישה) פועל באותה צורה כמו ריפו לטווח ארוך, אלא שהעוסק והצד שכנגד מסכימים לעסקה מבלי להגדיר את תאריך הפירעון. במקום זאת, הסחר יכול להסתיים על ידי כל אחד מהצדדים על ידי מתן הודעה לצד השני לפני מועד יומי מוסכם. אם ריפו פתוח לא נסגר, הוא מתגלגל אוטומטית בכל יום. הריבית משולמת מדי חודש, והריבית מתומחרת מעת לעת בהסכמה הדדית.
הריבית על ריפו פתוח בדרך כלל קרובה לשיעור הקרנות הפדרליות. ריפו פתוח משמש להשקעת מזומנים או נכסי מימון כאשר הצדדים אינם יודעים כמה זמן הם יצטרכו לעשות זאת. אבל כמעט כל ההסכמים הפתוחים מסתיימים תוך שנה או שנתיים.
משמעותו של הטנור
ריפו עם טווח ארוך נחשב בדרך כלל בסיכון גבוה יותר. במהלך תקופה ארוכה יותר, יותר גורמים יכולים להשפיע על כושר האשראי של הרוכשים החוזרים, ולתנודות בריבית יש סיכוי גבוה יותר להשפיע על ערך הנכס הנרכש.
זה דומה לגורמים המשפיעים על ריבית האג"ח. בתנאי שוק אשראי רגילים, תשואת אג"ח לטווח ארוך יותר גבוה יותר. רכישות של אג"ח לטווח ארוך הן הימורים שהריבית לא תעלה משמעותית במהלך חיי האג"ח. לאורך זמן ארוך יותר, סביר יותר שאירועים לא יתרחשו, שיובילו את שיעורי הריבית מעל לטווחים החזויים. אם יש תקופה של אינפלציה גבוהה, הריבית המשולמת על אג"ח שקדמו לאותה תקופה תהיה שווה פחות במונחים ריאליים.
אותו עיקרון חל על ריפו. ככל שתקופת הריפו ארוכה יותר, כך גדל הסיכוי ששווי ניירות הערך של הבטחונות ישתנו לפני הרכישה החוזרת, ופעילות עסקית תשפיע על יכולתו של הרוכש החוזר לקיים את החוזה. למעשה, סיכון האשראי של צד נגדי הוא הסיכון העיקרי הכרוך ב-repo.
כמו בכל הלוואה, הנושה נושא בסיכון שהחייב לא יוכל להחזיר את הקרן. ריפו מתפקד כחוב מובטח, מה שמפחית את הסיכון הכולל. ומכיוון שמחיר הריפו עולה על ערך הביטחונות, הסכמים אלה נשארים מועילים הדדיים לקונים ולמוכרים.
סוגי הסכמי רכישה חוזרת
ישנם שלושה סוגים עיקריים של הסכמי רכישה חוזרת:
רגליים קרובות ורחוקות
כמו פינות רבות אחרות בעולם הפיננסי, הסכמי רכישה חוזרת כוללים טרמינולוגיה שלא נפוץ במקומות אחרים. אחד המונחים הנפוצים ביותר במרחב הריפו הוא ה"רגל". ישנם סוגים שונים של רגליים: למשל, החלק בעסקת הסכם הרכישה החוזרת שבה נייר הערך נמכר בתחילה מכונה לעתים "רגל ההתחלה", בעוד שהרכישה החוזרת שאחריה היא "הרגל הקרובה".
מונחים אלה מוחלפים לפעמים גם ל"רגל קרובה" ו"רגל רחוקה", בהתאמה. בשלב הקרוב של עסקת ריפו, נייר הערך נמכר. ברגל הרחוקה הוא נרכש מחדש.
המשמעות של שיעור הריפו
כאשר בנקים מרכזיים ממשלתיים רוכשים ניירות ערך מבנקים פרטיים, הם עושים זאת בריבית מוזלת, המכונה ריבית ריפו. בדומה לשערי פריים, שיעורי הריפו נקבעים על ידי הבנקים המרכזיים. שיטת הריפו מאפשרת לממשלות לשלוט בהיצע הכסף בתוך כלכלות על ידי הגדלה או הקטנה של הכספים הזמינים.
ירידה בשיעורי הריפו מעודדת את הבנקים למכור ניירות ערך בחזרה לממשלה בתמורה למזומן. זה מגדיל את היצע הכסף העומד לרשות הכלכלה הכללית. לעומת זאת, על ידי הגדלת שיעורי הריפו, בנקים מרכזיים יכולים למעשה להקטין את היצע הכסף על ידי הרתעת בנקים ממכירה חוזרת של ניירות ערך אלה.
על מנת לקבוע את העלויות והיתרונות האמיתיים של הסכם רכישה חוזרת, על קונה או מוכר המעוניינים להשתתף בעסקה לשקול שלושה חישובים שונים:
המזומנים ששולם במכירת נייר הערך הראשונית והמזומן ששולם ברכישה החוזרת יהיו תלויים בערך וסוג נייר הערך המעורבים בריפו. במקרה של איגרת חוב, למשל, שני הערכים הללו יצטרכו לקחת בחשבון את המחיר הנקי ואת שווי הריבית שנצברה עבור האיגרת.
חישוב מכריע בכל הסכם ריפו הוא שיעור הריבית המשתמע. אם הריבית אינה נוחה, ייתכן שהסכם ריפו אינו הדרך היעילה ביותר להשיג גישה למזומנים לטווח קצר. להלן נוסחה שניתן להשתמש בה כדי לחשב את שיעור הריבית הריאלי:
שיעור ריבית = [(ערך עתידי/ערך נוכחי) – 1] x שנה/מספר ימים בין רגליים עוקבות
לאחר חישוב הריבית הריאלית, השוואה של הריבית מול אלו הנוגעים לסוגי מימון אחרים תגלה האם הסכם הרכישה החוזר הוא עסקה טובה או לא. בדרך כלל, כצורת הלוואה מאובטחת, הסכמי רכישה חוזרת מציעים תנאים טובים יותר מאשר הסכמי הלוואת מזומן בשוק הכסף. מנקודת המבט של משתתף בריפו הפוך, ההסכם יכול לייצר הכנסה נוספת גם על יתרות מזומנים עודפות.
סיכונים של ריפו
הסכמי רכישה חוזרת נתפסים בדרך כלל כמכשירים המפחיתים סיכון אשראי. הסיכון הגדול ביותר בריפו הוא שהמוכר עלול לא להחזיק את תום ההסכם בכך שלא ירכוש מחדש את ניירות הערך שמכר במועד הפירעון. במצבים אלה, רוכש נייר הערך רשאי לחסל את נייר הערך על מנת לנסות להחזיר את המזומנים ששילם בתחילה.
עם זאת, מדוע זה מהווה סיכון מובנה הוא שערך נייר הערך ירד מאז המכירה הראשונית, ולכן הוא עלול להשאיר לקונה שום אפשרות אלא להחזיק בנייר הערך שהוא מעולם לא התכוון לשמור על הטווח הארוך. או למכור אותו בהפסד. מנגד, קיים סיכון ללווה גם בעסקה זו; אם ערך נייר הערך יעלה מעל התנאים המוסכמים, הנושה אינו רשאי למכור את נייר הערך בחזרה.
ישנם מנגנונים מובנים במרחב הסכם הרכישה החוזרת כדי לסייע בהפחתת הסיכון הזה. לדוגמה, ריפואים רבים הם בעלי בטחונות יתר. במקרים רבים, אם הביטחונות יורדים בערכם, יכולה להיכנס לתוקף שיחת מרווח לבקש מהלווה לתקן את ניירות הערך המוצעים. במצבים בהם נראה כי ערך נייר הערך עלול לעלות והנושה עלול שלא למכור אותו בחזרה ללווה, ניתן לנצל תת-ביטחונות כדי להפחית את הסיכון.
ככלל, סיכון האשראי להסכמי רכישה חוזרת תלוי בגורמים רבים, לרבות תנאי העסקה, נזילות נייר הערך, הפרטים של הצדדים הנגדיים המעורבים ועוד ועוד.
המשבר הפיננסי ושוק הריפו
בעקבות המשבר הפיננסי של 2008, המשקיעים התמקדו בסוג מסוים של ריפו המכונה ריפו 105. היו ספקולציות כי ריפואים אלו שיחקו חלק בניסיונותיהם של ליהמן ברדרס להסתיר את מצב בריאותו הפיננסי המתדרדר לקראת המשבר. בשנים מיידיות בעקבות המשבר, שוק הריפו בארה"ב ומחוצה לה הצטמצם משמעותית. עם זאת, בשנים האחרונות הוא התאושש והמשיך לצמוח.
המשבר חשף בעיות בשוק הריפו באופן כללי. מאז, הפד נכנס לניתוח והפחתת סיכונים מערכתיים. הפד זיהה לפחות שלושה תחומי דאגה:
החל מסוף 2008, הפד ורגולטורים אחרים קבעו כללים חדשים כדי לטפל בחששות אלה ואחרים. בין ההשפעות של תקנות אלה היה לחץ מוגבר על הבנקים לשמור על הנכסים הבטוחים ביותר שלהם, כגון אוצר. הם מקבלים תמריץ לא להלוות אותם באמצעות הסכמי ריפו.
לפי בלומברג, השפעת התקנות הייתה משמעותית: עד סוף 2008, הערך המוערך של ניירות ערך גלובליים שהושאלו בצורה זו עמד על קרוב ל-4 טריליון דולר. עם זאת, מאז אותה תקופה, הנתון התקרב ל-2 טריליון דולר. יתרה מכך, הפד נכנס יותר ויותר להסכמי רכישה חוזרת (או רכישה חוזרת הפוכה) כאמצעי לקיזוז תנודות זמניות ברזרבות הבנקאיות.
עם זאת, למרות שינויים רגולטוריים בעשור האחרון, נותרו סיכונים מערכתיים לתחום הריפו. הפד ממשיך לדאוג ממחדל של סוחר ריפו גדול שעלול לעורר מכירת שריפה בקרב קרנות כסף, מה שעלול להשפיע לרעה על השוק הרחב. העתיד של תחום הריפו עשוי להיות כרוך בתקנות מתמשכות להגבלת פעולותיהם של טרנסאקטורים אלה, או שהוא עשוי אפילו להיות כרוך בסופו של דבר במעבר למערכת מסלקה מרכזית. עם זאת, לעת עתה, הסכמי רכישה חוזרת נותרו אמצעי חשוב להקלת הלוואות לטווח קצר.
